申萬宏源：企業利潤大幅回升 關注盈利增長新邏輯

結論或者投資建議：

2017年1-2月份，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長31.5%，增速較2016年12月提高29.2個百分點，較2016年全年提高23個百分點。對此我們做如下點評：

企業效益大幅回升。1-2月規上企業利潤增長31.5%，較2016年提高23個百分點；主因工業生產加快、PPI大幅回升及單位成本下降。其中，工業增加值和PPI累計增速分別較2016年改善0.3和8.7個百分點；百元營收中的成本和三項費用同比分別減少0.28元和0.46元。

上、中、下游均有顯著改善。受益於價格上漲和需求回暖，上、中、下游利潤均有顯著改善。其中，上游採礦業實現利潤758億元，而16年同期為虧損97.7億元；利潤同比增加856億元，拉動工業企業利潤增長11%。而中遊行業利潤增長37%，較2016年大幅提升22個百分點；下遊行業利潤增長12%，較2016年提升4個百分點。電熱水氣利潤則大幅下滑33.5%，預計主要受到上游漲價擠壓利潤影響。細分行業中，煤炭、油氣開採、黑色冶鍊、水的生產和供應、黑色礦采等大幅改善，對企業效益的貢獻明顯；石油加工、電力和熱力、運輸設備、電器機械等惡化。

國企和私企均顯著改善。各類所有制企業盈利均有顯著改善，其企增長100.2%，改善最為明顯；私企利潤增速也大幅提升至14.9%，較2016年提高10個百分點。

利潤率同比改善，成本率大幅降低。季節性因素導致1-2月營收利潤率較2016年小幅降低0.05個百分點至5.92%，但同比仍大幅上升0.8個百分點，改善明顯。成本率則降至84.9%，較2016年大幅降低0.6個百分點，改善明顯。

資產負債率提升。1-2月企業資產負債率較2016年提高0.4個百分點至56.2%，但較2016年同期仍有顯著改善。其中，採礦業和製造業分別較2016年提升0.5個百分點。

企業加快補庫存。1-2月產成品存貨增長6.1%，較2016年提升2.9個百分點；需求回暖、PPI大幅上漲帶動企業加速補庫存。產成品周轉天數較2016年提高1.6天至15.4天，屬於季節性回升；但較歷史同期顯著改善，印證需求回暖及行業格局優化。

關注PPI回落後企業盈利增長新邏輯。PPI在2月見頂大概率，後續支撐企業盈利增長的邏輯能否從毛利率轉變到其他邏輯。一是繼續關注成本節約對企業效益的支撐；二是行業集中度提升帶來資源向優勢企業集中；三是行業格局優化帶動資產周轉率提升。