家用電器：地產調控影響家電板塊估值波動 滯漲品種存機會

核心觀點：

房地產政策調控加劇，二季度或影響家電板塊估值波動，就現在時點來說，我們對家電板塊觀點轉為偏謹慎。

核心邏輯：

（1）我們目前主要從兩個角度來看，PE以及EPS增速，從去年開始，家電這一輪上漲主要基於PE修復和EPS的增速擴大。但是從目前來看，幾個龍頭企業包括美的、老闆、華帝、小天鵝，其實PE已經達到歷史合理區間的中上線，近期或有認為家電行業估值中樞將向全球靠攏，但是目前A股全球化的路徑中，首先要從香港市場過度，目前來看家電行業整體仍比港股市場偏高，因此，我們認為目前A股家電估值中樞整體趨向全球同步化為時過早；第二個角度，家電企業刨除外部主動刺激因素，EPS增速也幾乎達到歷史的中高位。在兩者同時達到高位情況下，加之原材料價格高企，對於盈利空間有進一步擠壓，大部分龍頭個股已經創下歷史新高，在未來房地產調控預期持續加強的前提下，會加大對家電行業的估值波動，二季度，我們對於家電板塊漲幅過大公司轉為偏謹慎的觀點，僅看好我們認為年報及一季報存在預期差的公司，由於家電行業尤其是具備定價權的子行業，未來仍具備較好的行業生態，房地產調控瓶頸期后我們將持續看好。

（2）雖然謹慎，但是我們對家電板塊進行對具備絕對收益空間的個股篩選，例如格力電器，空調數據公司前兩月增速達到41.8%，今年上半年業績無憂，下半年將取決於天氣因素，從公司歷史業績和近期走勢來看，公司表現均偏弱。格力目前的估值對於17年的預期利潤來說只有9倍左右，在整個格力歷史的估值區間中，9倍估值屬於中位數附近。同時公司近期存在投資性交易性機會，機會在於，目前市場對格力的分紅和股息存在高預期。在公司同時是一個深港通標的的情況下，雖然國內的投資者基於預期進行股票投資，但海外資金主要基於業績進行股票投票。在公司發布業績以後，我們預期深港通資金可能會投資類似格力這種高分紅、高股息的股票標的。

（3）同時家電細分的滯漲二線子行業龍頭也存在機會。近期強烈推薦華意壓縮，整個冰箱產品產業鏈中，華意壓縮屬於產業中游，主要受到下游整機廠商的銷售傳導。目前，我們看到像海爾等冰箱產品1月份銷售增速非常快，同時變頻壓縮機數據非常優秀，對於華意壓縮的銷售推動作用顯著。但是目前公司股價並沒有表現出較高的增長，同時按我們的模型來推算，華意壓縮目前的估值也處於一個歷史中位數偏低的水平。

同時由於公司賬面依然有較多的現金，不排除在未來有第二主業發展的趨勢。

（4）空調內外銷創同期歷史新高。2017年1-2月，家用空調整體銷售2018.1萬台，同比增39.5%。其中，內銷累計960.4萬台，同比大幅增長86.0%；出口累計1057.7萬台，同比增長13.6%。