新三板醫藥行業差異化信披將落地，監管創新能拯救新三板嗎？｜三板有聲

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新聞背景

近期，全國股轉系統召集了部分醫藥公司以及投資機構的代表一同商議醫藥行業信息披露差異化的有關問題。這是繼金融行業完善差異化信息披露標準后的另一重要舉措，由此掀起一場新三板市場信息披露改革的浪潮。

完善新三板市場信息披露規範可以說勢在必行，新三板市場是具有極強包容性與生命力的交易場所，投資者可以在新三板市場中找到各種A股市場中看不到的企業。比如尚未投產的晶元製造商、有機生態農產品供應商甚至情趣產品電商等等。從新三板市場擴容至今，新三板掛牌企業數量已從2014年的幾百家增至2017年5月26日的11240家。掛牌新三板成為無數中小企業進軍資本市場的橋樑。在新三板快速擴容的過程中，各個垂直行業之間分化逐漸加劇。然而與之相應的是新三板信息披露制度過於僵硬，多個垂直行業幾乎通用同一套信息披露標準，從而無法體現相應行業的優勢和特點，一定程度上阻礙了新三板市場的活躍性，在也加大了投資者篩選標的的難度。

實際上，近兩年股轉公司都在積極推動不同行業的差異化信息披露工作。例如2016年在防範金融風險的大背景下，全國股轉系統先後制定併發布了包括證券公司、私募基金管理機構、期貨公司、保險公司及保險中介、商業銀行及非銀行支付機構《公開轉讓說明書》的信息披露要求，初步完善了金融行業的信息差異化披露標準。在完善了金融行業的信批規範之後，股轉公司便將改革的矛頭指向了醫藥領域。目前歸屬於醫藥生物行業的新三板掛牌公司共有195家。其中，醫療器械類公司有65家，其次是中藥（29家）、醫療服務（23家）、西藥 （22家）、化學原料葯（21家）。如此，從金融到醫藥生物，新三板醞釀已久的差異化信披制度逐漸來臨。

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採訪問答

1. 新三板違規處理的事件中70%與信披有關，50%以上比例的企業存在瑕疵。您認

為，新三板企業信披不規範的主要根源是什麼？

付廷席：首先新三板的門檻和制度不匹配，進入門檻比較低，意味著企業只要滿足國務院2013年12月14日下發的新三板擴容符合條件，就可以掛牌新三板。但是我們信披的標準和准入的要求不匹配，企業的實力像國小畢業生一樣，但股轉系統卻像面對一個大學生一樣提出監管要求，企業犯的錯自然就會變多。這是因為政策的不和諧所導致的問題。

2. 對於不同的行業而言，差異化信息披露應該體現在哪些方面？

付延席：差異化的信息披露應涉及社會穩定，金融涉及社會穩定，關係到國家監管政策的有效執行，醫藥關注國計民生，涉及人民生命安全。這些都是產業上的特徵，醫藥企業研發投入情況如何，醫療事故有沒有如實披露，這些都是要重點監管的問題，金融的覆蓋面、產品的差異化，資金的來源和投向，以及產品的合法性都是需要投資者密切關注的信息，這體現了國家差異性監管的正確性。

3. 您認為，股轉系統首選金融和醫藥生物行業進行差異化信披改革的主要原因是什麼？

付延席：首先是金融領域，金融領域具有高度的監控化、官方化、非市場化等特點。這時對金融領域進行監控是正確的。醫藥領域涉及生命安全，對其嚴監管也是極其必要的。而對於其他傳統製造業的企業而言，用高要求監控，卻沒有及時給予相應的紅利，這可能會造成在災難性的後果，很多歷史是過去的體制帶來的風險。很多歷史問題的背後是體制、環境、法制和社會人文等各種因素聚集而形成的，如果人為的監控，又不出台紅利政策，就像在浴缸里放滿了魚，而不給魚兒生存的水。這是由政策的失誤造成的，國務院放開中小企業讓它們到資本市場進行融資，這個政策理念和我們的監管體系是有巨大差距的。導致新三板出現了很多跑路事件，新三板企業真的有那麼壞嗎？券商和律師以及諸多監控導致企業成本增加，結果企業還融不到資。社會監管機構要防止過度監控。不給企業創造融資條件，卻加強企業的監控，這是今天新三板市場的災難所在。政策不和諧社會如何和諧？這是我的主要觀點。

4. 繼金融、醫藥生物領域完善差異化信披之後，您認為還有哪些領域急需進行差異化信披的規範呢？

付延席：我恰恰覺得我們的監管要越來越少，強化信息披露，讓消費者選擇。讓投資者通過訴訟的方法保護自己的權益。市場經濟就是法制經濟，沒有法制的健全和完善，社會處於不安定的狀態，這樣可能會出現一些問題。

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