美的集團中報解讀：主營持續向好，並表庫卡聯動效應可期

一、中報解讀

表1：美的集團2017年半年報主要會計數據和財務指標

公司上半年實現營業收入1244.50億元，同比增長60.53%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤108.11億元，同比增長13.85%，實現每股收益1.67元；其中二季度實現營業收入646.94億元，同比增長65.12%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤64.59億元，同比增長15.56%，實現每股收益1.00元。

剔除庫卡和東芝業務后，公司上半年實現營業收入1038.77億元，同比增長34.00%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤114.58億元，同比增長20.65%，實現每股收益1.76元；其中二季度實現營業收入536.50億元，同比增長36.93%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤66.91億元，同比增長19.71%，實現每股收益1.03元。

表2：公司主營業務構成情況（單位：千元）

（備註：消費電氣主要包含冰箱、洗衣機、廚房電器及其他小家電）

（數據來源：美的集團2017年半年報）

雖然公司盈利能力和利潤受影響，但這主要是因為公司選擇庫卡大部分的資產攤銷選擇在2017年完成，以及並表盈利能力偏低的庫卡和小幅虧損的東芝家電所致。而從公司主營業務看，凈利潤同比增長20.65%，高於市場預期。隨著公司盈利改善、攤銷完成及庫卡和東芝的協同效應開始顯現，公司盈利將再度提升。

二、公司簡介

美的是一家橫跨消費電器、暖通空調、機器人及自動化系統的全球化科技集團，產品包括以廚房家電、冰箱、洗衣機及各類小家電為核心的消費電器；以家用空調、中央空調、供暖及通風系統為核心的暖通空調；以庫卡集團、安川機器人合資公司等為核心的機器人及自動化系統。

三、主要業務介紹

據全球知名信息諮詢公司歐睿發布的全球家電品牌排行榜，美的以4.6%的全球市場份額位居全球家電行業第二。而根據中怡康的數據看，美的各項家電產品的市佔率也名列前茅。

表3：美的家電產品市佔率

（數據來源：美的集團2016年年報）

具體到業績上，2016年家電板塊營收全面保持正增長。其中，冰箱和洗衣機業務營收增長均超過30%。

表4：美的家電營收（單位：千元）

美的家電自2015年開始採用「T+3」的客戶訂單制新模式。具體而言，美的將接收用戶訂單、原料備貨、工廠生產、發貨銷售四個周期(T)，通過全產業鏈優勢優化製造流程，升級製造設備和工藝，產供銷聯動進一步壓縮供貨周期，將每個周期壓縮至3天甚至更短。T+3銷售模式使公司運營效率顯著提高，凈利潤快速增長。

表5：T+3模式使公司效率提高，凈利增長

從表5中可以看出，自2015年美的開始T+3的銷售模式后，有如下變化：

利潤率提高：雖然2015年較2014年營收有所下降，但是凈利潤卻同比增長20.99%；

利潤質量提高：應收款項逐年降低，而預收款項逐年提高；

存貨周轉改善：存貨降低，存貨周轉率提高，2016年存貨增長主要是由於庫卡和東芝的並表。

作為美的加速推進「智慧家居+智能製造」的戰略舉措，美的發起全面要約收購全球領先的機器人及自動化生產設備和解決方案的供應商德國庫卡集團。庫卡集團的收購完成，標誌著美的成為及全球機器人及自動化領域的領軍科技企業。而截至2017年1月，美的完成以色列高創公司（Servotronix）的收購，繼續充實美的在運動控制和自動化解決方案領域的技術與產品儲備，完善機器人產業平檯布局。

表6：美的在機器人領域布局情況

（數據來源：網站收集）

其中，庫卡在8月2日公布半年報，上半年累計實現營業收入17.99億歐元（同比+35%），凈利潤0.6億歐元（同比+98%），毛利率22.5%（同比-4.6%），凈利率3.3%（同比+1%）；在手訂單合計22.37億歐元（同比+16.3%）。由於收入增長強勁，公司上調全年保底收入預期至33億歐元（之前預期為31億歐元）。

雖然庫卡凈利率為3.3%，但在手訂單同比增長16.3%，而工業機器人廠商從訂單到收款周期通常為3-6個月，可預計在2017年內，高額的在手訂單將轉化為公司利潤。

四、總結

在主要家電業務上，美的運營效率高，資產質量好，營收及盈利能力持續提升；在機器人及自動化業務上，美的與庫卡在業務上的聯動效應還沒有顯現。因此，美的依舊具有長線投資價值。

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