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2021/12/25
第一章 投資的方法論
一、明確目的、原則、標準
首先，需要明確企業股權投資的目的、原則、和標準。管理層需在開始就明確公司想要什麼，決定了投資的方向和風險偏好。以國內某知名環保企業為例：
目的：
（1）能與產業鏈進行協同
（2）實現增值
原則：
（1）創始團隊保持第一大股東的地位不動搖
（2）公司堅持做最大的二股東，股權比例約____%
標準：
（1）有核心競爭力、排行靠前、或有潛力
（2）產業協同效應
（4）優秀團隊
（4）PE < X倍
Tips：
一、定義清楚投資的目標+原則+標準，對具體投資工作的開展，非常重要或決定成敗的基本面；二、定義工作本身，可以簡單或很難。投資團隊和公司能好好說話，就很簡單。如溝通是單向的，公司對團隊提要求；而團隊不能對公司提要求+商量，就很難。三、定義工作應追溯公司的歷史，發現自身的強項和短板，所謂「connecting dots」,要客觀。
二、投資的邏輯
投資的邏輯很多，推薦《投資中最簡單的事》邱國鷺，清華系（產業協同）、復星系（動力嫁接全球資源+反周期）等投資方法論。 最本質是發現「好行業+好公司+好價格」，其他N多版本的投資邏輯，實質都差不多。如展開表述，可分為七個要點。關於思考框架，參考第二章。
（一）先看是不是剛需
（二）市場容量是否足夠大，最好有百億元以上
一個企業能夠發展的好壞與否以及能夠長期持續穩定的發展，與這個企業所處的行業環境有著極大的關係。如果這個行業是個朝陽行業有著明確且美好的發展預期，那所處這個行業的企業也就有更大的可能，分享行業發展的成果。
如果這個行業已經屬於夕陽行業，儘管我們不能排除壞的行業里也會有好企業，但是普遍情況下企業的發展前景會打一個大的折扣。我們在判斷一個企業的投資價格或者是否符合上市條件的時候，更多的就是對企業所處行業的一種判斷。
（三）促進該行業發展的因素是否還存在
以環保行業為例，是典型的政策驅動型行業。污染物排放標準，政府環保考核指標的升級都是驅動因素。
（四）行業是否有足夠的壁壘和門檻，不是誰想做就做
是否需要足夠高的資本、技術、品牌和業績等壁壘和門檻。
例如，滴滴的資本壁壘；百度的技術門檻、阿里的規模和體系化建設門檻。環保企業最為綜合，行業龍頭普遍同時具備資金、技術、強大股東背景、資質和業績的門檻。
（五）創始團隊
至少必須是一個值得信賴的企業家。從年齡結構看，30-48歲是創業的黃金年齡。
（六）找到企業過去成功的因素。分析在未來新技術/競爭者/消費方式出現后，能否依然保持競爭優勢，不受影響。
（七）好價格，不能太貴
要點總結：
所以，好的項目少，是合情合理的。
做盡職調查可以且必須全面細緻；但項目的整體判斷，又要有首席投資官的高度，要少而精。
三、行業研究
好的投資，先從行業研究做起，至上而下的選擇項目。行業研究是地圖，指明了需求的來源、行業發展的動力源泉、市場規模、商業模式和競爭對手等。
在不熟悉行業的情況下，對企業進行盡職調查或投資都是不可取的。由於時間和精力的投入，容易本能的去挖掘它們的優點，對判斷產生偏移。
（一）行研的唯一目的，是弄明白賺錢的邏輯
為此，要回答四個問題，一、了解行業要解決的問題或需求；二、了解行業本身所處的發展階段，來判斷介入的時機；三、分析能促進/打擊該行業的各種因素和程度，來判斷投資的價值和風險；四、總結贏家的標準和素質，找到最有價值的企業。
（二）行業研究報告的要素
（三）行研的心得
1、 行研是為找標的，要出活，不是搞學術研究。建議用30%的精力，回答70%的問題，得出一個大方向模糊正確的結論。而不是花95%的精力，回答90%的問題。
2、至少諮詢3個業內人士（最好是標的公司的人，而不是學術派），對行業1）需求來源；2）介入時機；3）促進&打擊行業發展的因素；4）篩選企業的標準等進行判斷。然後，再根據這些標準，去篩選符合標準的企業。
3、即使清楚了篩選標的的標準，找好標的還是很難。最好在敵人內部找線人，如行業協會會長/董秘/技術/市場主管（最好是成功企業的老闆），讓他介紹標的，是最有效率和準確的。
4、你要別人幫你，前提是你自己必須要有價值，值得被幫助。積累有質量的朋友圈，發表有質量+有趣的行研報告，給出明確的方向，吸引大家來推薦項目。不能簡單說「我要找一個XX項目，效果=0」，就和「我要找一個女人結婚一樣」，毫無意義。此外，很多好的項目，大多是通過朋友找到的，而不是機構。
5、資料庫推薦：WIND資訊（12萬）、清科數據（8萬）、Choice數據（9千），www.51pdf.com.cn（5百）。建議下載相關行研報告，廣泛閱讀，並摘取相應段落到行研要素中。多梳理幾遍，答案八成就出來了。
6、注意辨別信息的真實性，「真實的信息」 vs「別人希望讓你認為是真實的信息」。特別是主流券商報告，報喜不報憂。
7、說到這裡，行研工作應該很到位了把？錯！大的方向+篩選標準80%有可能是對的，但根據這個標準去篩選，還不一定是最賺錢+有潛力的企業，甚至有可能是紅海企業，因為大家都想這樣干。所以，直到找到最理想的標的，最終的答案才會出現。我粗淺認為，好的標的 = 你認為的好標準（美女）>> 某些差異化商業模式（閨蜜）（你不知道，未知的標準）。
Tips：
創業或找標的，要找最漂亮的「女孩子」，然後把她的「閨蜜」給泡了。找最漂亮的「女孩子」= 大家都想乾的事，正面和對手去競爭，一定很難，最後死的很慘。泡「閨蜜」=和巨頭們體現出差異化，你才有勝出的可能。舉例，「漂亮女孩子」= 微信， 「閨蜜」= 陌陌，微博，快手，各個都活的不錯。
聽著難理解？我通過下面的案例來解釋。
（四）題外話
建議用投企業的方法，對自己做個分析，這很有必要。你在機構工作，本質就是自己給投進去，也是一種投資。我認為，決定個人前途的因素包括如下：
四個基本面：國運決定趨勢 + 所在行業的景氣度 + 公司所能給你的平台和資源 + 上級領導的水平決定你能否施展拳腳和上升通道
一個基礎：你的家庭，或你的父母，能否給你一個較好的教育和經濟基礎。本質是給你更高的起點、更多選擇的餘地。
兩個要點：個人的努力 + 運氣。
最後，綜合這些因素，特別是運氣，能否和這個時代產生共振。如果這些因素或多或少不具備，你能做些什麼。或者就你能力範圍內有哪些是可以改變的。你能採取什麼應對的方法，能突破重圍。
我的建議：① 多思考；② 勇敢去多試（行動）；③ 注意要低成本的去試。我相信一個人，一生中有三次改變命運的機會，周期間隔為12年，抓到一次便可。
四、投資能力的提升
簡單說，就是提高判斷項目是否靠譜的能力。我的體會如下，
（一）個人修為
Tips: Review這個詞，我傾向於翻譯成復盤。復盤的內容包括項目 + 人 +市場的復盤。
注意三點 1）復盤的目的是回顧和找出自身的不足，從而進步。而不是證明自己是對的，別人是錯的；2）不能生搬硬套，每個項目都有自身的時代背景；3） 區分偶爾 vs 必然，思考產生差異的原因，到底是偶發事件還是頻發事件。
（二）工作層面
要點總結：
如上的體會，才是本文最為重要和精華之內容，也是最難堅持的。
某人說投資的前五年純粹是練級，多數項目都會打水漂。我認為方法得當，速度可以提前。
對個人成長，刻意提升能力最為重要，避免自動完成。
對投資機構，發揮團隊協作的力量最為重要，要淡化個人。
很多非常知名的投資人，並不是因為投過多少個項目，而是投了某一個非常成功的項目。
一段意味深長的話。什麼叫真正懂？有一種懂叫別人覺得你懂。
第二章 投資的思考框架
投資的邏輯和方法論很多，這裡匯總了部分思考框架。
一、 天花板
天花板是指企業或行業的產品（或服務）趨於飽和、達到或接近供大於求的狀態。在進行投資之前，我們必須明確企業屬於下列哪一種情況，並針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上，既要重視行業前景，也必須關注企業素質。
（一）已經達到天花板的行業——極度飽和的行業（如鋼鐵行業）。
投資機會來自於具有壟斷經營能力的企業低成本兼并劣勢企業，擴大市場份額，降低產品生產和銷售的邊際成本，從而進一步構築市場壁壘，獲得產品的定價權。如果兼并不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如，國企在行政推動下的兼并做大，並非按照市場定價原則進行，因此其政治意義大於經濟意義，此類國企不具備投資價值。
那些在行業蕭條期末端仍有良好現金流，極具競爭能力的企業在大量同類企業紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判斷行業拐點或需求拐點是關鍵，重點關注那些大型企業的併購機會，如國內四大鋼鐵公司。
（二）產業升級創造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。
如汽車行業和通訊行業。這些行業通常已經比較成熟，其投資機會在於技術創新帶來新需求。「創新」— 會打破原有的行業平衡，創造出新的需求。關注新舊勢力的平衡關係，代表新技術、新生產力的企業將脫穎而出，其產品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產品，如特斯拉和蘋果的創新對各自行業的衝擊。
（三）行業的天花板尚不明確的行業。
這些行業要麼處在新興行業領域，需求正在形成，並且未來的市場容量難以估計，如新型節能材料；要麼屬於「快速消費」產品，如提高人類生活質量、延長人類壽命的醫藥產品和服務。這類行業歷來都是偉大企業的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業里具備領軍地位的優秀企業 — 即：小行業里的大公司。
我們完全可以從公司和行業報道中，通過以上3點探討深刻了解一家公司的行業地位和未來想象空間。重點是明確：1. 有沒有天花板？；2. 面對天花板，企業都做了些什麼？
二、商業模式
商業模式是指企業提供哪些產品或服務，企業用什麼途徑或手段向誰收費來賺取商業利潤。比如，製造業通過為客戶提供實用功能的產品獲取利潤。銷售企業通過各種銷售方式（直銷，批發，網購等）獲取利潤等。
案例舉例：戴爾和聯想銷售的產品本質上沒有多大區別，但是戴爾的電腦直銷盈利模式不同於傳統電腦銷售，相應的核心競爭力是它的全球直銷網上管理系統。聯想若想重新搭建此平台代價太高，且有可能遠高於戴爾構築的成本，因此這套直銷網路成為戴爾的壁壘。但是，PC飽和是戴爾的天花板，限制了它的發展空間。
另外，傳統銀行的商業模式是息差，競爭力要點是低成本攬儲能力、放貸能力和高度的信用，壁壘是用戶基礎。的銀行有政府信用作為擔保加上勞動成本低廉，所以進入國內的外資銀行很難與之競爭。一旦推出存款保險制度，中小股份制銀行的信用將受到質疑，所以外資投資首選四大行，降低內地股份制銀行的投資比重。
簡要的商業模式情景分析：
靠什麼掙錢？產品還是服務？掙誰的錢？是從現有的銷售中挖掘、爭奪，還是創造新的需求？如何銷售？從產品生產到終端消費，中間有幾個環節？有什麼辦法能夠將中間環節減到最少？企業有沒有做這方面的努力？隨著銷售量的擴大，邊際成本會不會下降？等等。
通常來說，我們儘可能投資那些用一句話就能說明白商業模式的企業。商業模式進一步分析涉及企業所處的產業鏈的地位如何？處在產業鏈的上游、中游還是下游？整個產業鏈中有哪些不同的商業模式？關鍵的區別是什麼？那些是最有定價權的企業？為什麼？企業與客戶的關係是否具備很強的粘性？等等，這些決定該商業模式能否成功。
三、企業的核心競爭力
商業模式誰都可以模仿。但是，成功者永遠是少數。優秀的企業關鍵是具備構築商業模式相應的核心競爭力。
核心競爭力的內容包含：股東結構，領軍人物，團隊，研發，專業性，業務管理模式，信息技術應用，財務策略，發展歷史等。
（一）專一性：
專一併不等同於「單一」，而是指企業在某一領域具有深度挖掘和擴展產品或服務的能力。例如雙匯，在肉製品上做到絕對專一，除肉製品之外的行業均不涉及。其產品線豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類加工產品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同樣是肉製品龍頭企業的雨潤食品卻涉足房地產、旅遊等非主業，管理層精力分散，多年來業績不佳。因此，專一性決定了企業的主攻方向和發展戰略，堅持不懈必有成就。
（二）創新能力：
優秀的研發團隊，已經獲得的能夠提供高標準產品和服務的先進的工藝、流程，或是發明專利，等等。純粹的技術並不構成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術壁壘（如專利技術）卻能在一段時期內保持企業的領先優勢。此外，技術優勢會帶來生產效率以及生產成本的優勢，有技術優勢的企業就能夠獲得高於行業平均水平的回報。可以通過企業的研發費用與收入的比值關係獲得量化結果做出邏輯判斷。
（三）管理者優勢：
企業的發展為投資者帶來超額收益。企業的領導者及其管理團隊的素質關係到企業的素質，關係到企業能走多遠、能做多大，「投資要投人」正是這個含義。
在這一部分，重點要考察領導者和管理團隊成員的背景，通過跟蹤他們的言行（通過新聞、招股說明書或董事會報告）中獲取企業的發展方向、行業戰略、用人機制、激勵措施等方面的信息。
我們需要判斷他們的人品、格局和價值觀，這些因素都會潛移默化地影響一個企業的前途，也間接地影響到投資者的回報率。實踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。在企業核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。
四、經濟護城河（市場壁壘）
護城河是一種比喻，通常用它來形容企業抵禦競爭者的諸多保障措施。上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成部分，但不是全部，我們還可以通過如下幾個條件來確認企業護城河的真假和深淺：
（一）回報率
從歷史上看，企業是否擁有可觀的回報率？回報率主要指毛利潤、ROE（股東權益回報率）、ROA（總資產回報率）和ROIC（投入資本回報率）。這幾種回報率指標分別適用於不同的商業模式。重點是要從商業邏輯上判斷，企業的高回報率是由哪些方面構成？決定因素是那些？能否持續？企業採取了何種措施以保障高回報率的持續性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。
（二）轉化成本
企業的產品或服務是否具備較高的轉化成本？轉化成本是指：用戶棄用本公司產品而使用其他企業相類似產品時所產生的成本（含時間成本）與仍舊使用本公司產品所產生的成本差值。較高的轉化成本構成排他性，如微信和易信，易信在本質上與微信差別不大，但對於用戶來說棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉化（重塑）成本，微信因為先發優勢具有較強的生命力和商業價值。
如果能讓用戶不選擇競爭對手的產品，說明企業的產品對用戶來說有粘性和依賴性，那麼這家企業就擁有比較高的轉化成本和排他性。了解企業的轉化成本必須要從消費者和使用者的角度考慮，從常識、使用習慣和商業邏輯來判斷。轉化成本不具備永久性，須結合實際情況綜合研判。
（三）網路效應
企業通過哪些手段銷售產品？具體地說，是通過人力推銷、專門店銷售、連鎖加盟還是網店銷售？各種銷售手段分別為企業帶來多少銷售額？傳統企業如何應對電商？企業的網路規模效應如何？網路效應通常是指企業的銷售或服務網路，這些網路的存在為用戶提供了便利，以用戶為中心的便捷性就能產生粘性。
隨著用戶數量的增加，企業的價值也逐漸由於網路和規模的擴大而不斷放大。比如，就全國範圍來說，工商銀行的營業網點遍布全國大街小巷，甚至在國外主要城市也有網路分佈。相比而言，它比地區性銀行具有更大更廣的網路效應，因此，工商銀行的用戶更多，其企業價值也相對更高。
（四）成本與邊際成本
企業的成本構成是怎樣的？成本的決定因素有哪些？企業的成本能否做到行業最低？如何做到？單位成本能不能隨著銷售規模擴大而下降？企業要想長久地保持成本優勢並不容易，它需要有優於對手的資源渠道（原材料優勢）以及更優越的生產工藝（流程優勢），更優越的地理位置（物流優勢），更強大的市場規模（規模優勢），甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強勢競爭力的體現，高毛利的企業通常具有定價權。
（五）品牌效應
產品或服務是否具有品牌效應？事實上，對於大多數用戶而言，他們對於品牌的敏感度遠不如對價格的敏感度那麼高，價格是指導購買行為的第一要素。品牌的意義在於它能夠反映出產品或服務的差異性、質量、品位和口碑。品牌的價值在於它能夠改變消費者的購買行為，從而為企業帶來高於平均水平的附加值。因此，具有品牌效應的產品或服務應該具有如下特徵：
具有很強的辨識度。
是信任、依賴和滿足感。
高於一般水平的售價。
是企業的文化和價值觀。
對於消費者來說是一種優先購買的選擇。
五、成長性
成長性側重未來的成長，而不是過去，要從天花板理論著眼看遠景。成長性需要定性、而無法精確地定量分析。對於新興行業來說，歷史數據的參考意義不大。而對於成熟行業來說，較長時間的歷史數據（最好涵蓋一個完整的經濟周期）能夠提供一些線索，作為參考還是很有必要的。
六、回報率水平
七、安全性：關鍵是現金流與現金儲備
第三章 私募股權的投資策略和借鑒
除了投資經理個人和團隊的水平外，私募股權的投資策略和優勢，決定了私募機構能走多遠。
一、獲利來源、退出比例、退出時間、馬太效應
首先，先科普PE投資獲利的三段來源。第一段是企業自身的增值，第二段投后助力和協同產生的增值，第三段是IPO后二級市場的溢價。
分析國內幾家著名機構近10年的業績，就算成功VC->IPO的項目，平均也要6-7年才能退出。
觀察投資退出數據，行業前幾名其實並不高。雖然投中的項目都給整個基金賺了很多錢。
圖為100家VC機構投資回報倍數的分布圖，符合馬太效應或恆者恆強。我們需要想辦法進入前10%，不然日子會過的緊巴巴。
要點總結：
一個優秀的投資人而言，有時候，重要的不是你的判斷能力（在對好項目的判斷力上不存在太大的差距），而是你有沒有機會見到那個你心儀的創業者，從這個角度，機構和平台的價值會越來越大。除非你自帶流量,如薛蠻子+徐小平。
第四章 失敗項目的原因
一個項目活著，總可以找到100條它存在它存活它做大的理由；但是導致這個項目失敗和不死不活的理由，才是真正值得我們關心的東西。失敗的原因總有相似性。
綜上所述，1+2+3+4生意有問題，5公司有問題，6價格有問題。
要點總結：
美好的事情不總是發生。分析別人失敗的原因，自己少犯錯。
沒退出都不算，都是學生。退出才是老師。
調查公司生存和發展的根本原因。是靠某種產品、技術、人、團隊，還是純粹運氣？這些因素靠積累還是偶然？這些東西由誰掌握？找到這些因素。分析在未來新技術/競爭者/消費方式出現后，能否依然保持競爭優勢，不受影響。
第五章 投資中的概率學
第五和六章節，可能更多的從做VC，而不是PE的角度來寫。注意內容對PE的適用性。
一、創業和投資成功到底靠什麼？
人群中的異類之所以能夠成功的達到金字塔，靠的不僅僅是實力，更是機遇和完全隨機的有利條件。
例如，騰訊 1）早年融資差點失敗，1999年賬戶只剩1萬元，靠IDG和香港盈科220萬元融資。2）隨後，互聯網泡沫破裂，靠移動夢網。3）ICQ+MSN的失敗，對騰訊也是一種運氣。
例如，阿里在2003年遇到的非典事件，催化了網購興起。百度靠谷歌被驅逐。而個別知名基金，全靠一個項目賺錢，其他項目都很爛。
上述公司，除了本身團隊實力很強外，運氣發揮的作用，可能才是決定成功最關鍵的因素。
二、運氣vs 實力的關係和連續性
運氣是指偶然 + 隨機性事件所產生的結果，例如買彩票。實力是指解決問題的能力，例如圍棋、純粹的套利投資（做Pre-IPO項目，能買進去就能賺，考驗獲取項目的能力）。
風險投資和創業都是運氣占很大重比例的活動。其中VC投資偏左，PE投資偏右，越早期越靠運氣。
三、普適公式
某投資人的真實平均回報 = 投資市場平均回報 + 運氣因子係數 X （其管理的某隻基金的真實回報 - 投資市場平均回報）
某企業的真實平均實力 = 企業市場平均資產回報率 + 運氣因子係數 X （該企業某一年的真實資產回報率 - 企業市場平均資產回報率）
其中，市場平均回報率 = 基準比率 （簡單說，在不需要特別聰明+努力，投這個行當能帶來的平均回報）
運氣因子係數 = 1，純靠實力
運氣因子係數 = 0，純靠運氣
四、如何提高成功率
人為主觀能做的，是選好基準比率，做市場平均回報率高的事。
選擇做基準比率高的事，如投賽道（好行業）、大市場、強需求、沒有人干過的事情
排除法，不去做基準比率低的事，如別人干過的事（直播、網紅）、小市場、無關痛癢的需求（美容、按摩O2O）（心得：要把排除法用到極致）
一些失敗的案例，其實主要是由於基準比率低決定的。如馬佳佳的泡否，叮咚小區，網上票務（2016年總票房457億，發行院線10%，所以票務市場45億封頂）。還要避免一些錯，如在BAT虎視眈眈下，創業者選擇垂直細分市場，這種想法也錯，是基準比率低的事。要多學習別人失敗的案例，而不是成功史。
注意，基準比率高，有可能運氣因子係數小。基準比率與運氣因子係數成反比。這是高科技行業的規律，例如，早期大家在研究研究移動支付（基準比率高）的各種標準、技術、硬體NFC模塊；最後是最沒技術含量的掃二維碼支付勝出。又例如，移動社交，很大的市場（基準比率高），很多人在做，但往往只有一兩家能成功，概率很低，碰運氣。
有古話：男怕入錯行，女怕嫁錯郎。說的就是這個意思，選擇了基準比率低的行業或事情，大概率沒前途。
五、如何提高一次命中率？
前面解釋了選好基準比率的重要性，是唯一人為主觀能選擇，可以通過努力而獲取的。
而運氣因子係數是無法控制的，只能多去試 + 碰。一旦碰巧撞大運，找到了一個好的切入口，有了好的開始，就必須提高一次命中率。原因如下：
路徑依賴：前面發生的事決定後面發生的事，初始條件對後面影響很大。
馬太效應：凡有的，還要加給他多餘。沒有的，連他所有的也要奪過來。最終結果是贏家通吃，路也會越來越廣。
簡單說，就是選好基準比率大的事，盡量做大概率能成功的事情。然後多試，去碰運氣。一旦小有所成，找到一個切入點，就要用好用足 「路徑依賴+馬太效應」，拚命的去建立優勢 + 捨命狂奔。
回顧微信的成功，有QQ紮實的用戶基礎為支撐，借用手機通訊錄匹配功能，鞏固了優勢。共享腳踏車，OFO PK摩拜，雙方都在拚命融資，捨命狂奔。
六、利用好運氣的方法
好運氣來之不易，下面進一步解釋如何用好用足好運氣的方法。
（一）利用好馬太效應
找准切入點，以最快的速度，建立微弱先發優勢，並隨著時間的推移而加強。
臨界點和轉折點：小的累積性變化導致的規模效應。例如，微信，阿里淘寶，初始條件，網路規模效應。映客、共享腳踏車、滴滴，拚命融資，捨命狂奔。
基金行業的馬太效應。某些基金抓住一個成功的項目，賺到越來越多的錢，並帶來越來越多的好項目，最後投資領域越來越寬。
簡單說，有了最開始的成功和成績，就會有人來捧場+貼金，這是一種馬太效應。要充分用好用足。這樣也可以理解，為什麼一些機構喜歡豪華裝修辦公室+豪車，偽裝為成功的樣子，來製造馬太效應。英國人在統治古印度期間，曾說過一句話「If you want to be a ruler, firstly, you must look like a ruler」，英國統治者出行，喜歡坐著浮誇的轎子，招搖過市，來鞏固馬太效應。
圖：100家VC機構投資回報倍數的分布圖（一個好項目或開始，可以帶來馬太效應或好運氣）
思考：如上分布圖，即是基金的業績，其實也是我們投資人的命運。我們怎麼才能進入前10%，成為勝利者。
（二）選好策略，遵守紀律
當一件事情充滿變數，就關注過程。當投資的結果主要由運氣決定，那就選好一個策略，堅持到底。例如，21點，手牌總點數17點時，不要再要牌，如果16點，對方超過7點，則一定要派。
投資不二心法（紀律）
排除法（做基準比率高的事，是不是有可能爆發，只做選好的行業）
對投資邊界有清醒的認識，不為上一次成功沖昏頭腦，做好迎接均值回歸的準備（有人股票賺大錢后，直接銷戶，這就是紀律）
提前布局，趨勢投資，賺趨勢的錢。利用大眾行為心理貪婪的時候，悄悄退出。
（三）削弱對方優勢
如果你是最有希望勝出的那個，就簡化比賽。如果你是處於劣勢的一方，就讓比賽變得更加複雜。例如，兩軍打仗，在同一戰場100人 pk 70人，弱方獲勝的概率只有70%。但如果把1個戰場拆分成15個戰場，可以讓弱方獲勝概率提高3倍。聯想到抗日戰爭，共軍轉移戰線到農村 + 持久戰，增加了戰爭的難度和複雜度，提高了勝算+概率。
大公司適合持續創新，比現有產品好一點點，容易成功，如日本汽車（日本車輕巧 vs 美國車厚重）。大公司的小團隊，很難成功。大公司，獨立子公司，有可能成功，如微信張小龍團隊。小公司適合顛覆式創新，全新的商業模式，技術，產品，容易成功。
因此創業的機會永遠存在，不要怕BAT。
哪些是BAT的軟肋？ 無暇顧及，看不上的，low的，放棄的領域（等於增加了戰場數量 + 複雜度）。例如年輕人的需求 - 90后4線城市流行的社交APP快手。避免正面衝突，例如優速快遞2到100公斤的工廠件，企業件，電商大包，個人大包。
備註：環保行業典型的設置招投標條件，就是增加比賽的複雜度，增加小公司的勝算。
（四）均值回歸。
在運氣占很大比重的事，一次結果遠遠超過平均值，下次的結果會向平均值靠近。過去的輝煌，並不能確保今後保持良好的業績。所以，投了映客，就不再投直播和網紅；投了OFO就不再投其它共享腳踏車，上帝不會老是在同一件事上眷顧你。
再舉個例子，散戶炒股就是運氣占很大比例的事。如撞大運賺了很多錢，如不及時收手，收益大概率會回撤。 有極個別人很聰明，2015年賺錢后，直接銷戶。
在實力占很大比重的事，均值並不會回歸，如下棋和考試，均值回歸極小；例如圍棋高手 vs普通人，下多少次都會贏。
最後，當兩個人實力相當，最終輸贏結果看運氣。
比人群平均身高高很多的父親，其兒子更接近同齡人平均身高。
一星 + 五星級基金中，只有不到一半連年保持同一評級
三星級基金中，絕大多數可以保持同一排名
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