產業經濟仍待走出低谷

儘管統計數據顯示今年一、二季度增長持續超出預期，但對約2000家企業的經營狀況和融資需求調查發現產業仍未走出低谷。二季度產業景氣擴散指數為46，較上季度下降一個點，仍處於輕度收縮。

甘潔/文

儘管二季度GDP增長超出預期，我們的調查顯示產業未走出低谷，投資仍然極度疲軟。生產量、用電量總體持平。儘管通脹壓力明顯趨緩，價格、成本仍呈上升。

產業經濟面臨的最大挑戰仍是產能過剩。產能過剩的覆蓋面和嚴重程度均處歷史高位。

這些發現都說明二季度GDP增長仍以政府主要由基建投資和採購拉動，產業經濟內部結構性問題仍較為嚴重，今年的供給側改革仍然應以去產能為核心，同時促進產業整合、升級，提高整體競爭力。此外，在產能過剩的背景下，寬鬆的貨幣政策無法真正提振產業經濟。我們相信在政府對經濟轉型的政策支持下，經濟長遠發展仍呈良好態勢。

本文數據來源於對約2000家規模以上工業企業的經營狀況和融資需求進行的季度調查。該調查從2014年第二季度開始已進行了三年。調查採用電話訪談形式，樣本通過對國家統計局2013年經濟普查規模以上（即銷售額大於5百萬）的企業按行業、地區、及規模分層的隨機抽樣產生。

值得強調的是，雖然我們的調查只針對銷售額大於500萬的工業企業。但是500萬銷售額並不是一個很高的門檻，涵蓋了絕大多數的工業企業。而工業企業在除農業、房地產、金融的GDP中佔比近50%，從中得出的結論是政策制定時不應忽略的結論。

產業景氣指數仍呈收縮，投資疲軟

儘管統計數據顯示今年一、二季度增長持續超出預期，我們的調查發現產業仍未走出低谷。二季度產業景氣擴散指數為46，較上季度下降一個點，仍處於輕度收縮。產能過剩持續為歷史最高。

二季度產業景氣指數主要受投資拖累。當被問到「當前是否是固定資產投資的好時機」時，只有1%的企業認為「是」，71%的企業為「一般」（上季度：74%），28%的企業回答「不是」（上季度：25%），對應的擴散指數為36，仍遠低於50的榮枯點。與此相應，僅8%的企業在二季度進行了固定資產投資。而擴張型投資更為罕見，僅佔1%(表1)。

價格、成本持續上漲，但漲幅明顯趨緩

二季度產品價格雖持續上漲，但其涉及面和上升幅度均明顯趨緩。價格上漲涉及17%的企業，遠低於上季度的30%，擴散指數為57（上季度：64）。價格上漲的幅度也明顯緩和，只有7%的企業價格上漲大於5%，遠低於上季度的21%。

二季度近32%的企業單位成本上升，雖低於上季度的48%，上漲仍然相當嚴重，擴散指數為66，（上季度：74）。原材料和勞動力成本擴散指數分別為63和57（四季度分別為70和65）。

成本上升仍然是價格上漲的重要原因。在產品價格上升超出5%的企業中，單位成本上升超出5%和10%的企業佔比分別為93%和10%，遠高於總體樣本（8%和1%）。這又主要是因為原材料成本的上升，該項成本上升超出5%的企業佔比26%，高於總體樣本（2%）。同時，價格較大幅上漲的企業在生產量的變化和產能過剩方面和總體樣本類似。這些都說明通脹主要由於成本上升，而非需求拉動。

房地產對產業經濟的拉動效應甚微

儘管官方數據顯示工業生產呈擴張，我們基於對生產量、用電量的擴散指數（均為50）以及不同規模企業生產量的變動幅度的分析，發現生產量與上季度持平。

官方數據中工業生產的擴張主要可能來自兩方面原因。一是由於產品價格的上漲，儘管生產量持平，工業增加值仍然上升。二是由於不同產權企業內部分化，國有和外資企業呈擴散狀態，擴張指數分別為59和52（表一）。而民營企業，工業企業中的絕大多數，生產量並未擴張。不同產品類型的生產量有明顯分化。資本品呈擴張狀態（擴散指數：56），非耐用消費品呈收縮狀態（擴散指數：47）。近期對工業生產的討論多認為房地產和基建起到了重要作用。但是和房地產直接相關的企業，如水泥、建築類金屬製品、鋼鐵、煤炭，佔比很小，只佔總體樣本的7%。而且，除建築類金屬製品，它們的景氣指數、經營狀況和生產量均低於整體水平。同時，它們的產能過剩程度仍高於總體樣本。

國有和民營企業差距進一步擴大

國有和民營企業的差距值得關注。國有企業在景氣指數、經營狀況對民營企業的優勢在近期有擴大趨勢。而生產量和投資在經過了過去2年的減產能之後，均在2016四季度展開優於民營企業的趨勢。

此外，近期受到關注的出口量的增加主要是因為去年國有企業出口量明顯下降，今年一季度開始增長，二季度擴散指數為61，遠高於民營企業（51）。

未來的挑戰及重點

景氣指數位列前三的分別為水的生產和供應業（63），燃氣生產和供應業(60) ，醫藥製造業（58）和電力、熱力生產和供應業（58）。其中醫藥製造業在2015年一季度以來的十個季度中一直位於前列。水的生產和供應和電力、熱力生產和供應七次上榜。本季度后五名是煤炭開採和洗選業（37），皮革、毛皮、羽毛及其製品和製鞋業（38），非金屬礦物製品業（38），橡膠和塑料製品業（40）和非金屬礦採選業（41）。自2015年一季度以來的十個季度中，非金屬礦採選和皮革、羽毛、製鞋業上榜八次，其中非金屬礦四個季度名列倒數第一。另外煤炭行業自2016年二季度脫離榜單后本季度再次上榜。

產能過剩繼續為產業經濟面臨的最大挑戰。其次為勞動力和原材料成本以及政策。

近2/3（65%）的企業產品在國內市場供大於求，反映國內需求不足的擴散指數為82（上季度：83），仍處歷史高位。同時產能嚴重過剩的企業比例較上季度呈上升趨勢。36%的企業表示產能過剩超過10%（一季度：33%），16%的企業產能過剩超過20%（一季度：13%）。而且企業不認為下一季度過剩程度會有好轉。

產業經濟的第二大挑戰，成本上升，自去年四季度開始隨著原材料及勞動力成本上升而變得較為突出。本季度單位成本持續上升。雖較上季度有所緩和，但仍然值得關注。

最後，融資自2014年二季度我們開始本調查以來一直不是現階段產業經濟的瓶頸。本季度僅有2%的企業認為融資是制約因素。與此相應，僅有3%的企業認為資金不足，而絕大多數資金不足的企業（97%）是生產性、而非擴張性資金不足，1.4%是因虧損而造成資金緊張。這些都意味著在產能過剩的背景下，寬鬆的貨幣政策無法真正提振產業經濟。

（作者為長江商學院副院長、金融學教授 編輯：王延春）

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