顫抖吧，項俊波們！

4月9日，中央紀委監察部網站發布消息稱，保險監督管理委員會黨委書記、主席項俊波涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織審查。17日，據中央組織部有關負責人證實，保監會主席、黨組書記項俊波涉嫌嚴重違紀，中央已決定免去其領導職務。

飛了許久的靴子終於落地了！

其實自春節后，相關消息一直在坊間流傳。如今，大鱷被揪出水面，作為「一行三會」歷史上首個接受審查的正職主席，仍然讓外界大吃一驚。

過去的6年間，保險新國十條出台；大病保險、農業保險、巨災保險、地震保險、責任保險紛紛推進，大病保險已經實現了全覆蓋；保險業形成成熟的監管體系，明確保險業姓保，保監會姓監……

同樣在過去的6年間，部分高槓桿的保險資金脫實入虛，某些險企一路走偏。

從去年下半年開始，中央就努力推動金融去槓桿，驅趕資金「脫虛入實」。各監管機構也出台多項政策，審慎監管預防風險。多少浮現出新金融監管框架的走向。

截至2016年底，資產總量突破15萬億元，保險資金運用餘額突破13萬億元，保險業站上新起點。

在過去的時間裡，市場領教了管不好的保險資金有多可怕，未來保險資金又將何去何從？

險資放開，猛虎出欄

險資一直以來都被譽為資本市場穩定器，被認作是長期價值投資的典範。但是，在逐步放開的投資渠道面前，有些保險資金好像忘記了自己姓「保」。

話還得從頭說起。

2012年，保監會陸續發布10餘項保險資金運用新政策，進一步放開不動產和股權的投資行業和領域，允許投資銀行理財、信託等金融產品，允許保險資金以對衝風險為目的參與金融衍生品。

2013年-2015年，保監會又陸續放開投資創業板、優先股、創業投資基金、支持歷史存量保單投資藍籌股，增加境外投資範圍等。

自此，保監會能放開的保險資金運用領域基本都放開了，保險資金的投資渠道得到有效擴寬。

不可否認，解放險資的成績是有目共睹的。從2013年-2016年，保險業總資產從8萬億增長到15萬億元，保險資金投資收益率則分別達到5.04%、6.3%、7.5%、5.66%。而在2011年僅有3.6%。

但是，也有少數險企伴隨著渠道放開，誤入歧途。

「你有錢，舉牌、要約收購上市公司是可以的，作為對一些治理結構不完善的公司的挑戰，這有積極作用。但是，你用來路不當的錢從事槓桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成行業的強盜，這是不可以的。」證監會主席劉士余曾如此怒懟。

2015年以來，險資以洶湧之勢大舉進入A股市場，在資本市場不斷掀起舉牌（指某個保險資金買上市公司股票超過5%以上）潮。

瞭望智庫統計表明，有近10家險企參與舉牌近50家上市公司。其中七大保險系舉牌最為活躍，分別為寶能系、恆大系、安邦系、生命系、陽光保險系、國華人壽系和華夏人壽系。

有券商研究顯示，保險資金在大地產、大藍籌企業中的持股比例下限已從2011年初的1.4%上升至2016年初的11.5%，增長近十倍，可見其瘋狂程度令人瞠目結舌。

瘋狂舉動下，某些險資不僅攪動了資本市場，也給實體企業帶來了眾多不穩定因素。譬如，從寶能系血洗南玻A管理層，到安邦大肆購買建築，再到前海人壽「覬覦」格力電器……

險資作為股東進入某家上市公司，若上市公司治理結構存在問題，從公司發展的長遠角度來做出管理上的調整是合理的。但去管理一家本身不熟悉的企業，不是保險公司所擅長的，既脫離了保險公司的主業，也脫離了保險姓保的實質。

這些險企為何要涉足不熟悉的領域？這與實際控制人密切相關。

在保險牌照放開的情況下，一些資金饑渴型企業進入保險行業。其風險管理意識上與金融機構的審慎意識相悖。他們旗下的公司，理財型產品佔比高、投資激進、關聯交易等問題凸顯。

此外，某些保險公司的實際控制人通過層層代持突破了51%的紅線，達到80%-90%甚至更高，導致險企被家族控制的現狀，公司治理、風控體系同虛設。

在此情況下，某些保險公司的舉牌行為並非為了自身，而更多是配合利益相關方的一致行動。可以說某些「保險公司淪為大股東的提款機」。

相比其他金融機構頻頻曝出資金缺口，彼時的保險業顯得很有錢。多家險企在二級市場豪擲動輒數十億元甚至上百億元的資金似乎成為家常便飯。

險資洶湧的背後是萬能險的失控。

萬能險並無原罪，只是包含投資和保障兩大功能的人身險產品，客戶的保費會分別進入風險保障賬戶用於保障，和進入投資賬戶用於投資。所以取名為「萬能」。

但是，在某些保險公司的運作下，其萬能險產品僅包含極少的保險保障，更多的是傾向於理財功能。所以，此時的萬能險已經不是保險產品，而變成了一種投資理財。而該類保險公司也通過萬能險吸金，搭建資金池。

縱觀瘋狂舉牌的險企，其萬能險業務佔比也很高。譬如前海人壽萬能險業務收入佔比一度高達80%。

值得一提的是，保費並非保險公司自有資產，而是其負債。也就是說，某些險企拿著別人的錢，在資本市場瘋狂掃貨。

這其中有兩個原因：其一，萬能險結算利率一度超過8%，倒逼險企尋求高收益資產。其二，利用廉價的險資（相比較銀行貸款、信託等渠道，保險資金成本很低），配合實際控制人的收購。

2

某些險企不要再打著巴菲特的幌子了

當下，不少險企自詡為巴菲特的信徒，意圖通過模仿巴菲特「保險＋投資」雙輪驅動模式締造自己的商業帝國。

然而，巴菲特的成功並不僅僅在於成熟的商業模式和優秀的投資眼光上，他的伯克希爾哈撒韋集團的成功也並非僅僅是模式上的成功，更多在於其獨特的經營手法。

譬如巴菲特對承保的成本十分看重，如果負債端無法覆蓋，巴菲特寧願放棄這部分保費收入。

相比國內，不少公司為迅速做大規模，大量銷售中短期產品（如萬能險、分紅險），其投資的資產本身流動性較差，容易導致「短債長配」導致的流動性錯配風險。

同時，巴菲特作為價值投資的倡導者，善於捕捉被嚴重低估的資產，買入后長

期看好很少減持，並且在購入股權更多追求的是財務投資而非實現控股和收購。

然而在國內，部分險企舉牌上市公司存在為單一控股股東利益所驅動、高昂成本買入的現象，明顯有違巴菲特模式的初衷。

第一種是委託基金公司或綜合性資產管理公司等第三方進行管理，此方式適用於規模較小的公司。

第二種是保險公司內設保險投資部門，美國大都會人壽就是採取這種資金運作方式。這種模式的優點在於保險公司可以更好地掌控公司的投資活動，有利於風險控制；缺點是專業化程度不夠，競爭力不足，難以適應市場化需求。

第三種是大型保險集團以全資或控股子公司的方式開設專業投資管理公司，進行資產運營和管理。這種運作模式有利於對保險資金進行專業化的市場運作，降低投資風險，提高保險資金的收益水平。

在國際保險業中，有80%以上的公司是採取設立專業投資管理公司的模式對保險資金進行經營管理的。全球500強中排名居前的各大保險集團，如伯克希爾哈撒韋、法國安盛集團、德國安聯集團、義大利忠利保險集團、美國國際保險集團等都擁有獨立的資產管理機構。他們通過資產全球化配置平滑不同金融市場的周期波動，有效分散資產管理的市場風險。

3

保險資金到底該怎麼管

保險資金投資應始終把安全性放在首位，不可盲目追求高風險高收益，而應尋求建立在資產負債匹配基礎上的長期穩定回報。資產負債匹配管理是保險資金運用的核心內容，保險公司應按照償還金額、時間以及利率敏感程度，對保險產品進行細化，確定適當的投資策略和目標，制定適當的資產配置和投資組合方案，實現資產負債的大體匹配。

美國國際保險集團曾是全球最大的保險集團，它為美國次級抵押貸款所做的擔保，在其所有業務中僅佔比不足1%，最後卻不得不接受被政府接管的命運。美國國際保險集團的前車之鑒應為保險企業及監管機構所謹記。

為了不讓某些險資一條道走到黑，保監會從去年年底也加大了監管力度，給予前海人壽和恆大人壽的嚴厲處罰以及採取的一系列措施，釋放出更加強烈的嚴監管信號，目的在於防風險，全面落實「保險業姓保、保監會姓監」。

保險業是高負債行業，保險資金並非保險公司自有資產，管好這筆錢，並確保資金保值增值是保險公司的應有職責。

因此，保險機構在資金運用上堅持穩健審慎，服務主業，長期投資、價值投

資、多元化投資，資產負債匹配管理，依法合規；監管「嚴」字當頭，全面從嚴從實從重從緊強化保險資金運用日常監管工作，實施分類監管和重點監管，建立資產負債管理的定量評估、定性評估和壓力測試等規則，加快構建保險資金運用現代監管框架，加強政策引導等。

瞭望智庫認為，化解矛盾是當務之急，根據保險資金特性，為其找到好的「出口」則是有力抓手，目前保險資金投向包括銀行存款、債券、股票和證券投資基金及其他投資。在資產荒背景下，保險機構加大了在市場中尋找合作夥伴的力度，比如券商資管子公司手中的好項目會受到保險機構的歡迎。此外，遵循安全第一、絕對收益的原則，投資管理資格也並不是輕輕鬆鬆就能拿下的，投資管理人的責任和義務不輕。

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