恆泰期貨：豆價9美元有支撐連粕2700下方不悲觀

港口進口大豆庫存高位運行，大豆供應充裕，油廠壓榨虧損改善，油廠有開機動力

豆粕庫存出現季節性下滑，但前期累庫存處於近4年來的歷史高位，去庫存進程需要一定時間

豬肉價格進入季節性上漲階段，漲價預期不斷發酵

豆粕總體供應充裕，環保壓力以及去庫存對價格有干擾；9月豬肉價格上行有望改善養殖利潤，提振存欄量的預期；天氣因素始終具有不確定性。行情判斷：豆粕整體以震蕩偏弱行情為主，逢大跌建立多單頭寸，不追漲。

風險點

美聯儲9月加息，CBOT豆價承壓下行

生豬養殖疫情爆發

操作策略

豆粕1801合約，總計劃建立多單500手，20%的倉位。計劃2710附近建立100手，2660附近建立200手，2610建立200手。總體建倉成本2650，破2580止損，目標位2820，盈虧比1：3。

一、港口進口大豆供應充裕，壓榨小幅盈利

截止8月25日，當前國內港口進口大豆庫存為684萬噸，較上周減少近7萬噸，上周港口庫存報691萬噸。目前國內油廠開機率高企，而「環保」拆除養殖廠及督查飼料廠或影響未來飼料需求，且豆粕供應充足。結合過往港口大豆數據分析，當前進口大豆供應充裕，庫存高位運行。

圖1：港口進口大豆庫存

數據來源：Wind、恆泰期貨研究所

8月中下旬，國內港口進口大豆實際到港28.5船183.8萬噸，8月初迄今共到96船617.76萬噸

截止8月25日，國內油廠進口大豆壓榨利潤扭虧，壓榨出現盈利，當前江蘇地區進口大豆壓榨盈利為43元，一舉扭轉前期虧損狀態。進入8月中下旬，CBOT豆價低位運行，國內油脂價格偏強，油廠進口大豆壓榨利潤獲得扭虧，小幅盈利狀態。

圖2：進口大豆壓榨利潤

數據來源：Wind、恆泰期貨研究所

二、豆粕庫存季節性回落，逐步去庫存

截止8月13日，全國主要油廠豆粕庫存為93萬噸，較7月出現去庫存。過往經驗顯示：豆粕庫存往往在8月開始下滑。與往年同期相比，當前豆粕庫存也進入去庫存階段，但前期庫存水平所處位置處於相對高位水平，基本處於近4年的最高庫存水平。預計後期豆粕庫存將出現下降。

圖3：豆粕庫存

數據來源：Wind、恆泰期貨研究所

三、生豬養殖延續結構性調整，肉價上漲預期強烈

圖4：生豬存欄和能繁母豬存欄（萬頭）

數據來源：Wind、恆泰期貨研究所

國家統計局發布的最新生豬存欄以及能繁母豬存欄數據顯示，7月份生豬存欄35237萬頭，較6月的35485萬頭下降近200萬頭；能繁母豬存欄為3554萬頭，較6月的3586萬頭，下降32萬頭。整體看，無論生豬存欄還是能繁母豬存欄，當前變化都不大。

農業部監測數據顯示，8月第3周全國規模以上生豬定點屠宰企業白條肉出廠均價暫未公布。8月第3周商務部監測全國白條豬批發價為21.29元/公斤，環比上漲1.00%。本周生豬均價持續上漲。因標豬供應偏緊，屠宰企業提價收購。豬價上漲，養殖戶出欄也隨之增加，但目前市場需求沒有明顯好轉，市場豬源一有增加，屠宰企業壓價情緒就快速上升，因此周中開始部分地區豬價就出現回落跡象，到周末下跌範圍擴大。

上周豬價小幅下跌，但整體跌幅並不大。市場供應相對充足，但需求沒有明顯好轉，屠宰企業試探性壓價。目前全國豬價整體呈現南高北低狀態，生豬調運有增加的趨勢，不過現在氣溫仍高加之部分地區受颱風影響洪澇災害頻發，對遠距離生豬調運仍存一定阻礙，近距離調運仍是主流。9月初大眾院校將陸續開學，市場集中消費恢復，中秋國慶節前備貨也將逐漸開啟，市場利好增加，需求將出現一定好轉。

總體判斷：目前豬肉供應量在逐漸增加，但氣溫逐漸下降，需求也有所恢復，所以利好和利空或相互抵消，目前屠宰企業操作還是非常謹慎的，大幅上漲的可能性不存在，大幅下跌的可能性也不存在。預計短期內豬價震蕩小幅上行概率最大，屠宰企業與養殖戶的博弈或更加激烈。現在供應不過剩，而且月底各大學校開學，集中消費恢復以及後面中秋、國慶倆大節日提振，而高溫天氣也逐漸轉涼，所以豬肉需求也會出現季節性好轉，對豬價形成利好支撐。現在不少養殖戶對豬價繼續上漲預期樂觀，壓欄看漲。

圖5：豬肉價格走勢

數據來源：Wind、恆泰期貨研究所

過往豬肉價格運行分析：年度內生豬價格一般都在春節前後開始下跌，至六七月份受天氣炎熱、消費量減少等因素影響，價格回落到年內最低，隨後開始回升，4並在中秋、國慶前後呈現一年的高位，節后出現理性的小幅回落至年末。

豬肉價格：國內豬肉集貿市場價格從上周的21.86元/公斤上漲至22.11元/公斤，環比上漲1.1%，較去年同期的29.68元/公斤下跌25.5%。氣溫逐漸下降，市場需求有所好轉，加上本周豬價震蕩上漲，拉動肉價小幅上漲。本周全國自繁自養頭均盈利水平從上周的410元/頭上漲430元/頭，環比生豬4.9%，較去年同期的盈利水平下跌44.9%。

豬肉價格上漲的預期正逐步醞釀。進入8月份，國內豬價快速上漲。隨著生豬養殖業信息更加對稱、數據預警及行業交流逐步深入，未來，豬周期的價格波幅會逐漸縮小、持續時間縮短。短期下游需求回升，季節性支撐豬價上漲；中期看，規模戶佔比的提升，對下游特別是占較大比例的豬販子的議價能力或提升。市場普遍認為豬周期已結束，行業供給的劇烈程度或許沒有市場想象的嚴重。豬價下半年的回暖可能性較大。

四、技術面：期價繼續弱勢運行

豆粕1801月度K線，8月下跌3.45%，吞噬7月的漲幅，期價走弱明顯。月線角度分析，豆粕1801收出帶小上影線陰線，陰線實體不小，短線走弱信號明顯。月度K線顯示，豆粕期價轉弱。展望後市，我們判斷豆粕1801期價後市以弱勢運行為主，不排除有脈衝性上沖的機會。建議前期在2700下方，進行試多交易。

圖6：豆粕1801月線

數據來源：Wind、恆泰期貨研究所

五、操作策略

當前CBOT大豆9-10美元區間震蕩行情為主，11月合約CBOT大豆價格9.3美元拉鋸，CBOT豆價呈現弱勢運行為主，低位震蕩。大連盤豆粕走勢8月明星轉弱，

我們判斷後市連粕上行乏力。豆粕下游需求變化不大，但豬肉價格上漲的預期正逐步確立。技術上，豆粕1801期價走弱明顯，2700下方有參與試多的價值。操作上，豆粕1801合約，總計劃建立多單500手，20%的倉位。計劃2710附近建立100手，2660附近建立200手，2610建立200手。總體建倉成本2650，破2600止損，目標位2800，盈虧比1：3。。

六、風險分析

近期，行情的主要風險在於：

（1）美聯儲加息，美元指數走強。

（2）生豬養殖出現疫病。

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