國資| 國企欠債，全民買單？

事隔17年，啟動新一輪債轉股，這說明又有一批國有企業像當初一樣，徹底還不起銀行的錢了。

1999年9月，信達資產管理公司與北京建材集團共同簽訂債轉股協議書。北京水泥廠也由此成為首家債轉股試點企業。彼時，實施債權轉股權是國務院決定的搞活國有大中型企業、實現三年國企脫困的重大舉措。

2016年10月，國務院發布《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，大量國企迅速宣布了債轉股框架方案。

根據統計，截止今年1月份，已經有20多家企業披露債轉股方案，涉及金額超過3000億元。覆蓋的行業主要包括鋼鐵、煤炭、化肥等產能過剩較為嚴重的行業。

第二波浪潮中，最早的案例是在2016年9月27日，中鋼集團的債務重組方案正式獲批。

國資委主管的鋼鐵礦產行業大型央企，旗下擁有所屬二級單位65家，其中包括兩家上市公司中鋼國際和中鋼天源。

像所有鋼鐵企業都遭遇的一樣，在產能過剩、礦價暴跌的影響下，2014年9月中鋼集團開始出現債務違約，據債委會核查，截至2014年12月末，中鋼集團及所屬72家子公司債務逾1000億元，其中金融機構債務近750億元，牽涉境內外80多家銀行，集團旗下上市公司的業績也受到了影響。這一背景下，中鋼集團通過債轉股扭虧的方案最終出爐。

該方案涉及中鋼集團與幾十家銀行談成的減債、展期、債轉股等條款，方案中債轉股的比例約佔金融機構債務的一半。經德勤審計后，金融機構的債務規模在600億元左右，其中留債規模近300億元，轉股規模近300億元。具體到各家銀行而言，留債和轉股比例各不同。

再比如，2016年11月底，工商銀行與太鋼集團、同煤集團、陽煤集團三家企業簽署了《債轉股合作框架協議》，涉及金額近300億。

普遍認為，債轉股可以降低銀行當前總額龐大的不良貸款。據銀監會數據，截至2016年12月底，商業銀行不良貸款餘額已高達15123億，與2014年底相比，猛增了接近八成。

所謂債轉股，就是把銀行的債權變成股權。一個還不起銀行貸款的企業，如果實行債轉股，基本上等於把短期的不良貸款，變成了長期的不良股權。按常理，作為債權人的銀行，肯定不願意做這樣的事。

那麼，為什麼銀行現在同樣對債轉股抱有熱情呢？原因是債轉股以後，原來可能馬上產生的壞賬現在變成了股權，銀行的不良貸款率會相應降低，銀行的賬面會變得更好看。那些本來可能要為不良貸款承擔責任的銀行高管，就會變得一身輕鬆。既然銀行的錢不是自己的，又有國家政策支持這麼做，何樂而不為呢。至於以後這筆賬會變成什麼樣子，那就和自己無關了。

資深財經記者、財經觀察員丁明豪曾撰文指出，完成債轉股后的企業，必然還會有貸款需求。由於債轉股使其負債率大幅度降低，又可以成為銀行的「優質」客戶，同時由於銀行已經成為其股東，伸手相救更變得理所當然，由此將導致銀行越陷越深。

當然，按有關要求，債轉股對象要鎖定有潛在價值、出現暫時困難的企業，並且是以國企為主。但這基本上只能是一個理想化的設想，因為這樣的企業在現實中很難找到。在實際操作中，所謂潛在價值是很難有定性、定量的指標的，人為界定幾乎是必然的結果，有著非常大的尋租空間和操作空間。

此前，德銀在一份報告中稱，債轉股只對債務進行了重組，並沒有從根本上改善企業運營，只能暫時緩解面臨困境企業的負擔；且如果這些企業沒實施改革，那麼這些廣泛採用的債務重組方案，還可能在更長時間內加劇債務問題以及資本的錯配。

研究結果表明，1999年啟動的債轉股效果並不理想。據調查，由於債轉股后，不用再承擔為數不小的利息，企業的財務成本大幅度降低，2000年全國有80%的債轉股企業實現了扭虧為盈；但到2002年，該比例下降到了70%以下，部分企業又重新返困。這說明，企業的經營能力和經營效果並沒有本質性的改善。

雖然債轉股能夠成為很多企業的「救命稻草」，但必須清楚的是，債轉股並不是所有債務違約企業的靈丹妙藥。

深陷逾50億元債券違約的東北特鋼，剛一提出債轉股就遭到債權人的強烈抵制，被投資人多次勒令不得進行債轉股，最終東北特鋼連發公告表示「不惡意逃廢債」「不單方面債轉股」。事實上，包括鞍鋼、武鋼、首鋼等鋼鐵企業，以及有色、汽車製造等行業的國有企業，都曾受到債轉股的支撐，但這並沒有改變這些行業本身的運行軌跡。

困頓之下的東北特鋼無法複製中鋼債轉股模式

傾向於降低國企負債水平的債轉股，會加劇國企和民企間的不公平。銀行之所以樂於給一些並不符合標準的國企貸款，原本就是因為有政府信用做背書。當這種背書變成事實上的兜底行為時，冒險性的貸款和放貸都會更加失去約束。由此產生的擠出效應，會導致民營企業的貸款難度變得更大。

債轉股讓一些快活不下的企業獲得喘息之機；但如果這些企業一直虧損，債轉股最終的買單者會是誰呢？

另外一個值得深思的課題是，在17年之後，國有企業為什麼會出現和當年類似的困境，為什麼連救助辦法都和當年一樣。只有回答了這個問題，國企改革和經濟改革才會找到真正的出路，而不是陷入一個無限的往複循環。

本文綜合自公開信息。編輯：如水。

本平台尊重文章原作者的辛勤勞動和原著版權，如您對我們的文章存在異議，歡迎後台聯繫我們，我們將第一時間回復處理。

在這個時代，我們以傳播信息、分享知識為已任。微信關注中國企業報公號：zgqybnews，關於財經你想知道的這都有！

經濟進退、行業冷暖、牛企動靜、觀察者發言，關於財經你想知道的這都有！