山東首富的中國宏橋被沽空 業績多個疑點待澄清

山東首富張士平的宏橋被沽空，業績多個疑點待澄清

一貫低調的全球最大鋁產品製造商宏橋(01378.HK)日前遭到國外沽空機構狙擊，其過快的擴張模式再度引發關注。

3月1日，外資沽空機構Emerson發布了一份質疑報告，一經披露就令在港上市的宏橋股價於當日半小時內下跌逾8%，該公司立刻向港交所申請緊急停牌。

Emerson在報告中將矛頭主要指向宏橋近些年急劇上升的利潤、發電成本偏低，過高債務等問題，背後無疑是對宏橋過快擴張模式的質疑。魏橋集團宣傳部黃姓部長告訴第一財經記者，上市公司正在推進澄清工作，目前不方便發表評論。

針對質疑，3月6日晚間，宏橋發布澄清公告也認為，Emerson的指控偏頗、存在重大誤導和缺乏事實基礎，並將編製詳細澄清公告予以反駁。

事實上，對於宏橋過快擴張的質疑讓它持續成為外國沽空機構的主要靶子。第一財經記者查詢發現，2016年12月，該公司也曾發布聲明，回應一網站刊登的匿名指責。而Emerson的報告與前述網站指控是否有關，目前尚不清楚。

公開資料顯示，宏橋隸屬於山東魏橋創業集團(下稱「魏橋集團」)，實際控制人是山東首富張士平家族。《福布斯》2016年富豪榜上，張士平家族財富365.2億，排名27.

較低的電力成本成為了此次Emerson著重「攻擊」魏橋集糰子公司的一點。

一直以來，魏橋集團旗下的紡織和鋁電行業都是能耗大戶，為了解決電力成本問題，魏橋選擇與國家電網解列，自行發電，這一模式讓它在自運行過程中大幅節約成本。但成本控制問題屢遭質疑。

曾在大唐電力工作的恆豐銀行研究院商業銀行研究中心負責人吳琦告訴第一財經記者，對於發電來說，330機組主要是熱電聯產使用，魏橋除了用電，還有熱力需求，330機組規模小，投入少，而且可實現熱電聯產或冷熱電三聯供，更能滿足生產需要，相對來說經濟性更好。「一次性投入少，確實可以拉低整個生產成本。」吳琦說道。

雖然自發電成本較低，但據中債資信研究測算髮現，宏橋披露的數據依然有偏差：從電解鋁毛利潤空間測算上看，2010年~2012年噸鋁生產成本分別為10846元、11651元、10813元，毛利空間為4244元、4458元、3917元。在此期間，宏橋披露其毛利分別為5650元、5403.13元、4581.17元，單位偏差分別為1406元、945元、664元。不過，其隨後3年上述數據偏差迅速收縮至65元以下。

出現問題的不僅是毛利，第一財經記者查詢公開資料發現，從2010年~2012年該公司披露的發電成本上看，與公開數據測算的發電成本同樣存在一定差距。以煤炭採購成本為例，中債資信曾採用山西動力煤價格為估算基準，宏橋所披露的發電成本與測算差值超過了0.1元/千瓦時。

至於宏橋業績的逆勢增長是否得益於公司在成本管控，這還有待宏橋披露的澄清公告才能揭曉。

此外，宏橋更換會計師事務所也被Emerson認為不符會計規則。第一財經記者查閱了宏橋2011年3月上市時發布的招股資料，發現當時的審計師德勤給出的審計意見是「無法發表意見」。

具體原因是什麼？德勤的表述是「審閱範圍遠少於根據國際核數準則進行審閱之範圍，故不能令本核數師保證…知悉…所有重大事項。因此，本核數師不會就2009年9月財務資料發表審核意見」。

而2015年6月12日，宏橋發布公告稱，撤換原審計師德勤，改為另一家四大會計師事務所安永進行審計，原因是「未能就審計費用與德勤達成一致意見」。Emerson在沽空報告中指出，「因為審計費用辭任的事例很少發生，這種現象的出現，通常是審計師為了避免強行披露公司財務違規而辭任的借口。」

不過，普華永道一位審計員告訴第一財經記者，一般上市企業都會選擇隔幾年更換會計所，宏橋的做法似乎也無不妥。

事實上，的鋁生產商並非只有宏橋面臨過被質疑沽空的經歷。2015年，一家此前默默無聞、名為Dupré Analytics的做空機構曾經發布報告，指責忠旺(01333.HK)通過董事長劉忠田控制的公司虛假售鋁，以從政府騙取退稅。該機構稱，這些鋁在海外以低於成本的價格銷售，導致了鋁的過量積壓。但忠旺回嗆，前述指責「無事實根據」。