藍籌股，出來混，終歸要還的

上周末的推送說《大藍籌的風險正在不斷積聚》，周一上證 50 指數的大漲還說 「被打臉」 了，沒想到後面幾天大藍籌還真是給面子的回調了。差不多是連跌了四天。

對比不同的規模指數，過去一周上證 50 指數最終是下跌了 2.64%，而表現最好的中證 1000 指數則是上漲 1.29%，創業板也上漲了 0.77%，兩者表現的差距也是不小。

大藍籌的三期疊加

之前在提及為什麼不看好大藍籌的時候，其實講過三個理由，如果套用一個流行的經濟學辭彙，那就是「三期疊加」：①美股可能回調；②港股可能回調；③A 股相較 H 股可能更疲弱。

從過去一周的走勢來看，美股無疑依然是全球股市的火車頭，依然是在高位盤整屹立不倒。何時才會回調，真是無人知道。

除了美股強勁之外，其他的兩個因素其實都已經出現了。

一方面是 H 股的回調，過去一周恆生國企指數下跌了 1.96%。

另一方面則是 A 股溢價的收窄。從下圖的恆生 AH 股溢價指數可以清晰的看到，A 股相對 H 股的溢價，從周一盤中最高的 25.17%，已經回落至 23.14%——但是相比此前 17.21% 的水平，依然是一個偏高的水平。

這幾天，關於 「漂亮 50」 的討論越來越多，伴隨大藍籌的回調，越來越多人擔心眼下的大藍籌像當年美股的 「漂亮 50」 一樣，打回原形。

其實，這個用《無間道》的那句台詞說的好，「出來混，遲早是要還的」。

無論是藍籌還是成長，一旦出現離譜的估值，終究是要均值回歸的。如果是老股民相信不會忘記 2007 年下半年 A 股經歷了 5·30 的小盤股暴跌後向大藍籌轉移，大藍籌出現一波瘋狂的暴漲行情——典型的代表就是 46 元上市的中石油。

當年，恆生 AH 股溢價指數可以瘋狂到 180 點一樣的水平， 同樣的一個大藍籌，A 股可以整體比 H 股貴 80%！

然後，即使是藍籌，太貴了依然要打回原形——2008 年暴跌那一波，中石油就回到了 8 塊。

當然，以恆生 AH 股溢價指數來參考，當下的 A 股還是沒那麼瘋狂的。但是考慮到 A 股和港股的互聯互通越發密切，那麼顯然眼下的 A 股，也已經到了需要 「還債」 的地步了。

所以我依然堅持最近的觀點，即使看好大藍籌股，那麼持有恆生國企指數，也要比持有上證 50 指數來得安穩。

對於海龜模型的交易者而言，請注意的是上證 50 指數的海龜模型已經接近藍點區域，距離綠色止損線也不遠了，若是上證 50 指數繼續下挫，那可就是要離場了。

小盤股的討債

相比大藍籌的 「 還債 」，小盤股倒是進入了「 討債 」 行情。

當然，說小盤股討債，不是說小盤股的估值足夠低了，只不過在經歷了今年迄今的下跌之後，許多的小盤股都出現了超跌反彈的訴求。在重新看看這張規模表現圖，可以看到最近 5 天和 10 天，表現居前和今年迄今變現靠後的都是一類。

當然，如果你具體到行業指數上看，這樣的趨勢更明顯了。過去一周表現好的信息股、軍工股和有色股，都是今年迄今表現極差的。

至於超跌反彈的理由，我想還是資金面的緩和推動的。

從下圖可以看到，公司債 5 年期的利率近期可謂是飛流直下，從 5.0%+ 回落到現在 4.77% 的水平，也不過十來天的時間，利率就下跌了 20 個點。

但是，考慮到 SHIBOR 的 1 年期利率依然在上升的道路上，而且再考慮到馬上就接近 6 月底年中的資金大考，銀行的資金面再次進入相對緊張的周期，未來市場整體的利率還能有多大的回調幅度，不好說。

不過，在煎熬了許久之後，創業板指數的海龜模型終於本周翻多了。

美聯儲加息之後還看 MSCI

過去一周，最大的宏觀消息無疑是美聯儲加息。

當然，因為這次的加息市場是高概率的預期，所以並無太大的衝擊。

對於 A 股，更關注的可能就是 6 月 20 日一年一度的 MSCI 對於是否將 A 股納入全球指數的 「大考」 了。

不過，今年這一次，MSCI 的納入，已經是縮水版了。下文是中銀香港對此的綜述：

今年以來，MSCI 將 A 股納入新興市場指數的新方案讓步較大，新方案借道 「互聯互通」，繞過 QFII/RQFII 配額限制，通過概率較高。根據 MSCI 公布的最新方案，初期納入的 A 股數量從原計劃 448 支減少到 169 支，新方案只包括「互聯互通」 標的內的大市值股票，剔除原計劃中非 「互聯互通」 標的內的中小市值股票，不再納入 A+H 上市的 MSCI 指數成份股，同時還將停牌天數超過 50 天的股票排除在外。

根據新規計算，A 股入摩的初始納入比例為 5%，A 股在 MSCI 指數的權重從原計劃 3.7% 降為 1.8%，在 MSCI 新興市場指數中的權重由 1% 降為 0.5%。初始納入範圍的縮小將便利新方案的通過。

從這個版本來看，利好的大體就是那些大藍籌。

假設 MSCI 通過了，對大藍籌到底是利好，還是利好出盡了？

就個人， 更願意為後者做好準備 。