央媽公布重要數據！暴露出兩個驚人真相......

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·4月M2貨幣供應同比增長10.5%，預期10.8%，前值10.6%。

·4月人民幣貸款增加1.1萬億元，其中住戶部門貸款增加5710億元。

·4月末，本外幣存款餘額161.27萬億元，同比增長10.3%。

·4月社會融資規模增量為1.39萬億元，比上年同期多6133億元。其中，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.08萬億元。

這份報告里向我們揭示了兩個相互背離的驚人真相。

而這兩個真相放在一起，告訴我們：

傳說中的樓市降溫，在4月沒有發生！

傳說中的熱錢撤離樓市，也沒有發生！

傳說中的資金從樓市流向股市，不僅沒有發生，還可能發生了倒轉！

真相一：4月份新增貸款里，房貸比重大幅反彈

在去年，曾出現了單個月份新增貸款幾乎都是房貸的情況。今年一季度，這種局面發生了改觀。

根據央行的數據，一季度人民幣貸款增加4.22萬億元，其中住戶部門貸款增加1.85萬億元，也就是說，個人（包括家庭）新增貸款佔了全部新增貸款的43.8%。

普通家庭和個人，到銀行貸款能幹什麼？買汽車、裝修、買家電？憑常識我們就知道，這種比例很低；即便有，也很有可能是個託詞，而真正的目的是籌集買房的首付。

所以，住戶貸款的比例，基本上可以看成是房貸的比例。

那麼到了4月份，當月人民幣貸款增加1.1萬億元，住戶部門貸款增加5710億元，也就是說房貸幾乎佔了全部新增貸款的52%。這個比例，比一季度提高了8.2個百分點。

這說明4月份樓市仍然火爆，特別是一些中東部的三、四線城市，樓市非常熱。

而類似寧波、大連、瀋陽等一些二線城市，啟動得比較晚，目前也非常火爆。

而財政部5月12日也公布了4月的「財政收入狀況」，我們跟一季度對比之後可以整理出如下數據：

1到3月，國有土地使用權出讓收入9486億元，同比增長29.9%。

1到4月，有土地使用權出讓收入12767億元，同比增長36.4%。

1到3月，全國契稅收入1203億元，同比增長18.9%；房產稅收入569億元，同比增長13.5%。

4月單月，全國契稅收入401億元，同比增長27.1%；房產稅收入397億元，同比增長26.2%；

上述數據都告訴我們，4月份全國樓市仍然非常火爆。

真相二：廣義貨幣M2，總量出現了環比下降！

上圖是今年前三個月央行貨幣供應量情況，其中3月末的M2為159.96萬億，當時的同比增幅是10.6%。

根據央行5月12日公布的數據：4月末，廣義貨幣(M2)餘額159.63萬億元，同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2.3個百分點。

其中M2的總量，比上個月減少了0.33萬億。而這，就是央行在貨幣市場上回收流動性等系列舉動的結果。

這在2016年4月以來，還是首次發生（見上圖）。而去年的4月，也是一個貨幣政策變化的重要節點。

當時央行突然變臉，主要原因是CPI出現了大幅反彈，連續三個月維持的2.3%的水平（見下圖）。連當時的政治局會議，都提出要關注物價問題。

從去年4月開始，這一輪寬鬆基本上見底。

要知道，今年4月的CPI只有1.2%，3月只有0.9%，為什麼M2出現了絕對值環比的下降？

當然跟當前的去槓桿、加強監管和金融反腐有關，央行其實在打壓貨幣乘數，降低貨幣衍生能力。

如果央行夠狠，那麼就讓5月的M2絕對值低於4月，這樣就可以創造出近年來更為罕見的現象。

連續兩個月M2絕對值下降，至少自2008年1月以來還沒有出現過。那樣，將是股市、樓市更大的利空。

4月央行的貨幣供應向左，但樓市的成交、貸款、稅費數字卻向右。

這種背離，恐怕很難持續超過三個月。

李迅雷：這一底牌是熱錢始終不願離開樓市的最大因素

與過去兩年相比，今年儘管外部的不確定性還在增大，如川普對華政策、歐盟前景、朝鮮半島局勢等，但國內政策的確定性卻明顯增強了。

去年末中央經濟工作會議把「穩中求進」上升到作為治國理政總原則的高度，並明確提出穩增長和不發生系統性金融風險的底線目標。

因此，今年對政策的把握會比去年相對容易，相應的，民企和居民的投資行為也更容易被預見。

樓市持續活躍：房產稅延後就可以肆無忌憚？

房產稅沒有納入今年全國人大的立法計劃，這對於購房者而言，是非常重要的基本面明朗化。

如果今後兩三年內不征房產稅，持有房產的風險就大大降低。而政府對房地產政策的其他底牌，實際上在去年年末的中央經濟工作會議上也亮出來了：

要落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展。

最後一句話其實很有意思，既可以解釋當前一線城市房價堅挺、新樓盤遭瘋搶的緣由，也可以解釋部分三四線城市房價上漲，銷售火爆的原因。

即像北京、上海和深圳這樣的超大城市，既要嚴格限制人口流入，也要限制土地供應，但人口流入是市場行為，貨幣流入更是市場行為，也無法控制。

但住宅用地的供給是政府行為且可以控制。那麼，在需求遠超有限供給的情況下，要抑制一線城市的房價上漲，難度很大。

房價的上漲又帶來新一輪的限購，不少三線城市也被納入限購行列。

但限購的目的不是為了讓房價跌，這也是管理層的去年末就亮出的「底牌」：「既抑制房地產泡沫，又防止出現大起大落」。

因此，民間普遍認為，大漲不會導致發生系統性金融風險，大跌則會出事，故今年房價不會跌，但上漲的潛力很大。

三四線城市銷量大增拉低房價漲幅

資料來源：WIND, 中泰證券研究所，王曉東供圖

今年1-2月份住宅的銷售面積增幅是23.7%，銷售金額的增幅是22.7%。

按12個月移動水平（12個月累計金額/累計銷售面積）計算，發現價格同比漲幅是9.9%，這是自去年2月以來首次低於10%。

如果今年房價繼續大漲，官方會因為怕引發系統性金融風險而放棄干預樓市嗎？牌總是你出一張，對方也出一張：當管理層看到樓市繼續瘋狂的將導致的風險成本過大時， 必然會出新招。

下跌固然有可能引發風險，但持續上漲意味著未來的跌幅會更大，風險爆發的能量也會更大。至於接下來還會有哪些招，這不是難題，因為辦法總比問題多。

如何遏制巨額增量資金的宣洩

跟隨美聯儲的加息，央行將逆回購的利率再次上調10個BP，同時，央行開展了SLF和MLF的操作，大致都上調了10個BP。

央行此次上調貨幣市場利率的時機選擇非常好，儘管美聯儲加息后央行未必需要馬上跟進。

但此次央行的積極跟進，可以抵消市場對貨幣收緊政策的猜疑，畢竟維持人民幣幣值穩定也是央行的一大任務。

不過，央行上調利率的主要用意是為了進一步推動金融去槓桿。目前市場利率已經遠高於央行的短期政策利率，存在商業金融機構的套利空間。

自去年4季度開始，央行通過拉長久期的方式來抬升銀行負債成本，以壓縮同業套利的空間。

管理層需要達到的目標很多，如既要讓經濟脫虛向實，又有維持幣值穩定，還要抑制通脹和資產泡沫，但僅僅通過貨幣市場來上調利率，能實現那麼多的目標嗎？顯然是做不到的。

通過觀察2016年商業銀行的信用創造，就會發現要控制熱錢規模何等之難：

2015年末，外匯占款餘額為24.87萬億元，至2016年末只有21.94萬億元，一年內減少近3萬億。

但2016年的M2增速依然維持是11.3%，即如果外匯占款不減少，則去年的M2應該達到13.4%。

儘管從表面看，商業銀行的新增信貸為12.65萬億，但通過購買財政部和地方政府債券大約6萬億。

通過同業義務增加資產近7萬億，使得2016年的商業銀行國內資產增加了25萬億，故投放給市場的資金總量超乎想象。

如此大的資金投放，加上原本已經是大麥克的社會資金，成為國內持續資產荒的重要原因。

由於存量資金大部分都已經配置在資產上了，由此形成了資產泡沫，而當前政策的底牌又是穩增長和防風險。

即政策的底線是不去刺破泡沫，而只是抑制泡沫，這就到了泡沫不斷疊加。

正是因為樓市長期演繹著財富效應，使得今年居民家庭的增量資金依然會青睞樓市。

即便沒有房產稅，抑制房價上漲的政策手段還是有的，只是再嚴厲的政策還得有度，即不要刺破泡沫——這一底牌卻成為熱錢始終不願離開樓市的最大因素。

除了樓市存在泡沫，其他市場也或多或少地存在泡沫，之所以那麼多所謂的理財產品能夠獲得較高的預期回報率，是因為其收益都是建立了泡沫不破的基礎上。

一旦泡沫破滅，所謂合理估值的假設就不復存在，有多少產品的價格還能保持堅挺呢？所以，對各類資產以及匯率等管制強化已經成為迫不得已的選擇，但卻不能成為永久的選擇。

不過，底牌既然已經看見了，而且不會突然抽走，那麼，2017年的各大類資產的投資風險應該都不大：跌多了，政策會放鬆，反彈可期；漲多了，政策會收緊，要注意回落風險。

但不可否認的是，沒有不破的泡沫，中短期的維穩將導致長期風險的累積，這已經成為我們未來不得不去對付的高難度牌局。

附：數據詳情如下：

一、廣義貨幣增長10.5%，狹義貨幣增長18.5%

4月末，廣義貨幣(M2)餘額159.63萬億元,同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2.3個百分點；

狹義貨幣(M1)餘額49.02萬億元,同比增長18.5%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和4.4個百分點；流通中貨幣(M0)餘額6.84萬億元,同比增長6.2%。當月凈回籠現金212億元。

二、當月人民幣貸款增加1.1萬億元，外幣貸款減少54億美元

4月末，本外幣貸款餘額117.65萬億元，同比增長12.8%。月末人民幣貸款餘額111.92萬億元，同比增長12.9%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.5個百分點。

當月人民幣貸款增加1.1萬億元，同比多增5422億元。分部門看，住戶部門貸款增加5710億元，其中，短期貸款增加1269億元，中長期貸款增加4441億元；

非金融企業及機關團體貸款增加5087億元，其中，短期貸款增加1554億元，中長期貸款增加5226億元，票據融資減少1983億元;非銀行業金融機構貸款增加140億元。

月末外幣貸款餘額8313億美元，同比增長4.2%，當月外幣貸款減少54億美元。

三、當月人民幣存款增加2631億元，外幣存款增加53億美元

4月末，本外幣存款餘額161.27萬億元，同比增長10.3%。月末人民幣存款餘額155.91萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個和3.1個百分點。

當月人民幣存款增加2631億元，同比少增5692億元。

其中，住戶存款減少1.22萬億元，非金融企業存款增加452億元，財政性存款增加6425億元，非銀行業金融機構存款增加5337億元。

月末外幣存款餘額7775億美元，同比增長16.6%，當月外幣存款增加53億美元。

四、4月份銀行間人民幣市場同業拆借月加權平均利率為2.65%，質押式債券回購月加權平均利率為2.8%

4月份銀行間人民幣市場以拆借、現券和回購方式合計成交56.53萬億元，日均成交2.98萬億元，日均成交比上年同期下降1.7%。其中，同業拆借日均成交同比下降12.3%，現券日均成交同比下降23.5%，質押式回購日均成交同比增長7.9%。

4月份同業拆借加權平均利率為2.65%，分別比上月和上年同期高0.03個和0.54個百分點；質押式回購加權平均利率為2.8%，比上月低0.04個百分點，比上年同期高0.69個百分點。

4月份，以人民幣進行結算的跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目、對外直接投資、外商直接投資分別發生2515億元、854億元、260億元、655億元。

六、4月份社會融資規模增量為1.39萬億元

初步統計，2017年4月份社會融資規模增量為1.39萬億元，比上年同期多6133億元。其中，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.08萬億元，同比多增5164億元；

對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣減少283億元，同比少減424億元；委託貸款減少48億元，同比多減1742億元；信託貸款增加1473億元，同比多增1204億元；

未貼現的銀行承兌匯票增加345億元，同比多增3121億元；企業債券凈融資增加435億元，同比少1930億元；非金融企業境內股票融資769億元，同比少182億元。

文琳編輯

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