貨幣基金風光無限 流動性風險值得警惕

「低風險不等於無風險，認為貨幣基金無風險是一種錯覺。」上海一家基金公司的高管告訴《國際金融報》記者，「最致命的就是流動性風險。」

在公募基金業，貨幣基金這一品類正值鮮花著錦時。

從上半年數據來看，公募基金的資產總規模已經突破了10萬億元大關。在凈增加的9149億元中，貨幣基金貢獻了7832億元，規模佔比高達86%。有市場人士表示，貨基是「公募基金市場上發展最為成功的一類產品」。

不過，陰影與光明相伴，貨幣基金的風險也值得注意。

貨基勢頭火熱「上半年產品不好發，賣得好的主要是貨幣基金。」上海一家基金公司人士表示。

從基金公司二季度排位來看，憑藉1.52萬億元資產總規模佔據規模首位的天弘基金以及緊隨其後的工銀瑞信基金，都是貨幣基金大戶。此外，建信基金、招商基金等「銀行系」基金的貨基規模也都名列前茅。

從新產品發行來看，截至二季度末，今年共有44隻貨幣基金成立，發行規模總額為484.91億元，而在去年上半年僅有14隻貨幣基金成立，發行份額169.48億份。

業內人士表示，這主要是受益於貨幣基金的高收益率。今年以來，受金融整頓及股債雙殺等影響，資金頗為緊張，市場利率逐步上行。近期貨幣基金7天年化收益率均值已超過4%，7月第一周，共有500隻貨幣基金的7天年化收益率突破4%。

另一功臣或許是互聯網銷售渠道。濟安金信基金評價中心主任王群航表示，日益便利的交易流程讓投資貨幣基金對投資者更加便利，尤其是「手機移動端的業務處理」。

業內頗為關注的螞蟻財富於6月初開放了貨幣基金代銷渠道，第一隻代銷貨基是博時合惠。搭上螞蟻金服的「快車」后，博時合惠的規模從一季度末的2億元增至二季度末的240億元，單季度規模暴增117倍，一躍成為全市場規模排名第36位的貨基。

此前，作為天弘基金的大股東，螞蟻金服旗下平台銷售的貨基只有天弘餘額寶。Wind數據顯示，天弘餘額寶以1.43萬億元的規模名列第一，佔到了貨基總規模的27%。

隨後，螞蟻財富宣布向建信基金等多家公司開放「財富號」。7月20日，螞蟻財富號上線滿月成績單顯示，基金公司在財富號內的日均交易額環比漲幅達243%，日均客單的漲幅達190%。

天弘基金相關人士告訴《國際金融報》記者：「貨幣基金本身就是很適合大眾現金管理需求的產品。」王群航亦認為，貨幣市場基金的資產總規模在全體開放式基金中的佔比為半壁江山，將會在今後成為一種常態。

流動性風險仍存「低風險不等於無風險，認為貨幣基金無風險是一種錯覺。」上海一家基金公司的高管告訴《國際金融報》記者，「最致命的就是流動性風險。」

據了解，由於貨幣基金主要參與銀行間市場的資金拆借、其現在一年以內的短期債和其他的短融業務，這些業務都有現金流充足、流動性高、風險低的特點，因此長期以來，投資者對貨幣基金存在的風險幾乎視而不見。

「賣產品給投資者的時候，銷售人員基本上也都會給客戶強調，貨幣基金幾乎不存在風險的觀念。」一家基金公司營銷策劃部人士表示。

然而，貨幣基金的基金合同上，卻從來沒有對貨幣基金的無風險約定。

以一隻規模排名靠前的貨幣基金合同為例，基金管理人的管理目標只是「在保持基金資產的低風險和高流動性的前提下」提高回報。

人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼也曾提示，雖然餘額寶等貨幣基金產品的資金最終大部分仍會進入銀行體系，但其作為現金管理工具，過快的增速及過大的規模仍蘊藏著流動性風險，存在類似存款「擠兌」的可能。

此前，天弘基金將個人持有餘額寶的最高份額由100萬份調整為25萬份，就有業內人士認為意在分散其風險。

董希淼表示，貨幣基金可以隨時贖回，且只能依靠新申購資金以及變現持有資產兩種方式補充流動性，最怕遇到的就是集中巨額贖回。

而且，業內人士透露，有不少基金公司都採用增強型的投資方式，加槓桿做存單。「收益率特別高的那些貨幣基金，很可能有槓桿存在」。

上海一位基金業內人士向《國際金融報》記者表示，「貨基的收益率，基本上是盯住短期的市場基準利率跟著變的，所以對資金面非常敏感。」

「2013年6月，市場資金面特別緊張，銀行間市場利率飆升，隔夜和一周拆借利率都上升到10%左右。當時，貨幣基金收益率只有3.5%左右，一看利差這麼大，很多機構立刻從貨幣基金贖回，投到銀行間市場。」該人士回憶稱，贖回潮下，由於其投資債券尚未到期，基金公司不得不虧本出讓底倉，並用自有資金墊資應對贖回，流動性壓力巨大。

在國外，爆倉踩踏的慘劇真實發生過。2008年9月16日，美國歷史悠久的貨幣市場基金管理公司——儲備管理公司（Reserve Management）旗下數只基金凈值跌破1美元，一度出現大規模的贖回行為，還差點引發了整個貨幣基金行業的「擠兌」。在美國政府的強力介入下，公司採取暫停贖回、加入臨時保護計劃等措施，最後才得以避免系統性風險。

近日，國外評級機構惠譽也對的貨幣基金市場發出警告：「的貨幣基金資產集中在少數幾家基金公司，其中前三家基金佔了當地貨幣市場基金資產的三分之一。」惠譽認為，這種高集中度可能會增加風險，因為大量或突然的資產重置可能會影響市場流動性或定價動態。

產品選擇有學問「面對贖迴風險和高度的流動性要求，規模大的貨幣基金更有優勢。」北京一位基金研究人士說。

上述基金研究人士建議投資者，盡量選擇成立時間久、規模大、個人投資者佔比較高的老基金，這類基金投資經驗豐富、運作成熟，抗風險能力也較強，而且贖回潮一般發生在機構投資者身上，如果個人投資者持有比例較高，則可以避免大額贖回給基金帶來的不利影響。

同時，盡量選擇低槓桿、投資品種剩餘期限較短的基金產品，因為一旦市面資金突然緊張，基金投資債券可能無法覆蓋高槓桿成本，槓桿越高，流動性風險越大；同時，組合的剩餘期限越長，流動性風險一般也會越高。