中國真的進入通貨緊縮時代? 短期內不會

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美聯儲3月15日加息，確定了美國已進入加息周期。這也帶來一個市場關注的問題：全球是否由此進入與過去不同的緊縮時代？自2008年金融危機后的全球央行大放水以來，世界已經習慣了流動性極度寬鬆的環境，進入緊縮時代意味著趨勢將會逆轉，這對全球資本市場和實體經濟都將是一場大轉變。

然而在安邦智庫看來，全球並未進入緊縮時代，而且在短期內不會進入緊縮時代。

美聯儲進入加息周期，是因為美國經濟的穩定復甦。IMF預測2017年美國經濟增速將達到2.3%，美國財政部長努欽預期2018年美國經濟增速有可能實現3%。在美國經濟增速提高的同時，其通貨膨脹率已接近2%；失業率約為4.6%到4.7%，接近充分就業水平。在此種背景下，美聯儲勢必要採取緊縮貨幣政策。

不過，全球經濟的復甦並不同步，存在的問題也不相同。在歐洲，2017年歐元區經濟增速為1.7%，是歐債危機以來不錯的增長。歐委會預計今年歐元區19個成員國經濟整體增長為1.6%。歐委會預計，在2016年至2018年，歐盟28個成員國的GDP都將實現增長，這將是2008年以來的首次。不過，歐洲經濟仍存在一些隱憂。就業方面，歐元區失業率2016年高達10%，預計今年會降至9.6%，2018年將降至9.1%。通脹率方面，歐委會預計今年歐元區通脹率為1.7%，高於此前預期的1.4%，2018年估計為1.4%，仍低於歐洲央行設定的接近2%的目標。如果考慮到英國脫歐、移民問題的負面影響，歐洲經濟的復甦仍不算堅實。

在一系列寬鬆政策刺激下，日本2016年經濟實際增長為1.0%，並連續四個季度實現了經濟環比正增長。應該說，日本經濟呈現出復甦態勢。不過，日本經濟的回暖仍很微弱。日本央行行長黑田東彥表示，日本經濟維持溫和復甦趨勢，料轉為溫和擴張。日本通脹確實有向著2%目標的趨勢，但缺乏力度。日本綜合研究所預計，2016年度和2017年度的日本經濟增長率將分別提升0.1和0.3個百分點。不過，日本個人消費仍呈現低迷狀態，且有長期化的趨勢。在日本國內生產能力過剩之下，日本製造業的設備投資將難有起色。對於家庭收支部門來說，社會保險金負擔加重、以及以青年階層為中心對未來擔憂情緒的加大，預計會對消費產生抑制作用。

經濟在2016年實現了不錯的6.7%，2017年的經濟增長目標為6.5%。雖然有能力實現經濟目標，但經濟目前也處於穩增長與改革結構問題的微妙平衡狀態，債務風險、去產能、金融風險、失業問題都對經濟形成了抑制。在目前階段，還太可能跟隨美國實行收縮的經濟政策。

實際上，不論歐洲、日本還是新興市場，今年仍面臨著不少不明確因素。川普政府的貿易政策還未露出全貌；英國3月觸發脫歐談判仍可能引發全球不確定性，帶來歐洲經濟下行風險。希臘與歐盟在債務問題上僵持不下，德國、法國和荷蘭等大選國的反歐盟黨派都是潛在的風險。歐洲的銀行風險問題，也成為歐洲緊縮貨幣政策的軟肋。日本工資難以上漲和長期通縮的慣性，拖累經濟復甦。在之外的新興市場國家中，除了俄羅斯之外，其他國家的經濟復甦都很脆弱。

在這些政策因素、經濟結構性因素和地緣政治因素的影響下，判斷全球經濟基本面是否真正回暖還缺乏堅實的基礎。經濟復甦的落差必將導致各國經濟政策的落差。歐洲央行雖然已表示了緊縮之意，但速度和幅度仍不堅決；日本央行行長已經明確表態，不跟隨美國的利率政策，仍將維持負利率政策，如有寬鬆的必要，下調負利率也不是沒有可能。。的情況也大致類似，雖然實行穩健中性的貨幣政策，但穩增長的要求仍需保持寬鬆的流動性。總體來看，全球仍然處在流動性過剩的階段，美國加息也不會在短期內改變這種狀態。

美國進入加息周期已確定無疑，但這並不意味著全球很快進入緊縮時代。我們估計，要到今年年末，全球市場是否緊縮才會有更加清晰的市場信號。短期之內，全球市場環境仍然相對寬鬆。