你90%的投資收益，是由這件事決定的！

上圖是威廉J.伯恩斯坦的《有效資產管理》一書的封面，從書名就可以看出，這是一本關於資產配置的書，被稱為「最著名的資產配置書」、「九成專業投資者的盈利關鍵」。

整本書基於以下邏輯：

市場擇時和選股固然重要，但從長期來看，無人能準確擇時，選股正確者更是鳳毛麟角。資產配置是你實現成功投資的唯一有效手段。

因此，我的理解，整本書試圖表達的主要觀點就是：

1、長期而言，沒有任何一個人能夠準確選對股票抄對時機，資產配置是實現成功投資的唯一有效手段。

2、不同類別的資產具有不同的風險收益特徵：短期看起來最安全的資產長期而言可能是最危險的，在所有類別的資產中，股票是長期而言最具有投資價值的。

3、儘可能把你的投資指數化，好處在於低風險、低費用、低研究成本。

4、多維度構建多元化弱相關投資組合，資產配置包括三個層次：地域、品類、某品種內部。

5、組合成功的秘訣在於資產的弱相關性以及定期平衡。

6、資產組合不是最優選擇，而是一個在任何時候都距離最優選擇不遠的方式。

最大的感受：

1、風物長宜放眼量，價值回歸是鐵律，眼光要長遠。

2、整個策略的前提是完全放棄選股擇時，假設市場有效，是一個適合所有人的中庸策略。但是像熊市這種顯著的機會，或者個股遭遇暫時性挫折的絕佳機會，可以抄底個股作為補充。

最後，格雷厄姆真的很偉大。

By the way，這本書最好和格雷厄姆的《證券分析》《聰明的投資者》、西格爾的《股市長線法寶》、約翰博格的《投資先鋒》、飛泥翱空的《傻瓜式投資》結合起來一起看。

讀書|有效資產管理（二）

長期而言，沒有任何一個人能夠準確選對股票抄對時機，大多數人註定是虧損的，資產配置是實現成功投資的唯一有效手段。

首先可以肯定的是，堅持格雷厄姆的價值投資思想，精選個股構建組合是可以獲得合理並且滿意的收益率的。

前提是你理解了價值投資的思想，對於市場和股票的本質有相當的認知，對於選股、擇時、組合、風控、退出有一個系統的思考並且有毅力、勇氣執行。

但是顯然大多數人都達不到這些要求——

1、對於市場和股票的本質的理解有著涇渭分明的分歧，有些人認為市場就是一個純博弈的場所，有人認為市場是一個分享企業收益增長的管道，這兩者顯然不可能全對。保守估計第一步過濾了20%的人，剩下80%的人。

2、選股需要相當的專業知識和認知，從行業前景到公司狀況，再到財務分析和管理層分析，每一個步驟都需要很長時間的閱讀、思考和積累，非朝夕之功。保守估計第二步過濾了剩下80%的人當中的20%，剩64%的人。

3、擇時要求有一定的資產評價能力，要學會對資產進行估值，市場的各種噪音和你的估值方法還會影響你估值的準確性，即便你估值準確，還要有堅忍的耐力等待機會，以及面對市場反對意見逆向選擇的勇氣。保守估計第三步過濾了剩下64%的人當中20%的人，剩51.2%的人。

4、熟悉一個行業已經是難能可貴，要熟悉幾個行業並且構建一個多元化弱相關的組合，更是難上加難。保守估計第四步過濾了剩下51.2%的人當中20%的人，剩40.96%的人。

5、同時追蹤幾個行業和股票不是一件容易的事情，投資的每一個環節都存在著各種風險。保守估計第五步過濾了剩下40.96%的人當中20%的人，剩32.768%的人。

6、你是否能夠堅持自己心中的價值之錨，在市場瘋狂的時候淡定如常，並且能夠在大幅盈利的時候抵抗人性貪婪的弱點及時退出。保守估計第六步過濾了剩下32.768%的人當中20%的人，剩26.21%的人。

按照這種極盡保守的演算法，最終能夠穩定盈利的人只有兩成多一點。事實上你我都知道，真實的投資環境中，任何一個環節，成功者遠沒有80%那麼多。

如果按照二八定律，那麼長期而言，最終能夠穩定盈利的人，只有0.2^6=0.0064%，七虧二平一賺都是好的。

那麼為什麼還有那麼多投資者？無他，直如韭菜爾，一茬割畢，過幾年再長一茬。

因此，股市牛熊變換都是五年以上，就是因為韭菜被割完需要這麼長的時間休養生髮，以及心理恢復。

這顯然不是一個嚴格的論述，但是我認為距離真相不遠。

我們不得不承認這個我們不願意承認的事實：90%的人都缺乏長期穩定賺錢的能力，市場擇時和選股固然重要，但從長期來看，無人能準確擇時，正確選股。

幸運的是，在長期準確選股擇時這一點上，無法做到的不止你一個人，事實上除了上帝，沒有人能夠做到這一點。

但是總是有人不相信或者不願意相信，他們自信自己是超越80%的人的那20%的人，而有趣的是80%的人都這麼想。

股市短期賺錢的效應非常明顯，也許你連續押了10次注都是正確的，但這並不能保證整體的概率，就像巴菲特說的，哪怕你給猩猩一個打字機，只要重複的次數足夠多，那麼也總有一次會一字不錯地打出一本《聖經》來。

那麼怎麼擺平這個問題？

書中拋出的答案是：

在20世紀80年代末，加利布林森—一位知名的投資管理人和金融分析師，和他的同事們發表了兩篇關於82家大型養老金複雜的統計學研究，他們總結說基金收益中超過90%的部分都要歸功於資產配置，而市場時機選擇和股票與基金的選擇技巧僅僅有著10%不到的功勞。

作者總結說：市場時機選擇和選股策略固然重要，但問題是過去沒有人能夠長期使用這些方法取得成功，以後應該也不會有，資產配置是影響你投資眾多因素中唯一可以掌控的因素。

不管你信不信，反正我是信了。

to be continued...