目前是中國金融加速開放好時機 中行預計中國全年GDP增6.8%左右

美聯儲掌握全球流動性閥門

由於美元的國際儲備貨幣、交易結算貨幣地位以及美國經濟在全球的火車頭作用，美國貨幣政策調整對全球流動性以及大類資產總是產生深遠影響。美聯儲6月份議息會議提前公布縮表計劃，未來影響幾何？2016年底，美聯儲資產負債表的絕對規模為4.45萬億美元，相當於當年GDP的24%。我們在此份報告中推演美聯儲縮表路徑及影響。

6月份議息會議關於縮表明確了如下三點：1)縮表方式：逐步減少到期證券的本金再投資規模.2)縮表時點：年內啟動，具體時點尚未確定。我們認為，美聯儲會根據三季度美國經濟和金融市場的表現來「相機決定」縮表和加息的操作順序：如果三季度經濟表現令美聯儲滿意，那麼將在9月份加息，之後啟動縮表；而如果三季度經濟回調幅度較大，則會選擇先啟動縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度.3)縮表目標：美聯儲未公布資產負債表的最終合宜規模，只是定性地指出：「最終的資產負債表規模將大幅低於當前水平，但高於危機前的水平」。42%的主交易商認為到2019年末美聯儲的資產負債表規模將介於3.5-4萬億區間；31%的人認為將介於3-3.5萬億。投資者對2025年末美聯儲資產負債表預期的中位數為3.1萬億美元。

美國經濟已開始邊際走弱，步入短周期下行期，主動補庫存進入尾聲，通脹不及預期，川普新政阻力重重。但我們重申：美聯儲本輪加息縮表的目的在於貨幣政策正常化、而非逆周期調控。恢復正常的政策利率區間和央行資產負債表規模是美聯儲關心的頭等大事；經濟短周期下行不會從根本上阻礙美聯儲貨幣政策正常化之路。今年初以來在美聯儲加息縮表預期背景下，美股美債均大幅上漲，這種背離或難以持續，未來總有一種資產承壓。

我們分別測算了2017年10月和2018年1月啟動縮表兩種情形下美聯儲的縮表進度。考慮到美國經濟邊際走弱、短周期下行的事實，我們認為「情形一」(提前縮表、推遲加息)的可能性更大。在情形一下，2019年末資產負債表規模為3.43萬億美元，情形二下為3.58萬億美元。到2021年末美聯儲資產負債表規模在兩種情形下分別為2.23萬億和2.38萬億美元，均小於主交易商預期值的25分位數。

目前是金融加速開放好時機

世界經濟論壇2017年新領軍者年會於6月27至29日在大連舉行，在「金融改革的全球影響」分論壇上，清華大學蘇世民書院院長李稻葵表示，當前是金融加速開放的好時機。

李稻葵表示，金融業開放與製造業開放的不同之處在於，製造業只要產品開放就好。而金融行業開放包括兩層含義，一是服務市場的開放，這一點銀行業已非常開放。二是資金的流動開放，這是下一輪開放的重點。

李稻葵認為，現在就是資金開放的好時機，原因有兩點。首先，目前經濟開始出現一個拐點，預計2017年經濟增速將持平2016年，2018年則會上行，因為民間投資回升了，這是一大因素。其次，從國際市場來看，目前需要關注的並不是美聯儲是否「縮表」，而是川普政府的政策。當前川普政府與美國金融市場處於蜜月期，一旦川普的政策出現問題，美國金融市場將會波動，如果波動很大，美元可能升值，如果是中型波動，美元可能會貶值。據此判斷，人民幣貶值壓力未來一兩年內不大。

中行預計全年GDP增6.8%左右

銀行28日發布最新經濟金融展望報告，預計今年三季度GDP增長6.7%左右，CPI上漲1.4%左右，全年GDP增長6.8%左右。

中行報告認為，若下一步持續加大金融去槓桿，預計的貨幣政策和監管政策還將趨緊趨嚴，那麼就需要財政政策加快實施進度甚至更加積極。在當前經濟企穩回升基礎還不牢固、內生動力較弱的背景下，的宏觀政策需要拿捏好金融去槓桿和經濟平穩增長之間的平衡，謹防財政貨幣政策「雙緊」中斷經濟企穩回升的勢頭。

銀行國際金融研究所首席研究員宗良表示，當前全球經濟在溫和復甦中面臨新的不確定性。展望全年，中行維持2017年全球經濟較上年改善的預測，預計今年全球經濟增長2.8%左右。但美聯儲縮表計劃的討論及推進實施、英國脫歐的不確定性以及地緣政治衝突仍可能帶來風險。

銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，在國際國內環境的助推作用下，下半年經濟增長面臨三方面積極因素。一是由於去庫存、去產能持續推進以及企業盈利明顯改善，工業品生產和投資仍然有望溫和擴張；二是基建投資仍然會保持中高速增長，成為穩定經濟的重要砝碼；三是支撐消費增長的基礎條件趨於好轉，成為穩增長的重要因素。

不過報告也提醒，未來兩大因素使得經濟存在短期下行壓力。一方面，房地產限購政策逐漸加碼，房地產銷售和投資增速料將在下半年回落，房地產相關消費也將受到拖累；另一方面，由於上年基數高，可能給下半年經濟帶來下行壓力。