第8批新能源車推薦目錄發布 動力電池高能量密度趨勢不改

動力電池電池網資料圖

工信部發布2017年第8批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，共有95家企業273款新車型入選。考慮到近期雙積分政策也即將落地，新能車市場政策層面不確定因素減小，本批目錄專用車增長明顯，相應給配套電池帶來了一定變化，但技術進步依舊是主線，後續專用車的放量值得關注。

摘要

1、第8批目錄如期發布。第8批推薦目錄共95家企業的273個車型入選，目前已發布的前8批目錄累計已超過去年全年水平，目錄的連續正常發布以及近期雙積分政策有望落地，新能源汽車市場有望再次加速。

2、專用車車型環比增長25%,客車乘用車車型略有下滑。本批目錄包含乘用車、客車、專用車分別為30、133、110款，專用車目錄環比增長25%，佔比提升9個百分點達40%，創今年新高，結合銷量來看，專用車銷量在持續向好，專用車子板塊值得關注；同時，客車及乘用車車型環比均有所下滑。

3、三元電池在乘用車與專用車上保持主流，專用車中磷酸鐵鋰使用有所增多。本批次乘用車與專用中，三元應用比例分別為80%、53%，環比有所下滑，但仍保持著主流地位。磷酸鐵鋰保持著在客車中的絕對佔比優勢，同時專用車中磷酸鐵鋰的使用顯著增多，佔比已由第7批的28%提升至41%。

4、配套電池仍保持著高能量密度。從目前已經披露的電池信息來看，本批乘用車/客車能量密度均值為125/117 Wh/kg，整體與第6批水準持平，較第7批略有下降，但仍顯著高於前5批的水準。我們認為這與磷酸鐵鋰佔比上升相關，電池高能量密度是大勢所趨，配套的正極、負極、電解液、隔膜、添加劑產業也面臨著機遇和挑戰。

5、電池企業集中度有所下降，外企（合資）電池已開始進入目錄。據已披露數據，第8批目錄中前十大電池廠配套車型104款，佔比下降至55%，寧德時代保持領先地位，也是專用車是第一大配套企業，此外億緯鋰能、國軒高科也在專用車中有較高佔比。從第4批開始，三星、三洋能源、AESC等外資或合資企業開始進入推廣目錄。

投資建議：繼續推薦長園集團、天賜材料、杉杉股份、匯川技術、宏發股份、億緯鋰能、國軒高科、先導智能、科士達等。

風險提示：補貼調整後下游銷量持續低於預期，競爭導致中游短期盈利下降。

1. 第8批推薦目錄如期發布

目錄車型數量略有下滑：工信部9月1日如期公布了第8批目錄，本批目錄共95家企業的273個車型入選，環比略有3%的下滑。目前已發布的前8批目錄累計已超過去年全年水平。

專用車車型環比增長25%，客車乘用車車型有所下滑。本批目錄包含乘用車、客車、專用車分別為30、133、110款，專用車目錄環比增長25%，佔比提升9個百分點達40%，創今年新高，政策引導效果顯著。

與之相反，客車持續著較低迷的表現，共133款，環比下降13%，佔比49%。乘用車原本佔比較小，本批次雖然下降27%，但仍有30款車型，較為符合預期。因此就車型來看，後續專用車的持續放量值得關注。

純電動車型佔比上升，專用車貢獻顯著。純電動車共249款佔比約91%，包括乘用車、客車、專用車29款、110款、110款；插電式混動（含混動）車共21款，佔比約8%，包括乘用車1款、客車20款，由於本批次的新增車型主要來自專用車，並且專用車全部為純電動，因此純電動佔比提升明顯。

政策不確定性正逐步消除：整體來看，今年前8批目錄保持著一月一批的節奏，連續正常發布，1-8批推薦目錄發布車型分別為185/201/634/453/309/201/282/273款，合計2538款新車型。此外近期雙積分政策有望落地，政策層面不確定因素逐步消除，新能源汽車市場有望再次加速。

2. 三元保持在乘用車與專用車上的主流地位，磷酸鐵鋰在專用車上使用增多

三元保持在乘用車與專用車上的主流地位，乘用車方面，前7批的三元應用佔比為68%，第8批該比例為80%，三元處於絕對領先地位。專用車方面，前7批的三元應用佔比為68%，第6、7批中三元應用佔比分別為75%、70%，佔比同樣較高，但本批次。專用車中三元佔比下降至53%，磷酸鐵鋰已由第7批的28%提升至41%，三元仍處於主流地位，但磷酸鐵鋰在專用車上使用比例大幅提高。

磷酸鐵鋰電池在客車市場依然佔據主導地位：前7批LFP應用佔比為71%，第7批為77%，本批次佔比又上升至79%，磷酸鐵鋰在客車領域依舊保持主導，但由於客車市場整體較為低迷，化解磷酸鐵鋰的需求仍有壓力。

長期來看，動力電池的主戰場是乘用車市場，從目前的技術路線選擇來看，三元鋰電池成為動力電池主流選擇的趨勢已經很明確，儘管本批次專用車的影響下，磷酸鐵鋰佔比有所上升，但我們認為這並不能否認三元長期的主流地位。

3. 高能量密度趨勢不改，但繼續提高的速度有所放緩

繼續提高電池高能量密度的速度放緩。從目前已經披露的電池信息來看，本批乘用車/客車能量密度均值為125/117 Wh/kg，整體與第6批水準持平，較第7批略有下降，但仍顯著高於前5批的水準。我們認為這與磷酸鐵鋰佔比上升相關。

高能量密度的比例有所下降：根據2017年最新版本的補貼政策，對於純電動乘用車電池系統質量能量密度高於120 Wh/kg的，給予1.1倍補貼；而對於非快充類純電動客車，電池系統能量密度高於115 Wh/kg的，給予1.2倍補貼。

在第8批目錄中，符合1.2倍補貼要求的純電動乘用車比例為67%，較第6，7批有所下降，但是高於前5批的水準。客車中高能量密度的佔比下降為37%，整體呈現向中密度集中的趨勢。

根據規劃， 2020年動力電池能量密度要達到260 Wh/kg，比現在120 Wh/kg的水平超過1倍，預計今年有望達到140-150 Wh/kg，明年或將達到180 Wh/kg。儘管本批次出現了一定下降，但高能量密度趨勢不會改變，技術進步才是出路。能量密度的提高，還將相應推動正極、負極、隔膜、電解液、添加劑等一系列核心材料技術的進步和迭代更新。

永磁電機趨勢也比較明確：永磁同步電機的佔比在推薦目錄中也在不斷提升，第6批目共177款車型配套永磁同步電機，佔比已達88%，前6批合計已有1759款車型配套，佔比達89%；第7、8批永磁電機比例為89%，永磁電機的應用趨勢非常明顯。

快充電池仍主要應用在客車行業。今年1-7批目錄匯總已披露快充的數據來看，快充電池79款，全部應用在客車行業。其中，鈦酸鋰53款佔比最大，鐵鋰19款次之，錳酸鋰7款。磷酸鐵鋰電池的快充倍率已經達到5.27C，已披露數據中，鐵鋰快充電池全部為CATL產品，鈦酸鋰主要為珠海銀隆，錳酸鋰主要為湖州微宏提供。

4. 動力電池行業集中度下降，外資（合資）電池開始進入目錄

電池企業集中度有所下降。根據已披露數據，第8批目錄中前十大電池廠配套車型104款，佔比下降至55%，1-8批前十大累計配套車型1296，佔比59%。第8批前三家合計配套46款，在已公布的190款中，佔比24%，前8批中前三大累計配套736款，佔比39%，本批次，電池企業集中度有所下降。

寧德時代保持領先地位，並且是專用車是第一大配套廠家，前8批目錄中，CATL以391款遙遙領先於其後的中信國安、沃特瑪、億緯鋰能等。此次專用車目錄放量，CATL依舊是專用車領域的第一大供應商，緊隨其後的億緯鋰能、國軒高科、力神也在專用車中有一定佔比。

本批次暫無外資或合資儲能供應商入選目錄，但從第四批開始，先後有AESC、三星、三洋能源等外資或合資電池公司進入推廣目錄。

5、著眼長期，戰略配置電池材料、5大電氣系統環節

雙積分政策有望近期落地，市場認為考慮傳統企業完成新能源指標壓力，雙積分政策可能延後一年推廣，即便如此，我們認為市場近2個月已消化了積分制政策可能下調的部分影響，長期來看，新能源汽車的大發展在全球是蓬勃發展的新興產業，而且處於B2C的較長產業鏈，長期空間與價值毋庸置疑。

我們認為「大三電、小三電」等6大電氣系統的格局已比較清晰，6大電氣系統中，電池環節有希望在明年完成一輪格局調整，其餘的5大電氣系統的格局已經穩定或會較快就穩定下來，而電池材料本來就是全球供給格局。因此，電池材料、5大電氣系統的機會去年到今年到明年，機會更清晰。2017年中游大多以量補價，2018年更有可能量升價穩，電池到2018下半年也有希望完成本輪格局調整。

投資推薦：

長園集團：中鋰濕法隔膜技術、產量、競爭力有超預期表現，濕法隔膜目前仍是電池核心材料中利潤率最高環節，業績高增長較為確定。子公司江蘇華盛鋰電池添加劑全球第一，據我們了解，有可能是特斯拉model3 電池中新添加劑的唯一供應商。公司原有業務拐點就在Q2，2017年估值16倍左右。

天賜材料：電解液龍頭，電解液通過六氟磷酸鋰自製、參股碳酸鋰等模式獲得極強的成本優勢，未來市場份額可能繼續提升。同時，基於循環利用的磷酸鐵鋰正極業務正在崛起，有望成為新的增長點，並將形成有機協同的電池材料循環產業群。

杉杉股份：鋰電池全產業鏈布局，正極業務進入業績爆發期，產能規模已全球第一併且還在擴產；負極業務國內第二、人造石墨國內第一，下半年負極已開始漲價。年初我們就認為公司業績將一枝獨秀，已經開始嚴重，全年業績增長具有確定。

匯川技術、宏發股份：中游自動化行業最優秀的兩家公司，宏發主要外自動化元器件，匯川主要為半定製控制系統或配套產品。兩家公司都在所在領域形成了很強的產品積累，都進入全球供應鏈，並具有全球競爭力。

科士達：內生經營能力強，充電樁模塊業務開始放量，2017年23.5倍估值。

其餘推薦：億緯鋰能、國軒高科、星源材質、英威騰、麥格米特。

風險提示：

1）政策不達預期風險；

2）新能車推廣不達預期；

3）市場競爭加劇。