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2021/12/25
證監會首提全面禁止通道業務，資管「去通道」拉開帷幕。
據財新，證監會發言人張曉軍在19日的新聞發布會上首提
全面禁止通道業務，強調不得讓渡管理責任。財新援引接近監管人士稱，上述表述實際針對的是整個資管行業，
包括券商資管、基金公司及基金子公司的通道業務。在國金策略團隊組織的電話會議上，某大型券商機構金融董事總經理分析稱，標準意義上的通道業務絕大部分投向非標，故限制之後對股債兩市的影響是有限的；房地產、政府融資平台將融資困難，若未來模式降低銀行存款規模，進而影響貸款規模，是否提高社會融資成本值得思考。
通道業務的前世今生
最初形式商行通過對限制行業，自2012年10月證監會發布一系列實施細則，投資範圍放開，證券行業具備全面參與同業的資格。2012年，放開基金子公司的投資範圍，至2016年年底，基金子公司8.2萬億，券商15萬億，達到約23萬億，信託公司約20萬億，證券行業超過信託行業的規模，信託公司非通道業務佔主流，證券行業通道規模巨大。原因有：一、跨監管套利，因監管監管，受當地銀建會指導，信託和商業銀行受同樣的限制。二、受資本充足率考核，信託公司有業務規模的上限，券商初期沒有相關的考核要求，券商初期可以做的通道規模很大，券商的通道比信託便宜很多，券商和基金自公司管理費萬一萬二，信託最便宜也要萬三萬四，是券商和基金子公司規模增長的主要原因。
通道業務現狀
通道業務是什麼？在國金策略團隊舉行的電話會議上，某大型券商機構金融董事總經理介紹，通道業務是極為重要的一種同業業務，主要投資於非標市場，有三大典型投資方向：一、信託受益權，
銀行有大量投資需求是通過券商的資管計劃或者基金子公司的資管計劃來投信託的計劃；二、票據收益權，
主要是對已經貼現的票據進行買入或者回購，該業務產生的根源是銀行承兌匯票貼現後計入銀行的貸款規模，部分貸款規模不夠的銀行有強烈需求轉讓票據資產，是擴表的動作；三、委託貸款，
如融資受到一些政策影響的房地產行業、政府融資平台，會產生銀行通過資管計劃進而投資的方式方法，包括最近做的比較多的通過資管計劃參與產業基金，產於有限合夥企業的LP，認購契約性基金等等，跟委託貸款的性質相似，主要解決商業銀行對限定行業或者融資人信貸投放的需求。四、滿足銀行自身對存款需求，
如同業存款、存單質押，均能實現銀行存款規模的增加，從而釋放表內的存款。通道業務為何遭全面禁止？前述大型券商機構金融董事總經理在國金策略團隊舉行的電話會議上指出，證監會這項舉措是在金融市場去槓桿、去監管套利的背景下發生，是監管層面的共識。該董事總經理預計，不得讓渡管理責任表明未來券商開展資管業務必須是主動管理的，未來券商資管、基金子公司必須承擔投資標的的篩選、盡職調查、投后管理、清算交收等
。
資管通道業務雖然在合同中有現狀返還這樣的條款，但一旦業務本身發生風險，券商和基金公司是管理人，是法律主體的責任無法規避，就有成為原告和被告的可能。全面禁止通道業務有何後果？
前述大型券商機構金融董事總經理表示，全面禁止通道業務后，房地產、政府融資平台融資困難，標準意義上的通道業務被限制后對股債兩市影響有限，若未來模式降低銀行存款規模，進而影響貸款規模，是否提高了社會融資成本值得思考。假設「存量的到期不續，增量不新增」，通道業務實際的收入並不高。按簡單統計，券商資管收入占券商收入9.5%左右，不同資管機構的通道業務收入比例差異很大。按中位數25%計算，考慮到未來通道業務收入為0，對證券行業收入的影響在2%~3%左右。未來5-6個月到3年之內會是通道業務規模逐漸降低，乃至規模降低為零的時間周期。只要銀監會不禁止，信託是可以做的，但考慮到資本充足率考核，預計可承受規模是有限的。銀監會要求非系統中小銀行的資本充足率在2018年底要達到12.5%，一級資本充足率達到10.5%，核心資本充足率9.5%。這意味著，在一個信託公司資本金沒有大幅增加的情況下，要滿足資本充足率要求，其風險資產是在一定規模上受限的。房地產、政府融資平台融資困難。若未來資管計劃實現金融融資受限，且銀行表內貸款難以實現，房地產和政府融資平台——兩個商業銀行目前最大的客戶——的融資會變得困難。標準意義上的通道業務絕大部分投向非標，故限制之後對股債兩市的影響是有限的。禁止房地產和地方平台貸款在表面上增加新的貸款是共識，也會降低很多銀行的存款規模，部分商業銀行有不少存款是通過存貸收益權和同業存款這兩種模式拿到的，若未來的模式降低銀行存款規模，進而影響貸款規模，這是否會提高社會融資成本也值得思考。中泰證券首席經濟學家李迅雷觀點類似，其認為資管通道業務的收縮不會對券商的收益有較大影響，但券商資產管理規模縮水將是大勢所趨。
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