央行投放流動性,長端利率未下行——中高頻經濟數據觀察（2017.7.2-2017.7.15）【華泰宏觀李超團隊】

李超執業證書編號：S0570516060002

金融工作會議，驗證利率倒U形左側拐點

7月11日，銀監會副主席王兆星在接受專訪時表示，在加強金融監管時，應科學把握力度與節奏，確保不發生「處置風險的風險」；12日，周內央行旗下金融時報刊文並引用民生銀行觀點認為金融去槓桿已經初見成效；15日，五年一次的金融工作會議召開，並強調強化監管防範系統性金融風險和金融支持實體經濟，我們認為利率的倒U型曲線左端拐點已出現，但是右側拐點還遠遠未至。市場最關心下半年利率走勢，會議強調強化監管決定了利率向下還未到，強調監管協調使利率無法像過去半年大幅上行。綜合來看驗證了利率倒U型走勢的左側拐點。

央行公開市場操作結束到期不續

近兩周央行公開市場操作凈回籠資金1395億元，其中，7天凈投放資金1700億，28天凈回籠4900億，MLF凈投放資金1805億。第一周央行延續公開市場到期不續作，轉入金融工作會議召開的第二周央行恢復了續作，並在周五開展3600億一年期MLF操作。我們認為，考慮到金融工作會議召開的因素，以及未來有1780億MLF到期需要對沖的因素，不應過分解讀本次央行超量續作MLF操作帶來的信號意義。未來兩周央行將有3180億流動性到期，其中，7天逆回購700億，14天逆回購400億，28天逆回購300億，MLF有1780億。

債券收益率高位震蕩，市場情緒面仍較謹慎

最近兩周周短端資金價格回落明顯，DR007和R007分別下降9和30個BP，至2.7466%和2.9371%。二者差值減小至20個BP。最近兩周長端債券收益率分化明顯，其中，1年和3年期國債收益率分別下降1和4個BP至3.45%和3.47%，小幅走強；5年期國債收益率基本持平，上升1個BP至3.51%；7年、10年期國債收益率小幅回落，分別下行2和3個BP至3.59%和3.57%。當前在短端資金價格快速回落的背景下，債券收益率基本維持高位震蕩態勢，顯示出債券市場投資者對於後市觀點都較為謹慎，我們認為利率在高位震蕩的概率較高，交易盤仍需要打游擊戰。

樓市降溫明顯，一、二和三線城市分化顯著

近兩周30大中城市商品房日均銷售面積周環比下跌17.08%，其中，一線、二線和三線城市兩周環比增速分別為-35.68%、-19.65%和6.34%，樓市降溫明顯，地產調控效果顯著。從信貸角度來看，上半年多項房地產信貸數據回落，包括房地產貸款餘額增速、房地產貸款增量佔比、個人住房貸款抵借比率、個人住房貸款期限等。央行調查統計司司長阮健弘7月13日表示，這些變化有利於抑制房地產泡沫，促進房地產市場平穩健康發展。我們預計，在「因城施策」的調控思路下，一線、二線和三線城市將繼續呈現顯著分化。

實體經濟觀察：農產品價格小幅下跌，黑色系期貨表現強勁

最近兩周菜籃子指數和農產品批發價格指數均有小幅下跌。最近兩周工業形勢好轉，6大發電集團日均耗煤量環比上漲7.46%；全國高爐開工率止跌回升0.18個百分點至77.21%；出口集裝箱運價指數環比小幅上升0.97%；BDI指數先降后升，環比小幅下降1.44%。商品現貨方面，螺紋鋼、熱軋板卷價格繼續回升，水泥價格保持穩定，橡膠價格小幅回升。期貨方面，黑色系期貨整體走強，焦煤環比上升4.47%，動力煤環比上升3.14%，鐵礦石環比上升1.58%；化工品、非金屬建材呈現震蕩分化，玻璃環比下跌0.88%，PTA比增加11.04%，PVC環比增加2.9%。

風險提示：利率倒U形左側拐點出現

本期重點圖表跟蹤

我們的中高頻經濟數據跟蹤，涵蓋上遊資源類的價格與庫存，中游材料與製造的價格、銷量與庫存，下游消費的價格與銷量，同時，也包含了公開市場操作的重點數據、無風險利率及信用收益率的重點跟蹤數據。在月度數據公布后，我們還會根據月度/季度宏觀數據的變化對前期高頻數據的變化邏輯加以印證。

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華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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