汽車行業：行業分化龍頭引領

一、下半年景氣度有望回升

上半年乘用車數據表現疲軟，豪車消費與強自主品牌是亮點。據中汽協數據，2017年1-4月乘用車累計銷量約767萬輛，同比增長2.47%，受購置稅退坡帶來提前消費影響，乘用車2017年上半年增速下滑較明顯。終端需求乏力，行業不乏亮點，上汽、廣汽和吉利等優秀自主以及賓士寶馬等豪華品牌增長明顯。展望2017年下半年，傳統消費旺季疊加2018年購置稅優惠取消帶來部分提前消費，我們認為下半年乘用車銷量將環比回升，預計2017年全年乘用車將實現3%-5%的產銷增速，同時競爭日趨激烈，產品力提升的強自主品牌和受益消費升級的豪華車產業鏈將持續受益。

二、零部件領域深度國產替代加速

多重利好助力自主零部件廠商繼續開拓國際廠商主導的核心零部件領域。在自主品牌乘用車市佔率逐步提高、下游整車廠壓縮成本、細分行業國際巨頭業務戰略調整背景下，自主品牌零部件廠商有望深入零部件細分領域，逐漸打破外資技術和供給壟斷的局面，繼續向高壁壘、高附加值產品轉型升級。乘用車自動變速器、座椅總成、輪胎、車燈總成、汽車線束、安全氣囊、動力轉向和制動助力等零部件細分領域已經率先實現配套突破，我們認為隨著國產替代趨勢的不斷深入，行業細分龍頭有望進一步擴大市場份額，分享國產替代的發展紅利。

據中汽協數據，國內乘用車作為佔據汽車總銷量超過85%的核心車型，近三年來自主品牌市場佔有率已提升至45%水平。國產零部件廠商受技術水平相對落後、品牌知名度不足等因素影響，在國內外核心零部件供應競爭中處於弱勢地位。在汽車零部件行業穩固的供應鏈體系中，國內自主品牌廠商欲打破國際廠商的壟斷格局，自主品牌配套成為最佳突破口。

三、新能源汽車重回高增長軌道

行業進入分化發展階段，產業鏈關注乘用車、物流車、動力電池及其材料龍頭。隨著推廣目錄發布常態化、地補政策逐步落實，新能源汽車的銷量正環比回升，我們判斷下半年新能源汽車將重回高速增長軌道。特斯拉已成為行業中的標杆企業，隨著Model3量產臨近以及國產化預期發酵，預計將帶動國內新能源汽車及特斯拉產業鏈的投資情緒。我們認為隨著補貼下降，依賴政策紅利生存的時代已經過去，未來兩年將進入政策穩定期，也是行業依靠技術進步實現成本快速下降和產品革新發展的關鍵期，且由此帶來的行業分化將加速，相關細分領域的龍頭有望取得進一步發展的優勢。

據中汽協數據，2017年前4月新能源汽車實現銷量約9.07萬輛，同比下降2.1%；其中1月受推廣目錄重審、政策換擋和補貼退坡等因素影響，銷量同比下滑74.2%。2-4月新能源汽車銷量8.3萬輛，同比增長20.9%，銷量逐步回升，整體呈「向上爬坡」趨勢。我們預計隨著後續推廣目錄發布常態化和地補政策逐步落實，2017年新能源汽車整體銷量將重回高增長軌道。

四、聚焦產業主線，關注細分領域龍頭

我們認為行業下半年景氣度將回升，豪華車消費與強自主品牌依然會是結構性亮點。看好：1）優秀自主品牌崛起，關註上汽集團；2）受益於汽車消費升級，增速超過行業整體的豪華車產業鏈標的，關注廣匯汽車；3）零部件細分領域擁有產品競爭力優勢的深度國產替代標的，關注華域汽車、銀輪股份、星宇股份、天成自控和精鍛科技等；4）新能源汽車和特斯拉產業鏈，關注江淮汽車、比亞迪和廣東鴻圖等。

風險提示。汽車銷量不及預期，行業政策波動，國產替代進程不及預期。

五、個股分析

廣匯汽車：協同效應顯現衍生業務發力

公司網路布局覆蓋全國，品牌布局不斷優化，衍生業務優勢明顯，盈利能力強勁，公司業績高速增長態勢將持續。2016年公司完成寶信汽車、大連尊榮、深圳鵬峰、雲南中致遠和四川港宏等共計167家4S店（其中95家為豪華及超豪華品牌）收購，公司成為奧迪、寶馬和捷豹路虎等豪華品牌最大的經銷商。2016年，公司衍生業務亮點多，傭金代理收入28.84億元，同比增長88.4%；融資租賃業務交易台次為16.6萬台，同比增長46.6%；二手車交易代理台次9萬台，同比增長97.6%。公司汽車後市場衍生業務有望繼續增大營收佔比，進一步提升公司的盈利能力。

上汽集團：全新車型助力新四化目標推進

自主品牌乘用車維持高增長，新能源汽車戰略現成效。一季度自主品牌乘用車銷量為11.8萬輛，同比增長112.3%。榮威RX5一季度銷量達5.18萬輛，其中3月銷量再次突破2萬台，環比2月增長70%+，成為上汽自主品牌利潤支柱車型。新品榮威i61季度處於爬坡階段累計銷量超7千台。名爵新車型ZS已於近期上市，熱銷預期強烈，我們預計該車型月產銷區間有望超過1萬台。此外上汽鄭州工廠年內投產預期強烈，有望提升自主品牌產能空間。公司加速推進新四化戰略，榮威ei6已於4月底上市，未來還將推出Vision-E等智能互聯+新能源車型，「新四化」戰略逐現成效。

江淮汽車：與大眾正式合資進入全新發展階段

江淮與大眾簽訂正式合資合同，公司已進入全新發展階段，預計合資公司2019年起將貢獻盈利。合資公司將助力大眾加速電動汽車戰略轉型，電動汽車是大眾汽車的戰略發展方向，大眾汽車目標到2025年新能源汽車產品年銷量達到200-300萬台。雙方合資合同順利簽訂，我們預計實際業務將加速開展，合資公司初期車型或基於江淮現有技術平台，第一款電動SUV有望於2018年投放市場。根據合同，大眾及其在的關聯公司享有合資公司多餘的新能源積分第一優先購買權，將一定程度上緩解未來大眾汽車在積分的壓力，同時合資公司的設立將全面提升江淮汽車的整體研發實力和品牌影響力，雙方合作將實現共贏。