申萬宏源：經濟繼續高景氣 上調三季度經濟增長至6.9％

結論或投資建議：

數據：7月製造業採購經理指數(PMI)51.4，前值51.7，較上月下降0.3個百分點，繼續高於臨界值。五大分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。

生產和原材料庫存指數下降及供應商配貨時間指數上升拖累總PMI指數下滑。7月份生產PMI指數為53.5，比上月下降0.9個百分點，拉低總PMI水平 0.23個百分點。新訂單指數52.8%，比上月下降0.3個百分點，拖累PMI 0.09個百分點。原材料庫存指數為48.5%，比上月下降0.1個百分點，拉低總PMI 0.01個百分點；供應商配送時間指數為50.1%，較上月上升0.2個百分點，作為逆向指標，拖累總PMI指數0.03個百分點。從業人員指數為49.2%，比上月回升0.2個百分點，拉高總PMI水平0.04個百分點；生產、原材料庫存指數下降，供應商配貨時間指數上升，拉低總PMI指數0.36個百分點。

PMI指數和新訂單PMI指數均高於臨界值，顯示較高的景氣度。7月工業高頻數據與生產和新訂單情況基本一致。7月生產PMI指數為53.5，比上月下降0.9個百分點，但仍然大幅高於臨界值。7月新訂單PMI指數52.8，比上月下降0.3個百分點，仍顯示較高的景氣度。7月工業高頻數據與生產和新訂單情況基本一致。7月6大電廠日均耗煤同比10.9%，比上月上升5個百分點；全國高爐開工同比下降2.1%，較上月降幅收窄0.4個百分點；汽車半鋼胎開工同比下降14.7%，降幅比上月擴大7.5個百分點。夏季高溫對生產開工有較大制約，高溫天氣居民用電需求的增加使得發電耗煤大增。

非製造業PMI指數邊際下降，主因服務業商務活動指數景氣度回落。非製造業商務活動指數為54.5%，比上月回落0.4個百分點，但仍持續位於較高景氣區間。其中服務業商務活動指數為53.1%，比上月回落0.7個百分點。服務業中道路運輸業、房地產業、居民服務及修理業等行業商務活動指數位於收縮區間，業務總量有所回落。建築業新訂單指數為56.0%，較上月上升0.6個百分點，持續高於臨界點。

企業對於補庫存仍偏謹慎。7月原材料庫存指數為48.5，比上月下降0.1個百分點；產成品庫存46.1，較上月下降0.2個百分點，表明企業補庫存意願不強。原材料去庫存和產成本去庫存方向一致，產成品去庫存幅度大於原材料去庫存幅度。主因高溫天氣生產開工放緩，企業生產訂單景氣度下滑的拖累，企業補庫存意願不強。

原材料購進價格和出廠價格均保持在較高的景氣區間。原材料購進價格和出廠價格均保持在較高的景氣區間，7月原材料購進價格指數57.9，比上月上升7.5個百分點，近5個月以來的最高值。7月原材料出廠價格PMI指數52.7，較上月上升3.6個百分點。出廠價格PMI指數與購進價格PMI指數仍然倒掛，表明中游盈利承壓。7月布倫特原油價格同比上升4.8%，比上月大幅上升9.5個百分點。Myspic綜合鋼價指數同比增長48.1%，較上月上升1.5個百分點。工業品淡季不淡，漲價仍在延續。

進出口景氣度小幅下降，進口景氣度強於出口表明順差增速或繼續下降。7月進口PMI指數51.1，比上月下降0.1個百分點；新出口訂單50.9，比上月下降1.1個百分點。進出口均處於臨界值以上，顯示外貿依然相對活躍。

大企業景氣度上升，中小回落。大型企業PMI為52.9%，比上月上升0.2個百分點；中小型企業PMI較上月下降並低於臨界點。供給側改革帶來的產業集中使得大企業繼續受益。

儘管PMI絕對值有所回落，但仍處於高景氣區間。意味著繼二季度經濟梅開二度之後，三季度經濟增長仍然值得期待。我們上調3季度經濟增長率至6.9%，比原來預測提高0.1個百分點。經濟超預期，企業盈利有望繼續保持高位，建議繼續分享供給側改革帶來的業績盛宴。除了煤炭鋼鐵之外，有色、稀土、化工、航運等領域有望複製煤炭、鋼鐵去產能業績改善和資產負債表修復的故事也可重點關注。