寬鬆政策退出倒計時 德拉基卻遭遇QE效應難題

歐洲央行政策制定者們正思索一旦債券購買停止，量化寬鬆(QE)提供多少刺激。

他們的評估可能影響歐洲央行結束其資產購買項目的策略。致力於避免任何不經意間收緊金融狀況的舉措，政策制定者們不能忽視他們目前為止開放式的量化寬鬆設計意味著相比過去三年積累的債務庫存，投資者們更關注每月的購買力度。

經濟學家Jamie Murray稱，當他們讀購買量時，市場正試圖理解歐洲央行更廣闊的思考，Murray並稱，雖然股票正傳遞大量刺激，但購買量的改變可能告訴你一些有關利率何時可能開始上升的信息。

歐洲央行的當前行動方針使得該央行官員的每次講話都會被市場細細研讀。知情人士稱，政策制定者們意識到溝通從QE退出的挑戰，已就存量和流量效應舉行了廣泛的討論。歐洲央行7月會議紀要顯示，管委會成員要求考慮這一話題。

該知情人士要求匿名，因內部討論是機密事宜。歐洲央行發言人拒絕就此置評。

曾有一段時間，歐洲央行行長德拉基似乎傾向於一個明確的購買目標；德拉基在2014年9月稱，歐洲央行的資產負債表將擴張約1萬億歐元來避開通縮威脅。

自那以來，在這一承諾演變成沒有明確數字的月度目標后，資產負債表規模已經擴張了2倍還多；當前負債表規模為600億歐元。管委會指引中有關若前景惡化，資產購買期限可能延長，規模可能擴大的表述進一步助長投資者對QE流量的興趣。

荷蘭銀行稱，今年三月以來，歐洲央行已經展期了107億歐元。該行預計這一數字到2020年底將升至6400億歐元。

截至目前，德拉基對於接下去會發生什麼始終神神秘秘，只承諾債券購買不會突然停止，央行會在今年秋季作出一個決定。多數經濟學家預計德拉基將宣布明年年初開始，QE將以一個減緩的速度繼續進行，並在2018年年底前逐步停止。

如果德拉基想為管委會在今年9月7日舉行的下一次會議的討論建立知識框架的話，那麼他至少有兩個平台可以去實現目標。德拉基將於8月23日在德國南部發表講話，兩天後他將出席在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲座談會。

德拉基當前的政策和美聯儲在2012-2014年第三輪QE項目中使用的策略有相似之處。雖然當時的美聯儲主席伯南克可以基於即將到來的經濟數據校準刺激力度，但他的首個債券購買可能會減碼的暗示讓全球市場陷入動蕩。

德拉基在6月份有一個類似的經歷，當時他表示增強的經濟復甦可能允許歐洲樣阿航調整其政策參數。這被市場解讀為QE減碼公開討論的一個信號，這讓歐元和債券收益走升，並促使歐洲央行出面澄清稱投資者過度解讀了信息。

當德拉基去年被問到存量與流量理論如何影響貨幣刺激放鬆時，德拉基稱管委會尚未討論這一事項。

自那以來，這一問題便暗流涌動。一位歐元區官員稱，一些管委會成員擔憂當購買結束QE效果將減弱。

其他人並不認可這一觀點。更鷹派的管委會成員之一，愛沙尼亞央行行長Ardo Hansson在接受商業報紙Aripaev採訪時稱，目前為止，歐元區經濟受到的支撐主要來自於央行資產負債表，而非月度債券購買。

管委會的一位前成員稱，回想起來，自啟動政府債券購買以來，歐洲央行對流量而非存量的強調從一開始就阻礙了其退出策略，並可能判斷錯誤。由於事情的敏感性，該人士不願透露姓名。

從開頭就監控QE項目情況的國際清算銀行近期在其2017年年度報告中從全球角度談及了退出策略的影響。

該機構稱，經濟學家間盛行的觀點是存量對資產價格最重要，但市場參與者認可的則是「流量重要也是有可能的」。對流動效應的擔憂將引誘各國央行更加註重理順實際交易，並強化漸進主義的理由。

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