中財沃頓 羅蔚：美國的貨幣，全球的周期

最近有聲音指出目前全球貨幣寬鬆政策已到達了周期的尾部，接下來可能會進入新的貨幣周期，引起市場的強烈關注。這是不是意味著全球可能將進入貨幣收緊周期？從清明假期前後的貨幣市場表現來看，特別是節節攀升的逆回購利率、支付寶和微信理財通的收益率，這種聲音的出現並不是沒有依據。

金融市場的規律是永恆不變的，比如漲多了就跌，跌多了就漲，這是基本運行規律；又比如，加息了資產價格會跌，減息了資產價格會漲，這是價格運行規律。隨著美元進入加息周期，以及各國央行也做出相應的貨幣政策跟隨，越來越多的跡象表明，如今全球去泡沫已是大趨勢。

從歷史看，不論是80年代的墨西哥和拉丁美洲國家的危機也好，還是1997年、1998年的東南亞金融危機也好，都有一個非常顯著的規律：美元寬鬆周期帶動全球流動性充裕，新興市場經濟體面臨比較溫和積極的發展環境，出現經濟繁榮；隨著美元進入收縮周期，資本從新興市場迴流美國，對新興經濟體造成負面影響，通常表現為匯率貶值、財政惡化、通脹高企、經濟增速下滑等現象。可用一句話總結，就是「美國的貨幣，全球的周期」。美國是2008年次貸危機的震源國，但通過量化寬鬆政策率先實現經濟復甦，並迅速結束寬鬆政策，進入加息周期，引發跨境資本迴流到美國，這可能會影響到全球經濟的復甦，對新興經濟體也有一定的影響。

對於老百姓，如果擁有資產的話，當然非常歡迎量化寬鬆時代的到來。當利率走低時會造成資產價格泡沫，窮人和富人間的差距會迅速拉大，相信大家印象最深刻的就是「打十年工也趕不上房價一年上漲」。1997年亞洲金融風暴前，隨著樓市與股市的興旺，東南亞新興市場的人們過上了「魚翅撈飯」的美好日子。但量化寬鬆和超低利率不可能一直持續，當有一天退出了寬鬆，潮水退去，那些趕在寬鬆周期尾部高槓桿進場的投資者可能會「裸泳」。

大部分人的記憶是很短暫的，許多人現在已經忘記了2008年之前的慘況，只用2009年之後的經驗來判斷資產價格會永遠上漲。這個錯誤很多人已經在1987年「黑色星期五」的時候犯過，在1997年「東南亞金融危機」的時候犯過，還在2008年「全球金融危機」的時候犯過。這次會不會再犯一次呢？這裡面有一個最大的問題，就是如何判斷我們處於哪一個周期？如果拿不定主意，不妨看看富豪們這幾年是買的資產多還是賣的資產多，或許就能得出答案。

本文作者：羅蔚（沃頓集團榮譽董事長，中財沃頓榮譽董事長，廣東省海上絲綢之路商會榮譽會長）