不忘初心：套期保值的三大原則

在金融或資本市場中，作用於具體產品的不是一種力量關係，而是系列力量關係群的集合，某個組合產品的套保空間變化是這些關係群相互作用的結果。所以，決定套保成敗變化的本質，是具體金融產品的全部社會關係的總和。

為了能找到好股票，投資者須有獨特時空觀和方法論去篩選，由於市場的複雜性，投資者往往無從下手。因此，設計能為投資者保值增值又可利用不同市場估值誤差的套保產品，已成金融資本市場的迫切需要。根據對國情的理解和經濟未來發展的預測，筆者在此提出套期保值的三大原則。

首先是時空統一原則。「道可，道非，常道」，老子在《道德經》中開門見山，在時間長河中，有些是人類智慧當下能弄明白的道理，有些是未來才能明白的道理，但人類永遠也無法將宇宙的客觀規律全部弄明白。但弄不明白的宇宙客觀規律，卻在影響著人類的生活。因此，對三維空間生存的人類，時間之維非常重要，許多無解的東西，隨著時間這個神奇維度的作用，就會出現周期性運動。老子因此提出了宇宙生成與萬物統一於陰陽的觀點：「道生一，一生二、二生三，三生萬物，萬物負陰而抱陽，沖氣以為和」（四十二章），無論多麼複雜的時空結構，股市、期市都存在陰陽對沖的關係。

在證券市場最為寶貴、最有力量的不是資金，而是適當的時間買進低估的股票及組合或賣出高估的股票及組合。只有時間合適，股價夠合適，套保資金買入才能發揮最大作用。時間特別是周期運動，是證券市場最重要的「生產力」，時間是金錢的觀念在金融市場中體現得最為突出。證券市場建立在一定時空之中，即使同一股票，時間未到，人心未齊，人氣難聚，再多資金也無法啟動行情，反而可能帶來更大風險。

由於自然和社會的交錯運動，自然界周期變化會在一定時間內會通過各種關係傳遞到社會經濟生活中，時機成熟時，自然變化會蝴蝶效應般放大作用到證券、期貨或其他金融市場中來。因此，自然界的變化，在共時性作用下，如果在某一時點突然發力於市場中的特別股票，行情就會出現意想不到的變化。

加入WTO后，社會經濟運動時空結構變了，原來五維主體力量的博弈，變成六維主體在時空統一條件下的周期性博弈。如何通過股市+期市形成對國際大宗商品的定價權，不僅是經濟領域的利益博弈，更關係國家金融安全大局。因此，在金融特別是資本市場對外逐步開放的背景下，我們就得具有國際視野下的時空統一觀，利用周期力量和正確的政策創新工具，及時分析國際資本市場人氣與政策變化可能造成的風險和新的機會，開發既可對沖系統風險、又可利用時空運動「紅利」的新品種，實現跨時、跨市、跨國的綜合套利。

其次，是相互聯繫和相互作用的原則。老子認為，萬物相互聯繫並相互作用：「有無相生，難易相成，長短相形，高下相傾，音聲相和，前後相隨」。資本市場行情在生成發展過程中，通過周期關係定位其上下、左右、高低、遠近，同樣，對資本市場不同品種估值，也需要通過歷史時間周期的縱向比較和國際、國內、行業、公司四方空間的橫向比較，才能設計在同一期貨不同月份間、不同期貨品種間、期貨與股票組合間、期貨與債券久期組合間的不同類別的套保產品。

因為在金融或資本市場中，作用於具體產品的不是一種力量關係，而是系列力量關係群的集合，某個組合產品的套保空間變化是這些關係群相互作用的結果，所以，決定套保成敗變化的本質，是具體金融產品的全部社會關係的總和。若能以相互作用的觀點，在錯綜複雜的利益關係網中找到主線，這一主線在一定時空點上就是這隻套保產品空間發展的「綱」，綱舉目張，找到具體套保產品空間發展的「綱」，也就牽到了這支套保產品行情發展的牛鼻子之繩。

第三，是動態平衡而非線性原則。老子認為，事物在運行過程中，往往「大成若缺」即非對稱而非「天道圓圓」絕對對稱的。究竟原因，在宇宙空間，不僅存在人類可理解的「道可」力量，還存在人類無法掌握的暗能量、暗物質（約佔宇宙總質能的96%）形式的「道非」力量。這些暗能量、暗物質導致不平衡，而不平衡會啟動自然力量和社會力量尋求平衡，表現為「道生一，一生二，二生三，三生萬物，萬物負陰而抱陽，沖氣以為和」的過程。因而，宇宙間的運動或市場運行是從不平衡向平衡回歸的歷程。

適用於自然界的力量平衡過程，當然也適用於人類社會最高發明之一的資本市場。無論時空統一還是相互作用的觀點，都是建立在發展的動態的前提下，各種作用不斷地作用於我們的經濟生活。比如，影響滬深股市期市的兩大因素：自然因素即太陽黑子暴發的時間周期繼續對氣候、農業、生態、心理、情緒的影響，農業進而從物價和情緒上對股市產生影響；經濟因素，主要是各類要素的價格起落及人民幣估值對經濟負面和正面的相互作用等。多種因素相互作用的結果使證券或期貨市場處於整體上升、下降或震蕩的狀態，通過自然和社會的交錯運動，進而形成經濟和金融市場周期。

人與自然、人與社會相互作用的目標是和諧，但過程是不平衡的，可能出現各種風險和機會。比如油價升跌和人民幣升跌將通過價格變化使利潤在不同國家或不同行業出現乾坤大挪移，與石油開採和石油替代相關的行業將會大大受益，但用油或石化行業的利潤則受損失或者受壓抑。無論如何，只要出現價值轉移或不同市場、不同品種間的估值誤會，就給期貨、證券、債券間的套保產品開發提供了機會。套保產品的開發與運動，會縮小不同市場不同品種間的誤價，使不均衡的市場向均衡過渡。

（作者系浦江金融論壇秘書長，大陸期貨首席經濟學家）