併購產業中國半導體發展路徑分析

晶元長期大量進口，過去十年，多數年份進口金額甚至超過石油，市場巨大，技術含量高且涉及行業眾多，對於國家具有重大戰略意義。一批又一批的半導體人夙夜興寐，把振興芯作為己任，從自研、引進、合資、收購等多種途徑出手，希望趕上國際半導體產業的滾滾車輪。國家層面僅從2000年開始出台了大量支持政策，資金投入數以千億記。

目的都只有一個，迅速補足產業短板，縮小競爭差距，完成產業升級。在這樣的大背景下，國內湧現出一批企業和投資機構，從自主建設研發和海外併購兩個方面入手推動半導體產業發展。中芯國際、華宏集團等是前者的代表性企業，清華紫光、武岳峰等則參與了多起併購項目。

以紫光集團為例，從2013年啟動了一系列的併購和資本運作，實現了對手機晶元設計企業展訊、銳迪科的併購。整個行業為之一振，而紫光董事長趙偉國本人也藉此一夜成名。隨之而來的是一系列霸氣十足的頭銜，如「併購狂人」、「資本高手」等。然而，作為一個以房地產起家，以資本運作見長的經營者，趙偉國為半導體行業帶來的到底是一股什麼樣的「風」，我們還有必要細查之、慎問之，防止炒作之後的「彎道翻車」傷害產業發展。

先從趙偉國最引以為傲的併購來看一下。2013年底，趙偉國治下的紫光以約18億美元完成了手機晶元設計廠商展訊通信的併購，緊接著在2014年中，又以9億美元併購了射頻類上市企業銳迪科，這兩起成功的海外併購總金額接近30億美元。隨後在2015年年中又以23億美元的代價在國內投資了網路設備供應商新華三51%的股權。在三年時間裡完成了國外27億和國內23億合計近50億美元的併購投資，而趙偉國也藉助這樣的動作確立了自己在半導體行業內的名聲。然而業內也不斷傳出一些思考和憂慮，如：

趙併購的標的大多為華人圈企業，缺乏併購真正國際企業所需的政策溝通能力、資金籌措能力、項目交割能力。

趙是否有能力管理好這些企業，保持團隊穩定，調動積極性，將其研發、產品、客戶等要素保持和發展好。

趙在併購過程中和競爭對手，如浦東科投，等存在諸多紛爭，關於其「不計成本」、「違反行業規律」等指責不絕於耳，業內普遍關注其併購資金來源不穩定、利息過高、期限錯配、槓桿率過高等風險。

在當時如火如荼的大背景下，這些聲音被眾多喝彩聲所壓制，但隨著時間的不斷展開，這些擔憂漸漸變成了現實。筆者梳理了一下紫光的併購戰績，發現其在展訊、銳迪科、華三等併購之後，所有的大型併購案例均折戟沉沙，而且不少還疑點叢生，令人側目：

2015年9月底，紫光高調宣布以38億美元投資美國存儲設備供應商西部數據，后因西部數據股價下跌，紫光資金籌措情況不理想，以及所謂的美國外國投資委員會（CIFUS）質疑等原因放棄，導致清華紫光在海外的信譽大幅下滑。

2015年同一時期，紫光先是高調宣布以230億美元收購美國內存生產商美光，美光隨即闢謠未收到相關邀約，后紫光又宣布以參股的形式投資美光，也無疾而終。其實按照紫光的資產規模和資金實力，當時與美光相差很多，根本沒有資金完成交易。收購沒有做成，紫光的股票卻因此經歷一波行情，讓人懷疑這是真收購還是只想炒作股票。

2015年底至2016月前後，紫光先後宣布將入股台灣地區封測企業力成、矽品、以及存儲器生產企業南茂等。在此過程中，趙偉國高調發聲「施壓台灣開放晶元產業，否則禁止台灣晶元在大陸銷售」，結果也以失敗告終，還引起台灣產業界對於清華紫光乃至大陸半導體企業的極大不滿。

2015年底，趙偉國又在接受媒體採訪時發聲，宣稱有意併購台灣手機晶元設計企業聯發科，結果又是雷聲大雨點小，和以前一樣成為趙偉國個人宣傳的噱頭。

2016年，坊間又傳出紫光有意以53億美元的代價入股韓國存儲器生產商SK海力士20%股權，后又不知什麼原因沒有下文了。一個高校控股的大企業的行為，在這種個人的炒作下，如同兒戲一般。

令人唏噓的是，這一系列「失敗」的併購案過程中，紫光股份的股價這幾年也隨著這些消息大起大落，作為持有紫光集團股份的北京健坤投資集團有限公司的法人代表、實際控制人和相關事項的知情人，趙偉國先生個人如何利用這些消息從中套利大家不得而知。以至於郭台銘先生直言不諱的提出「趙偉國只是炒股者」的斷語。

通過列舉這些併購案例不難看出，趙偉國治下的紫光在展訊銳迪科之後發起的併購項目無一成功，業內少數冷靜聲音所傳達出的憂慮一一成真。趙偉國治下的紫光對投資對象所在國政策溝通不足，「野蠻式」併購引發美國、韓國、台灣等監管部門的高度警惕，為中資開展正常併購製造了諸多麻煩，導致很多中資正常併購活動被叫停，例如：

2015年中前後，電子併購美國微控制器生產商Atmel的過程中，因為政策層面的劣勢而放棄第二輪報價，遺憾出局。

2016年1月左右，華潤等中資財團以25億美元收購美國半導體企業仙童，后因CFIUS「從細從嚴從國家安全」式的態度而最終停擺。

雖然很難量化評估美國監管機構的做法和趙偉國治下紫光「野蠻式」併購之間的聯繫，但美國監管機構在同期收緊相關政策卻是不爭的事實。

儘管紫光在併購業務上陷入停頓，但半導體產業資本卻在不利條件下依然取得了大量收穫，為產業後續發展創造了良好的信譽和基礎。

2015年3月，中信資本、清芯華創、金石投資宣布以19億美元收購美國上市攝像晶元廠商豪威。

2015年5月，建廣資產以18億美元完成對歐洲半導體企業NXP射頻業務單元的併購。

2015年12月，武岳峰、亦庄國投、華創、華清基業等以7.3億美元併購美國存儲器生產商ISSI。

2016年6月，國際以4900萬歐元收購義大利汽車電子類晶圓代工企業LFoundry。

2016年6月，建廣資產和智路資本以27.5億美元併購恩智浦的標準品業務。

2016年年底，國新控股下屬的基金宣布以13億美元收購FPGA 廠商Lattice。

這些成績的取得，恰恰是這些企業尊重監管層關切，按國際併購操作規範出牌，資金準備充分合理、投后管理方案令人信服的結果。對比之下，趙偉國治下的紫光在併購領域頗有些「繁華散盡歸無處」的尷尬和無奈。分析紫光前後的得失，不難發現，在國際併購中做好充分的政策溝通、做好併購資金的匹配、加強投后管理和團隊建設是最核心的關鍵成功要素。那種一切為了股價，一切為了市值，一切為了炒作的做法實在是產業發展的大忌。

下面我們再從實業的角度來進行分析。趙偉國近期高調宣布其已經成為全國最大的半導體晶元生產商，超越中芯國際，中芯國際已經「風光不再」，但據匯總紫光集團新聞可以看到其產能布局情況：

紫光集團在沒有明確產業落地的情況下，與全國十幾個城市，以推動半導體產業的名義洽談項目，號稱建設集成電路產業園、IC產業新城等名目進行大量圈地，大搞其老本行房地產業務。動輒拿地幾千畝，上萬畝，截止到目前為止，上述半導體項目均未有實質性產業落地建設的報道，也沒有任何集成電路相關的業務發展、銷售收入和稅收在各地方上體現出來。

而反觀中芯國際的建設步伐，其工廠布局如下：

北京：工廠為12寸線，月產能5萬片和3.5萬片，已投產；另一條產線規劃為12寸線，正在啟動裝修。

天津：工廠為8寸線，月產能5萬片；規劃中還有兩條8寸線，月產能均為5萬片。

深圳：現有工廠為8寸線，月產能5萬，新工廠正在設備安裝，月產能3.5萬。

上海：目前工廠一條為8寸線，月產能11萬片；一條為12寸線，月產能2萬片；新的12寸線，已經開工在建。

寧波：計劃建設12寸和8寸線各一條，目前在規劃階段。

如果說把中芯國際作為對標對象有些「小題大做」，那麼我們來看看華虹宏力。公開資料顯示，目前華虹宏力擁有3座工廠，均為8寸線，月產能14.6萬片，是國內領先的專註於8寸線的代工廠，在IGBT、eNVM等領域有著豐富的經驗。通過對比我們不難發現，中芯國際、華虹宏力等才是晶元代工行業的「實幹者」，而趙偉國治下的紫光則尚停留在規劃階段。其實，仔細研究不難發現目前紫光旗下除了收購后虧損的展訊和銳迪科之外，哪有什麼真正有規模的集成電路業務？哪裡需要他在全國建這麼多半導體工廠或辦公樓？不過是以民族半導體產業之名，獲取地方補貼和超低的地價，實則是開發房地產項目為個人從中獲利。但是，目前房地產開發風險也在加大，如果開發虧損還不是其他股東和合作夥伴買單？對於這樣的行為，各級政府部門是否應該謹慎審批，三思而後行？清華紫光的股東方和合作方是否也應該考慮這其中是否有違規行為會對其他股東帶來不利影響？而財政收入中本可以用在真正的高科技產業發展上的資金，被吸走搞地產開發，是否對於集成電路以及其他科技行業的發展是否反而有害無利？

除了上述提到的併購熄火、自建產能未有進展之外。趙偉國治下的紫光在已併購資產的投后管理上也乏善可陳。展訊雖然收入提升較快，但仍然處於巨量虧損中。銳迪科前CEO戴保家出走後，自己成立了翱捷科技，於近期收購了Marvell的手機晶元相關知識產權，與展訊形成直面競爭的態勢。而紫光股份的股價也從最高點的139元跌落到目前的53元左右，下跌近六成。考慮到紫光集團國有企業的身份，趙偉國在投后管理和資本運作上所造成的損失可謂巨大，這裡面是否有國有資產流失有沒有人認真考慮過？

主要靠喊口號，搞宣傳，不能腳踏實地這種發展思路已經捉襟見肘，越來越和其宣揚的「產業報國」之辭背道而馳，而把精力卻大量投入在他賴以發家的房地產業務，只不過這個時候用的是所謂「半導體產業園」的名義開展，用的是半導體的錢，半導體的地，半導體的名罷了。半導體行業發展本來就缺少巨量資金和技術，這個時候將原本應該用於發展產業的寶貴資源用來炒房炒地，令人悲憤莫名。這樣的做法不能不引起高校、半導體產業界以及廣大關心和支持半導體產業發展的人士的高度警覺。

「沉舟側畔千帆過、病樹前頭萬木春」。相信隨著實事研究的不斷深入，產業發展的不斷前行。忽悠式的併購炒作+房地產的模式將逐漸式微。這個時候，半導體產業也許會迎來一片風雨過後的艷陽天。