宏觀要聞專題|每日回顧（2017.9.19）

1、8月一線城市新房價格環比整體下降北京二手房退燒明顯

9月18日，國家統計局發布了8月份70城房價數據。熱點城市方面，8月一線城市新房價格整體環比下降約0.3%，時隔29個月首次出現整體的環比下降。二手房同樣價格下調，北京二手房價格跌幅連續4個月位居全國第一。

2、8月銀行結售匯逆差環比大降75%

9月18日，外匯局公布的數據顯示，結售匯逆差38億美元，較上月下降75%；遠期結售匯簽約順差31億美元，環比增加18%，連續第5個月順差。

「跨境資金流動更趨平衡原因有三，一是市場主體結匯意願有所上升，購匯意願下降；二是貨物貿易項下跨境資金凈流入和凈結匯增多。雖然8月貨物貿易進出口順差較7月份略有下降，但銀行代客貨物貿易(海關統計口徑)涉外收支和結售匯順差環比增長48%和26%；三是外商直接投資流入和結匯均呈較快增長。」國家外匯管理局新聞發言人在2017年8月份跨境資金流動情況答記者問時表示。

3、發改委：將進一步出台激發民間投資政策

今年前7個月，民間固定資產投資同比增長6.9%，增速比1至6月回落0.3個百分點，但基本維持在今年以來的波幅之內，擺脫了2016年以來的持續下滑。不過，民間投資增速仍然持續落後於全國固定資產投資增速。

發改委表示，下半年將加快各項促投資政策的落實到位，以及重大項目的建設，進一步落實促進民間投資各項政策，出台細化政策措施，改善企業營商環境，激發民間投資活力。同時，繼續大力創新推廣PPP模式，推動地方利用多種PPP操作方式盤活存量資產，加快完善價格收費標準政策，在相關領域建立合理投資回報機制，吸引民間投資參與。

4、發改委：去年分享經濟市場破2萬億總勞動人口5.5%參與服務

發改委9月18日發布雙創白皮書指出，創新創業對增加就業發揮了重要作用。2016年僅互聯網分享經濟市場規模已突破2萬億元，參與提供服務者超過5000萬人，約佔勞動人口總數的5.5%。《2016年大眾創業萬眾創新發展報告》指出，創新創業的發展，不僅促進了經濟增長，而且創造了大量就業崗位。2016年專車共享、教育、娛樂、醫療保健等領域用工需求同比均保持兩位數增長。

5、新華社：新規直面「無股不押」股民需防「踩雷」

根據結算的數據，2014年至2016年，A股涉及股權質押的個股數量分別達到2554只、2792只、3008只，呈現逐年遞增態勢。截至今年9月11日，兩市涉及股權質押的個股數量高達3305只，佔比達98.5%。以9月11日的收盤價計算，A股中未解押股票質押市值達6.18萬億元，占A股總市值比例約為一成。

另據機構統計數據，A股單隻股票質押比例超過50%的有122只，超過60%的有43只，超過70%的有8只。伴隨今年4月中旬以來A股市場的頻繁波動，「無股不押」暗藏的風險已經開始逐步暴露。滬深證券交易所近期擬調整股票質押式回購業務規則，業界指此舉或不會給市場整體帶來大的影響，但投資者仍需冷靜觀察，提防「踩雷」。

6、消息稱央行已牽頭草擬金融市場進一步開放計劃

彭博新聞社報道，不願具名知情人士表示，央行已經牽頭初步擬定了金融市場進一步開放的一攬子計劃，將於周二與主要金融機構及監管機構召開內部研討會進行討論。

知情人士稱，草擬的一攬子計劃中包括放寬外資在中資銀行入股不得超過25%的上限。研討會將討論的議題包括，進一步放寬外資金融機構市場准入限制可能產生的影響。

擴大金融業開放的次序；中資金融機構與外國戰略投資者合作中的經驗和教訓；各金融行業股權比例放寬的程度，以及如果股權比例進一步放寬，中資機構是否有意願繼續引入外國投資者。

其中一位知情人士稱，銀監會亦參與了計劃的制定，一攬子計劃中包括外資銀行卡清算組織的准入，但細則尚未最後確定。

知情人士稱，央行此舉是為了貫徹落實此前國務院要求進一步擴大銀行業、證券業、保險業對外開放，明確對外開放的時間表、路線圖。

7、上海市市長應勇：堅持房地產市場調控不動搖、不鬆懈！

在17日下午舉行的第29次上海市市長國際企業家諮詢會議新聞發布會上，上海市市長應勇和本次會議主席馬克·溫伯格共同回答了中外媒體記者的提問。應勇表示，我們要始終堅持一個定位：就是「房子是用來住的，不是用來炒的」。我們強調「兩個不是權宜之計」，就是對房地產市場的調控不是權宜之計；減少經濟增長和財政收入對房地產業的依賴也不是權宜之計。我們要堅持房地產市場調控不動搖、不鬆懈，長期堅持。今年7月，市政府出台了上海住房發展「十三五」規劃，提出要建立購租並舉的住房體系，核心是三句話：一是商品房有效供給；二是保障房應保盡保；三是各類租賃住房大幅增加。

8、央行潘宏勝：抓緊研究建立大宗商品人民幣定價機制

上海證券報報道，大宗商品人民幣計價結算的基礎和條件已初步形成。在9月18日舉辦的首屆世界油商大會上，央行貨幣政策委員會副秘書長潘宏勝建議，抓緊研究建立大宗商品人民幣定價的市場規則和機制，支持商業銀行加大油品等大宗商品領域的金融服務創新力度，提供豐富實用的匯率風險管理工具及供應鏈等貿易金融產品，滿足境內外投資者參與人民幣計價商品交易的需求。

9、基金上半月「摸底」171股，電子行業成調研重點

投資快報報道，中報披露「窗口期」過後，包括基金在內機構調研步伐明顯加快。據統計，9月的前半月，公募基金就調研了171家公司，為上月同期的3倍。其中，8家公司被10家公募基金以上機構調研。從相關公司所在行業來看，電子行業成為了調研的重點。

10、證券時報頭版：股指期貨二次鬆綁為市場發展奠定更好基礎

證券時報頭版刊文稱，上周末，中金所宣布下調滬深300、上證50兩大股指期貨交易保證金及手續費，這是時隔7個月後監管部門對股指期貨的第二次鬆綁。儘管力度有限，但信號明確，業內為之振奮。

鬆綁股指期貨，讓沉寂已久的市場回暖，短期內直接的受益者無疑是市場中的各類交易主體，各類機構和個人投資者的交易成本降低，投資策略得以重新豐富，量化策略又有可為空間。此外，對期貨公司在內的中介機構來說，還能帶來經紀業務等各類收入的提升。

值得一提的是，有了風險管理工具，大型機構在購買股票時會更加積極，股指期貨的逐步正常化將給股市帶來資金「活水」，據有關機構測算，這一「活水」的規模在3000億元以上。當然，從更深層次看，股指期貨二次鬆綁再次展示出監管層對於金融市場正常化的信心、金融改革和金融創新的決心沒有改變，這對廣大投資者而言無疑是個好消息。

1、美聯儲本周議息：或啟動縮表預計利率維持不變

9月19日起，美聯儲將召開為期兩天的議息會議，並在北京時間21日凌晨公布最新利率決議和政策聲明。目前市場估計，美聯儲在此次議息會議上，將有很大機會宣布啟動縮減資產負債表，但預期利率仍將維持不變。

2、歐元區8月CPI終值同比升1.5%

歐元區8月CPI終值同比升1.5%，預期1.5%，前值1.3%；環比升0.3%，預期0.3%，前值降0.5%。歐元區8月核心CPI終值同比升1.2%，預期1.2%，初值1.2%。

3、7月繼續增持美國國債

美國財政部18日公布的數據顯示，7月份繼續增持美國國債，仍為美國第一大債權國。數據顯示，7月份增持195億美元美國國債，為連續第六個月增持，持有規模增至1.166萬億美元。今年6月，持有美國國債規模超過日本，再度成為美國第一大債權國。

4、澳洲聯儲會議紀要：澳元2017年的升值很大程度上是反映了美元下挫

澳洲聯儲會議紀要：經濟增速高於預期，但債務問題仍存；澳元升值主要因美元貶值推動，影響了澳大利亞國內經濟增速和通脹，若澳元進一步升值，將導致經濟增速和通脹放緩；政策決定與經濟增速和通脹目標保持一致，需要平衡高家庭債務和低通脹的風險；經濟增速低於2016-2017年趨勢，但近期數據大部分是積極的；利率會議討論了勞動力市場，認為勞動力市場持續改善；勞工市場仍閑置，薪資增速將在一段時間內保持低迷。

1、銀行東莞分行推出「公積金·中銀E貸」

公積金·中銀E貸」是銀行東莞分行為特邀的東莞市公積金繳存企業職工量身打造的一款互聯網貸款產品，於8月1日在東莞市場全面上線，是該行去年推出的全流程在線個人網路消費信用貸款產品——「中銀E貸」的升級版。

該服務具有簡單快捷、量身定製、隨心實惠等特點，且最高貸款額度可達30萬元，輕鬆滿足客戶個人消費需求。貸款可用於家裝、購車、教育、醫療等個人合法合理的消費支出，且在授信額度有效期內可循環使用、隨借隨還，還款方式靈活，單筆用款可採用到期一次性還本付息、按月付息到期還本等方式。

2、寶鋼股份擬45.95億收購上海農商銀行10%股權

9月18日盤后，寶鋼股份公告稱，公司擬收購澳大利亞和紐西蘭銀行集團有限公司持有的上海農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱上海農商行）10％股權，收購對價45.95億元。

3、工行攜手京東金融「互聯網+銀行」培育校園生態

日前，京東金融與工商銀行在校園生態領域的合作初步落地，京東校園正式進駐「工銀e校園」APP，通過打通雙方資源，為校園用戶提供豐富的「校園特權」，加速校園生態的完善。

三、市場觀點

第一，廣義社融增速下滑對4季度經濟施加下行壓力。廣義社融到GDP同比的傳導時滯，過去是1-2個季度，近年滯後期延長至3-4個季度。如上一輪廣義社融同比增速由底部回升的時點是2015年6月，而GDP同比增速觸底的時間是2016年3月。這一輪廣義社融同比增速快速回落的時點是2017年1月，從16%回落至15%附近，預計傳導至經濟層面是今年4季度左右。

第二，9月基建投資有望回升。8月基建投資增速大幅回落主要有兩個原因，一是財政資金的提前撥付導致下半年財政支出增速有所回落，財政支出對基建的拉動作用減弱。二是財政部87號文導致基建資金來源受到一定限制。儘管如此，我們認為9月基建增速將有回升。9月曆來是財政支出力度較大的月份，再加上近來提速的基金預算支出，預計今年9月份的財政支出增速將有明顯回升。8月信貸明顯好於預期，貸款改善轉疊加財政周期性因素有助基建投資增速的恢復。

第三，7、8兩月工業增速連續低於與近期出口增速有所回落有密切關係。從出口交貨值與製造業GDP比值看，製造業產品約有50%用於出口外銷。然而近兩月出口增速明顯回落，8月增速僅為5.5%，導致出口交貨值從上半年的10.9%跌至8月8.2%。外需改善速度放緩對近期工業生產有明顯影響。

第四，農林牧漁業投資增速大幅回落可能推升未來通脹壓力。今年以來農林牧漁投資增速持續下滑，8月農林牧漁投資較去年同期下降3.4%，這是該指標多年來首次負增長。而農林牧漁投資增速與食品煙酒CPI同比的負相關關係較為明顯，因此，若農林牧漁投資增速持續下降，影響到食品供給，這將加大明年CPI的上行壓力。

我們通過觀察今年以來同業存單發行情況，提煉出其價格影響機制，認為同業存單價格變動可以從供給、需求與資金面三個角度解釋。由於同業存單本質就是批量化、條款化、標準化的同業存款，故三個因素中，同業存單利率對資金面因素更為敏感。

供給方面，我們用兩種方法估算新政后同業存單供給減少量。我們認為，未來一段時間，同業存單供給的減少量應在2776.4億元與9936.1億元之間，且相對更接近9936.1億元。

需求方面，基於情景假設的方法測算貨基新規對同業存單市場影響。測算結果發現，只有當持有主體信用評級低於AAA級同業存單占貨幣基金同業存單總市值的比例大於等於53.3%時才會出現同業存單減持壓力。

資金面方面，在央行呵護資金面平穩、關注資金利率穩定的背景下，資金安全跨季應是必然，流動性短期無憂。綜合來看，四季度流動性水平相對平穩仍是大勢，同時不排除流動性邊際放鬆的可能。同業存單發行利率大概率穩中下行。

順著基本面繼續轉弱的邏輯往下推理，其實央行貨幣政策是否「寬鬆」，對於債券市場的趨勢來說並不重要。從經濟基本面到貨幣政策再到債市上漲，說到底只是一條「直接」的傳導途徑，別忘了，債券是金融資產（尤其是長期債券），大部分價格波動來自於「預期」，因此還有一條「預期」途徑來影響債券收益率變化。國債期貨近期的走勢較強也正說明了投資者預期在發生明顯變化，而現券則受制於資金面慣性和市場弱勢震蕩太久帶來的交易疲勞影響，而上漲滯后。未來一個季度，除了短期因素的影響以外，更重要的是銀行資產端增速可能的超預期回落，疊加經濟基本面的回落，很可能會再次提高投資者對債市的樂觀預期。

此前市場有觀點認為，9月逆回購到期量較少，央行收緊資金面的空間也有限，因此資金面不會是制約9月債市的主要因素。但從目前情況來看，市場明顯對9月資金面狀況過於樂觀，8月結售匯數據顯示，在人民幣貶值預期並未根本扭轉的背景下，無論是銀行結售匯逆差還是外匯占款流出都難以出現趨勢性的變化，指望外匯占款趨勢流入對國內流動性帶來正面影響仍不現實。展望未來，央行仍將維持中性偏緊的貨幣政策，今天投下的大量資金也將成為下周控制流動性緊平衡的重要工具。隨著季度末時點的逐步到來，我們認為資金面依然是近期影響債市的主導因素，在趨勢向好機會並未到來之前，建議機構謹慎操作。

總的來看，目前債市的主要邏輯是經濟預期轉冷和資金面預期轉松，其它擾動因素對於主邏輯的擾動有限。我們認為，在兩會期間平穩的資金面預期和持續發酵的基本面轉冷預期下，熊市反彈雖然一波三折，但沒那麼容易結束。