國貿期貨：上行空間不大 PTA回歸震蕩

一季度，PTA經歷了一個倒「V」型走勢，艱辛的一波上漲沖頂，透支了市場的所有預期。年後的原油回落、PX檢修落實緩慢，疊加聚酯工廠庫存高企，讓市場徹底反省，同時PTA的庫存也不降反升，最終導致一波泄洪似的下跌。3月31日PTA1705合約收盤價格跌至4888點，幾近回吐了前期去年9月以來的所有漲幅。

未來二季度，從成本端來看，原油市場基本面會繼續向好，整體維持多頭基調，以及PX進入集中檢修或從成本端支撐PTA市場，不排除PTA存在反彈修復行情。從供需面來看，逸盛大化存在檢修計劃，但檢修力度不大將導致去庫存亦相對緩慢；另外，聚酯工廠產品庫存偏高以及終端買興不佳依舊是制約PTA反彈的阻力之一，可見供需壓力依舊很難向產業鏈終端傳導。從資金面來看，二季度初資金流通性或較3月底將有所緩解，但收緊預期依舊影響市場心態，因此預計二季度PTA雖存在反彈修復預期，但上行空間不大。觀望為主，盤中高拋低吸，嚴格設置止損，控制風險！

一、行情回顧

圖表1：PTA1705K線圖

數據來源：國貿期貨，文華財經

一季度，PTA經歷了一個倒「√」型走勢，艱辛的一波上漲沖頂，透支了市場的所有預期。年後的原油回落、PX檢修落實緩慢，疊加聚酯工廠庫存高企，讓市場徹底反省，同時PTA的庫存也不降反升，最終導致一波泄洪似的下跌。3月31日PTA1705合約收盤價格跌至4888點，幾近回吐了前期去年9月以來的所有漲幅。回顧一季度3個月的走勢：

1月，國內PTA市場受成本等利好因素推動下延續攀升格局，並於春節前尾盤刷新新高，主力期貨1705站至5722元/噸，現貨市場上漲至5544元/噸，雙雙突破年內新高。其主要動力是由於韓國及日本PX意外事故使得原料市場炒作熱度提升以及國際油價震蕩上漲格局推動PTA期現貨進一步上揚。雖月中面臨1701交割，部分倉單流入現貨市場使得PTA現貨價格迎來短暫的回調，但節前聚酯工廠備貨積極性活支撐PTA現貨市場。再者，供應商繼續維持回購業務，使得現貨價格得到一定支撐。諸多利好影響下1月PTA繼續上漲，本月均價收於5310.44元/噸，較上月相比環比上漲3.28%。

2月，國內PTA市場經歷沖高回落行情。月初受成本端提振及樂觀預期影響，PTA多頭信心倍增推漲PTA期現貨大幅攀升，期現價格雙雙刷新兩年新高，盤面加工費更是脫離基本面一度拉升至921元/噸；而伴隨著寧波逸盛220萬噸/年裝置檢修重啟，以及蓬威石化90萬噸/年裝置復工，市場對PTA供應端過剩的擔憂逐步升溫，且聚酯工廠產銷表現不佳，PTA社會庫存消化緩慢，使得PTA期現貨面臨回調壓力。擔憂情緒影響下PTA一路下跌，尾盤由於整個商品期貨市場偏弱以及監管層對期貨市場監管力度加碼，PTA低位徘徊。本月均價收於5569元/噸，較上月相比環比上漲4.88%。

3月，美聯儲加息消息引發場內商家對全球資金趨緊的擔憂，商品市場整體走勢偏弱。而原油月內連續大跌從成本端拖累能化板塊，月內PTA進入下跌通道，市場對PTA社會庫存壓力的擔憂逐漸顯現，以及聚酯工廠產品庫存高位、終端買盤表現疲弱等供需因素矛盾愈加明顯，空頭氣氛進一步蔓延。雖恆力石化220萬噸/年裝置停車檢修、逸盛大化也報出375萬噸/年裝置的檢修計劃，均未能使得PTA止跌，相反一季度末央行連續停止逆回購使得資金流動性愈加趨緊，PTA再度探底。悲觀情緒籠罩整個3月份市場。3月份月度均價5131元/噸，環比下滑7.85%。

二、產業鏈分析

一季度伴隨著川普登台，美聯儲加息政策實施，以及歐佩克減產協議進度放緩以及延期事宜的不確定，加以美原油產量及庫存持續攀升，超供格局擔憂再度來襲，致使國際油價連續多次大幅下探，並將前期減產利好帶來的增幅全部回吐。市場一度恐慌氛圍明顯。終WTI跌幅達6.27%，布倫特跌幅達6.79%。聚酯原料石腦油、MX亦伴隨性下滑5-10%水平。受聚酯原料成本端帶動，以及工廠內部庫存高築、下游需求採購欠佳影響，聚酯產品以長絲、短纖等為代表均出現不同程度的下挫現象，盈利空間亦明顯萎縮。

圖表2：一季度聚酯產業鏈相關產品漲跌

數據來源：國貿期貨、卓創資訊

2.1國際原油

截止3月31日收盤，美國紐約商品期貨交易所WTI原油指數期貨合約價格收報50.85美元/桶，季跌幅7.7%。其中1、2月走勢相對平穩，3月初期油價大幅下挫，末期稍有反彈，整個一季度油價走勢都在圍繞圍繞減產利好與頁岩油增產擔憂展開，多空交織下油價漲跌交錯。

圖表3：美原油指數合約K線圖(單位：美元/桶)

數據來源：國貿期貨、文華財經

1月，原油期貨整體表現平穩，此前原油漲勢並未得到有力延續。從消息面來看，期間原油市場多空糾結，投資者難以從中尋得明確指引。雖然有關減產行動的利好消息此起彼伏，甚至減產節奏快於市場預期，但仍無法根除投資者內心猜忌。利比亞原油產出活動雖然跌宕起伏，但產量穩步提升。美國頁岩油產商則藉助減產利好火熱開工，鑽井數量持續擴大，機構紛紛上調頁岩油增產預期。此外，美國原油庫存連續大幅攀升，加重市場疑慮限制油價漲幅。

2月份原油延續前期高位橫盤狀態，且波動幅度不斷收窄。期間原油市場消息面繼續圍繞兩大關鍵要素展開——減產協議和頁岩油增產。雖然歐佩克月報以及監督委員會證實減產進度良好，繼續支撐多頭氛圍，但鑽井活動持續回暖帶動頁岩油產量穩步攀升，不斷吞噬減產帶來的利好。此外，美國原油庫存創出新高，汽油消費增速大幅下滑，美元指數反彈走高，進一步限制原油漲幅。

3月份國際油價呈現跌后反彈走勢，均值較上月出現大幅下滑。本月原油市場情緒出現劇烈波動，從而導致油價寬幅震蕩。進入2017年之後，雖然減產協議的利好還在延續，但油價遲遲難以取得突破，原油市場多空倉比例逐步失衡，為油價大跌埋下隱患。在美國原油庫存大增的觸發下，大量資金高位做空，多頭資金不斷撤出，引髮油價技術性大跌，並不斷刷新年內新低，期間WTI和布倫特最大跌幅分別達到12.06%和10.29%。隨著多空倉位的逐步調整，美原油48美元處實現築底。隨後，藉助利比亞大幅減產，延長減產預期升溫等利好，多頭再度發力拉動原油連續反彈。

未來二季度，市場預期原油基本面向好，整體維持多頭基調。一方面，根據季節性走勢，美國煉廠開工負荷後期將會繼續提升，原油庫存壓力也將得到持續緩解。另一方面，沙烏地和俄羅斯可能延長減產協議。此外，隨著基本面的逐步向好，後期資金重新湧入做多原油的可能性將大大提升。不過，我們同時還有留意美元的走勢情況。雖然近期原油與美元表現為同漲同跌，但後期美元的進一步反彈走高將會為原油上行帶來一定壓力。

2.2PX現貨

圖表4：PX價格及利潤空間(單位：美元/噸)

數據來源：國貿期貨，wind

一季度，PX價格呈現了倒「V」型走勢。1月，眾多產油國加入減產大軍，增強投資者對再平衡格局信心，致使國際油價重心偏強，PX成本端支撐良好，且下游PTA期現價因現貨供應偏緊且聚酯需求尚可提振而小幅上揚，在上下游雙重助力情況下，PX商談延續年末上漲勢頭，隨後因傳統節日春節假期來臨，且韓國SK蔚山以及日本東燃歌山PX裝置相繼發生著火事件，進而月下旬PX商談呈現大幅上揚態勢，並一舉突破900美金關口。2月，在油價持穩，下游PTA期現價因聚酯需求低迷拖累而弱勢調整，PX整體呈現寬幅震蕩走勢。3月，PX價格大幅下挫，原油市場利空消息逐步抬頭，如減產協議進展未得到進一步強化，且延期爭議較大，加以美國頁岩油產量持續增加，原油超供格局擔憂再度來襲，致使國際油價承壓大幅下探，PX成本端支撐塌陷。下游PTA期現價因場內多空交織、資金外流、監管層對期貨市場監管力度加碼、國內開工高位以及聚酯需求低迷影響而重心下滑，因此上下游雙重擠壓下，PX商談呈現斷崖式下跌走勢，另外亞洲PX市場參與者靜待第二季度集中檢修期來臨，場內交投氣氛稍顯蕭條，價格屢次刷新年內新低。

目前短期內利比亞政治衝突引起的供應端中斷事件將持續利好，加以夏季用油高峰來臨，美國煉廠進入加工旺季，原油需求隨之改善，從而緩解美原油庫存壓力，同時OPEC產油國積極促進減產延期事宜，致使國際油價存在低位回暖需求，PX成本端支撐尚可。下游PTA主力期價因國內開工負荷下滑預期與聚酯工廠庫存偏高且買興不佳博弈而重心偏強震蕩，然而4月份國內PTA裝置恆力石化、逸盛大化等均存在停車進程，而亞洲PX裝置則檢修與重啟計劃均沾，故亞洲供需格局優勢放緩，加以ACP談判價格較上月下滑明顯，在一定程度上打擊參與者後市信心。綜合衡量下，預計4月份PX價格將呈現觸底反彈態勢，然上行空間受限。

2.3PTA市場

圖表5：PTA內外盤現貨價格

數據來源：國貿期貨，Wind

一季度，PTA經歷了過山車行情，艱辛的一波上漲沖頂，透支了市場的所有預期。年後的原油回落、PX檢修落實緩慢，疊加聚酯工廠庫存高企，讓市場徹底反省，同時PTA的庫存也不降反升，最終導致一波泄洪似的下跌。3月31日PTA1705合約收盤價格跌至4888點，幾近回吐了前期去年9月以來的所有漲幅。

圖表6：PTA產業鏈開工負荷率

數據來源：國貿期貨、Wind

一季度，PTA工廠開工率維持在70%附近，表現相對平穩。

寧波逸盛220萬噸/年裝置因計劃2月4日停車檢修，目前已升溫重啟。蓬威石化90萬噸/年裝置於2月16日投料生產，目前裝置負荷80%。佳龍石化60萬噸/年裝置於2月28日停車檢修，3月17日重啟。亞東石化70萬噸/年裝置因故障於3月8日裝置停車，9日重啟失敗，裝置已於3月14日重啟。

恆力石化220萬噸/年裝置於3月25日停車檢修，計劃4月6日重啟；逸盛大化375萬噸/年裝置已按計劃於4月1日停車檢修，計劃檢修15天。傳聞儀征化纖35萬噸/年裝置4月份存檢修計劃，除此之外下月暫無明確檢修計劃。受上述裝置影響預計下月PTA開工在70%水平，不排除存在意外檢修停車的可能。

圖表7：PTA加工區間(單位：元/噸)

數據來源：國貿期貨、Wind

一季度，PTA期現貨價格與PX均經歷了過山車行情，加工區間也有個緩慢攀升再快速回落的過程。最高攀升至雙十一的前期高點，之後快速修復，回落至350元/噸附近。目前，現貨加工區間在392元附近，對期價形成一定的支撐。

圖表8：PTA倉單數量(單位：張)

數據來源：國貿期貨、Wind

一季度，PTA倉單數量不斷攀升，刷新了歷史高點。截至3月31日，PTA倉單數量高達251234張，較上季度末增加55400張，PTA顯性庫存高企，對近月合約形成一定的壓制。

2.4滌綸市場

圖表9：滌綸長絲價格走勢(單位：元/噸)

數據來源：國貿期貨、Wind

滌綸長絲方面：一季度，滌綸長絲市場行情大幅下滑，主要原因如下：其一，國際油價下跌。在美國原油庫存大增的觸發下，大量資金高位做空，引髮油價技術性大跌，並不斷刷新年內新低，期間WTI和布倫特最大跌幅分別達到12.06%和10.29%。原油下跌對聚酯相關產品形成負面拖累，PTA、MEG、PET產品聯袂下跌。其二，終端紡織需求回暖情況不及預期。進入3月份，終端紡織企業接單情況冷熱不一，並且局部地區受紡織原料大幅下跌影響訂單減少。由於市場剛性需求整體表現溫吞，加之業者「買漲不買跌」心態明顯，聚酯工廠產銷數據表現不振，行業庫存壓力無法紓解。

原油上行動能還在積蓄，美原油初步站穩50美元關口后，或借勢上攻53美元阻力位。國際油價趨於上漲，對聚酯相關產品構成利好影響，加之當前市場價格已經跌至周期底部，並且加彈、織造工廠原料儲備不高，預計二季度滌綸長絲市場行情將整體上漲。但終端紡織訂單冷熱不均，聚酯行業高庫存需要時間消化，市場價格上漲空間估計不大。

圖表10：聚酯切片與滌綸短纖價格走勢(單位：元/噸)

數據來源：國貿期貨、Wind

滌綸短纖方面：一季度，聚酯原料PTA及MEG輪番下挫，聚酯市場信心大受拖累，滌綸短纖市場價格亦不斷跟隨下調。同時，因行情持續下跌，中、下游採購操作十分謹慎，產銷長期疲軟之下，滌綸短纖工廠庫存壓力逐步升高。部分企業因庫存較高而採取減產保價操作，其中以福建地區較為明顯。但因缺乏利好提振，石油乃至原料端整體表現疲弱，滌綸短纖市場常規貨源競價現象普遍，導致市場價格跌勢不止，至3月底市場才稍有止跌跡象。

聚酯切片方面：一季度，聚酯切片市場也在持續探底，然跌勢不及原料迅猛，企業整體盈利水平較高。隨著雙原料開啟下探模式，乙二醇多次跌停電子盤，現貨成交也跌勢慘重，切片成本端支撐無望。然因切片企業利潤豐厚，下游用戶殺跌情緒高漲，抵制高價切片，產銷壓力下切片也被迫下調。儘管季末雙原料有反彈態勢，然力度不大，切片廠商難以跟進，伴隨企業庫存壓力增大，切片跌勢加劇，現金流也逐漸收窄

三、操作建議

一季度，原油不漲反跌從成本端拖累能化板塊，PTA由上升通道轉為下跌，市場對PTA社會庫存壓力的擔憂逐漸顯現，以及聚酯工廠產品庫存高位、終端買盤表現疲弱等供需因素矛盾愈加明顯，空頭氣氛進一步蔓延。雖恆力石化220萬噸/年裝置停車檢修、逸盛大化也報出375萬噸/年裝置的檢修計劃，均未能使得PTA止跌，相反一季度末央行連續停止逆回購使得資金流動性愈加趨緊，PTA再度探底，悲觀情緒籠罩整個一季度中後期市場。

目前制約PTA市場壓力的就是巨量的社會庫存、下游聚酯庫存高位等。根據檢修計劃來看，恆力石化220萬噸/年裝置於3月25日停車檢修，計劃4月6日重啟；逸盛大化375萬噸/年裝置計劃4月初停車檢修10天；傳聞儀征化纖35萬噸/年裝置4月份存檢修計劃，除此之外下月暫無明確檢修計劃。受上述裝置影響預計下月PTA開工在65%-70%水平。若聚酯工廠延續當前開工水平，PTA將迎來小幅去庫存行情。

從成本端來看，二季度原油市場基本面會繼續向好，整體維持多頭基調，以及PX進入集中檢修或從成本端支撐PTA市場，不排除PTA存在反彈修復行情。從供需面來看，逸盛大化存在檢修計劃，但檢修力度不大將導致去庫存亦相對緩慢；另外，聚酯工廠產品庫存偏高以及終端買興不佳依舊是制約PTA反彈的阻力之一；可見供需壓力依舊很難向產業鏈終端傳導。從資金面來看，二季度初資金流通性或較3月底將有所緩解，但收緊預期依舊影響市場心態，因此預計4月份PTA雖存在反彈修復預期，但上行空間不大。觀望為主，盤中高拋低吸，嚴格設置止損，控制風險！

嚴格控倉、止盈止損。

國貿期貨 孫宇環