3月2日晚機構研報精選 10股值得關注

佰利聯：抓住鈦白粉全面復甦下的龍頭溢價

研究機構：西南證券

推薦邏輯：我們認為行業歷史周期預示鈦白粉行業大牛市到來，供需緊平衡有望使價格上漲超預期。且全球鈦白粉行業已經走出由企業引發的無序競爭時期，國內絕對龍頭的出現將對整個鈦白粉行業產生深遠影響，國際巨頭之間的併購也預示著行業有序和合理競爭格局的形成。龍蟒佰利由四川龍蟒和佰利聯這兩大國內鈦白粉領軍企業合併而成，其以56 萬噸產能一躍成為國內產能第一，國際產能第四的鈦白粉龍頭企業，並具有與國外鈦白粉巨頭一爭高下的實力。我們持續看漲鈦白粉行業，龍蟒佰利將率先受益，建議積極關注。

行業歷史周期預示鈦白粉行業大牛市到來。通過研究鈦白粉行業的歷史產業發展和價格周期，我們發現鈦白粉行業近年來的供需博弈是價格漲跌的掌舵手，具體表現為歷史價格周期均始於需求向好，終於需求減弱+產能大幅擴張。但是，本輪周期與歷史上的價格周期不同點在於：（1）需求實質性向好：預計17 年達到需求高點；（2）供給實質性收縮：全球產能不增反降，17 年無新增規模產能。我們預計鈦白粉行業將於17 年迎來大牛市。

供需緊平衡，價格上漲有望超預期。根據對於供需的測算，我們預計鈦白粉價格17 年上半年上漲至2 萬元/噸，樂觀估計突破歷史高點，達到2.2 萬元/噸以上。需求端（內需、出口+補庫存）：預計需求端增速7.4%。16 年內需持續增長，17 年有望在基建的帶動下需求持續旺盛；出口維持良好態勢，17 年1 月份出口量同比增長14.1%，我們預計出口將繼續維持強勢。供給端：17 年全球無規模新增產能，庫存處於低位，疊加環保環境進一步趨嚴使供給進一步限制，我們推測17 年行業整體開工率在75%左右。原材料端：鈦精礦由於需求增加和供給端受限，價格於16 年一路上行，為鈦白粉價格上漲提供支撐。

盈利預測與投資建議。基於對鈦白粉持續漲價的預期，我們調增公司盈利預測，預計2016-2018 年EPS 分別為0.24 元、1.23 元、1.49 元，對應動態PE 分別為67 倍、13 倍和11 倍，我們持續看好鈦白粉漲價，龍頭龍蟒佰利將獲最大收益，維持「買入」評級。

風險提示：鈦白粉價格大幅下行的風險；原材料價格或大幅波動的風險；出口大幅下滑的風險。

蘇寧雲商：盈利改善可期，零售+金融+物流體系布局完善

研究機構：廣發證券

業績符合預期，經營持續改善

蘇寧雲商發布業績快報，2016 年營收1487 億（+9.7%），歸屬凈利潤7億（-19.5%），利潤主要來自倉儲物業證券化及轉讓北京京朝蘇寧分別增加3.94 億和9.94 億凈利。業績符合預計，關注幾個亮點：1）公司整體步入可持續發展：4Q16 單季營業利潤約12.5 億，剔除京朝蘇寧轉讓帶來約13 億投資收益，單季線下/金融/物流等盈部門基本覆蓋電商規模擴張所需；2）線下門店經營持續改善：可比門店收入逐季改善，3Q16 基本轉正、4Q16 增長4.29%（全年-1.32%），12-16 年累計調整/置換門店881 家（期末門店1510 家），81%的直營易購服務站在12 月單月盈利，預計門店置換調整接近尾聲，17 年線下門店盈利情況將大概率持續改善；3）電商整體GMV 達到805.1 億（+60.1%），其中自營部分618.7 億（+53.6%）、開放平台186.4 億（+86.7%），未來兩年線上業務仍將保持50%以上複合增速，預計17 年線下盈利將基本覆蓋線上投入，18 年電商業務有望持續減虧至盈虧平衡；4）社會化物流收入同比增長322%，金融業務整體交易規模同比增長157%，金融業務全牌照，收購天天快遞70%股權等，金融&物流等生態體系布局日趨完善。

盈利改善可期，零售+金融+物流布局完善

我們判斷公司17 年將迎來盈利改善期：1）線上規模效應+與阿里系融合，投入可控；2）線下門店調整接近尾聲；3）金融及第三方物流服務貢獻業績。預計16-18 年EPS 為0.10/0.02/0.14 元（16 年盈利主要由於一次性物業出售收益），目前股價對應16 年PS/PGMV 約為0.71X 和0.53X（PE約120X），較員工持股及阿里戰略入股價（15.17 元/股）折讓約25%，市值約為京東1/3。我們認為公司是極具探索精神的新零售龍頭公司，考慮公司互聯網零售+金融+物流完善布局及自有倉儲資產增值，維持「買入」評級。

風險提示：電商投入擴大；門店經營惡化；物流&金融等布局不達預期。

東江環保：業績符合預期，高增長趨勢持續

研究機構：國信證券

16年公司凈利潤同比增長51%，扣除投資收益后同比增長19%，符合預期。

昨日公司公告業績快報：實現營業收入26.11億元（同比增長8.65%），實現歸母凈利潤5.03億元（其中出售廈門、清遠兩家電子廢物拆解子公司投資收益貢獻1.44億元）同比增長51.32%。若扣除投資收益影響，公司2016年業績同比增長約18.51%，符合市場預期。公司2016年收入穩定增長得益於公司廈門、韶關等新項目的穩定推進；凈利潤增速遠遠高於收入增速主因是毛利率較高的無害化業務佔比進一步提升，同時公司費用管控效果顯著。

展望2017年，公司業績穩定增長確定性仍強。

2017年公司超40萬噸項目有望投產。截至2016年11月，公司資質成功獲取或續期的項目包括：沿海固廢2萬噸焚燒項目、如東大恆1.9萬噸焚燒項目、惠天然2萬噸填埋項目、湖北天銀1萬噸焚燒項目。另外，有江西固廢中心8萬多噸無害化項目基本建成，廣東肇慶三位一體項目已經獲得環評批複， 福建南平2萬噸焚燒已經專家過會，山東濰坊（東江藍海）獲得包括6萬噸焚燒在內的近20萬噸的處臵中心，泉州PPP項目預計2017年底建成。

產需缺口仍大，需求釋放和集中度提升依然是主導危廢行業發展的主旋律，也是東江長期持續高增長的主邏輯。

我們測算危廢實際年產量預計約1億噸/年，預計至15年全國已批資質量約為5000萬噸，產能缺口約有3000萬噸。同時，目前環保監管趨嚴，危廢排放上升至刑事層面，環保實行按日計罰，八大污染行業啟動全面達標排放整治工作等，將有力促使現存處理缺口需求釋放。目前，公司擁有43種危廢資質，近60家子公司，覆蓋泛珠三角、長三角及中西部地區，是國內資質最全、布局最廣的危廢龍頭企業之一，有望率先受益政策催化，持續高增長。

新控股股東廣晟入駐，或有望給公司業務拓展帶來超預期表現。

廣晟入駐后給公司多個項目推進已經產生積極影響：粵北危廢項目資質延期及復產工作獲得政府批准；肇慶三位一體項目已經獲得環評批複等。未來，廣晟或給公司帶來更多超預期表現可能：①國資背景，有望增強公司的拿單能力，尤其是在廣東地區的拿單能力。②廣晟資金實力雄厚，未來有助於提升融資能力，③同時廣晟累計在境外投資規模達200億元，同時在引進境外先進環保科技方面亦有布局。在外延資產注入方面，廣晟也給公司帶來更多想象空間。

盈利預測與投資評級：

我們預計公司17-18年的歸母凈利潤的分別為5.23/6.50億元，對應PE為29/23，維持買入。

長電科技：星科金朋收購通過，封裝龍頭整裝待發

研究機構：中信證券

長電科技於2017年3月1日發布公告，公司收到證券監督管理委員會通知，經證監會上市公司併購重組委於2017年3月1日召開的2017年第9次併購重組委工作會議審核，公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲得有條件通過。

評論： 星科金朋100%股權全部併入上市公司，封裝航母正式起航。2015年公司聯合國家大基金、中芯國際以7.8億美元收購全球第四大封裝廠星科金朋，獲取SiP、FoWLP等一系列先進封裝技術，卡位未來五年先進封裝，本次交易完成後，星科金朋100%股權正式併入上市公司，長電+星科金朋+中芯國際共同打造的一體化封裝龍頭正式起航。

整合初獲成效，星科金朋已經開始減虧。自2016年接手星科金朋后，長電科技做出一系列整合動作：第一，整合丟單后的Flip Chip產能。Flip Chip占原星科金朋近60%營收，業務分佈在上海、韓國，公司搬遷上海工廠，整合韓國工廠產能，並積極導入華為海思等大客戶，預計2018年以後成效將逐步顯現。第二，積極引入A客戶Sip重磅先進封裝產品，有望導入百億營收，帶動星科金朋韓國工廠開闢全新利潤增長點，我們預計2018年Sip業務貢獻的利潤將超過2億，部分彌補Flip Chip帶來的損失。第三，積極投入資金支持新加坡FoWLP業務擴產，與日月光、台積電競爭先進封裝。公司eWLB良率高於台積電集成Fan-out工藝，當前產能4000片/周，投入擴產後2017年有望達7000片/周，產能目前主要供給高通，供不應求。

中芯國際正式成為第一大股東，強強聯合后平台意義巨大。本次交易完成後，雖然公司是無實際控制人的狀態，但中芯國際將成為單一第一大股東，新潮集團緊隨其後，作為國內最大的晶元製造公司和晶元封裝公司的強強聯合體。

後續平台價值及整合空間巨大。 風險因素：星科金朋後續整合低於預期；半導體行業的波動風險。

維持"買入"評級。公司SiP業務8月份實現大規模量產，星科金朋業務逐步扭虧，下半年有望接近盈虧平衡，短期拐點已現；2017年SiP和eWLB業務爆發，長期基本面向好；長電原有業務已進入利潤釋放期，2016年利潤有望超過5億元。由於本次星科金朋100%並表，故我們下調2016年業績預測，上調2017、18年業績預測，將公司2016-18年EPS預測由0.19/0.43/0.66元修至0.12/0.5/0.8元。考慮公司幾個業務都在調整，部分工廠在搬遷整合之中，因此我們按2017年PS=1，給予25元目標價，維持"買入"評級。

四方精創：攜手IBM，開發跨境區塊鏈產品，加快區塊鏈技術應用

研究機構：海通證券

攜手IBM，開發跨境區塊鏈產品。公司公告，2 月28 日，公司與IBM 在香港召開發布會，簽署業務合作協議，雙方將在區塊鏈領域開展合作。合作內容包括：（1）在公司總部成立四方精創區塊鏈創新中心；（2）運用IBM 雲計 算 （IBM Cloud） 及設計思考 (Design Thinking) 進行開發概念驗證及測試；（3）雙方將組成區塊鏈專家團隊，協助客戶的解決方案開發。通過此次與IBM開展區塊鏈合作，公司有望迅速掌握區塊鏈技術，加速在金融科技應用領域的開發，推動金融及銀行機構發展跨境的區塊鏈創新應用。

合作計劃：分兩階段進行，逐步推進。對於四方精創而言，通過此次合作，公司可以獲得IBM 專家的技術支持，包括區塊鏈技術、用戶體驗（UX）設計、及雲端架構等；同時，在開發區塊鏈應用時，公司可以充分運用 HyperledgerFabric 和 IBM Bluemix 技術平台，並可將應用寄存位於香港的IBM 雲數據中心。本次合作計劃分為兩個階段進行：（1）雙方將研究和維護一個跨境案例資料庫；與業界的參與者一起合作確認合適的應用個案；採用 IBM 設計思考方法設計一套業務藍圖；將業務藍圖和技術藍圖相結合，並轉換為先導項目。（2）四方精創區塊鏈創新中心將運用 IBM 的「車房方式」(GarageMethod) 測試和開發先導項目，並整合包括智能合約和區塊鏈技術等不同組件，到應用中，形成「最簡可行產品」(MVP)。此外，雙方計劃，以與來自銀行和保險業用戶共同完成的首個設計思考工作坊為起點，在2017 年上半年完成更多同類型工作坊，藉以成立一個跨境應用案例資料庫。

合作基礎：雙方基礎堅實。（1）近兩年，IBM 大力推進區塊鏈領域的布局。

2015 年，IBM 推出自有區塊鏈IBM Blockchain；2016 年2 月，IBM 加入Linux超級賬本基金會（一個致力於打造企業級區塊鏈框架的機構）；2016 年 10月，IBM 的雲平台 Blueminx 落地，計劃以此為基礎，推動區塊鏈與物聯網技術發展，針對區塊鏈應用推出首款基於雲的高度安全區塊鏈服務，主要面向金融、政府及醫療保健領域。同時，IBM 與銀聯合作，創建基於區塊鏈技術的系統，用於積分交易的服務。（2）對於四方精創，公司也在積極推進區塊鏈技術應用的研發。2016 年5 月，公司作為發起單位之一，加入深圳金融區塊鏈聯盟，並參與了12 個課題中的4 個課題的研究，包括，1）區塊鏈底層的技術平台；2）區塊鏈的雲服務平台；3）區塊鏈在積分領域；4）區塊鏈在一二級市場理財的應用探討。我們認為，公司一直為大型銀行提供專業IT服務，對銀行業務流程有專業的深厚積累，為區塊鏈技術的應用場景和產品開發奠定堅實基礎。

盈利預測與投資建議。我們認為，通過此次與IBM 的合作，公司有望加快區塊鏈技術的應用，結合自身業務快速開發區塊鏈產品。同時，我們認為，公司在銀行IT 服務領域具備較強的運營服務能力，未來兩年業績有望在2016 年49%增速的基礎上，繼續保持穩健增長。我們預計，公司2016-2018 年EPS 分別為0.73/0.98/1.20 元。參考同行業可比公司，給予公司2017 年動態PE 75 倍，6 個月目標價73.20 元。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示。區塊鏈技術應用開發低於預期的風險，系統性風險。

韻達股份：限制性股票激勵草案出台，彰顯高成長信心

研究機構：長江證券

事件描述

韻達股份公布第一期限制性股票激勵計劃：擬向154 名股權激勵對象授予不超過102 萬股公司限制性股票，佔總股本的0.10%。其中，首次授予部分91.8 萬股，分兩期解鎖，授予價格為27.17 元/股。

事件評論

限制性股票激勵草案出台，不排除後期繼續推出激勵計劃。公司第一期限制性股票激勵總人數為154 人，除4 名董事、高管外，其餘150 名均為公司及控股子公司的中層管理人員，核心業務人員。本次限制性股票激勵規模較小，激勵股票數量為102 萬股，佔總股本的0.10%，我們推測，公司此次小規模推行股票激勵后，不排除後期繼續推出其他激勵計劃。本次授予價格為27.17 元/股，成本攤銷費用影響較小。

解鎖條件略偏謹慎。本次限制性股票激勵解鎖條件包括公司和個人兩部分。公司層面的解鎖條件要求以2016 年為基數，2017~2018 年扣非歸屬母公司凈利潤增速分別不低於20%和37%，對應2017 年、2018 年同比增速分別為不低於20.0%和14.2%，參考承諾的扣非凈利潤值（2017、2018 年承諾扣非凈利潤分別不低於13.60 億和16.00 億），我們認為此次限制性股票激勵的解鎖條件略偏謹慎。個人層面則是按照個人當年績效考核條件確定授予份額：若當年度績效考核分數低於80分，且大於等於60 分，則授予80%；若績效考核分數低於60 分，則將失去授予資格。

精細化管理提質降本，業績高增長值得期待。從網購驅動力和快遞十三五規劃等多角度分析，未來3 年快遞行業高景氣度確定性強，行業業務量年複合增速有望維持30%左右。公司一方面持續精細化管理，服務品質改善顯著；另一方面得益於網路管理能力和信息化程度的提升，成本管控更加有力，毛利率穩步提升。公司提質降本效果顯著，未來業績的高增長值得期待。

重申「買入」評級。我們預計公司2017、2018 年EPS 分別為1.73、2.22 元/股，對應PE 分別為29 倍和23 倍。考慮到1）公司提質降本，服務品質行業排名居前；2）公司是A 股唯一借殼上市沒有開展配資的快遞股，融資需求較強，重申「買入」評級。

風險提示： 1. 行業競爭加劇的風險；電商增速大幅下降的風險； 2. 加盟商管理風險。

桂發祥：差異化產品深耕天津，休閑化產品布局全國

研究機構：申萬宏源

投資建議及盈利預測。公司將依託持續增長的休閑食品市場，加大對新產品研發的投入，增強核心技術優勢，實現「市場引領、品牌擴張、科技支撐、資本主推、深耕天津、輻射全國」的發展規劃。我們看好公司用差異化產品深耕天津，用休閑化產品布局全國的戰略，預計公司2016-2018 年EPS 為0.72、0.81、0.94 元/股，對應PE 為61、54、47 倍。參考同類上市公司洽洽食品、鹽津鋪子、好想你、麥趣爾、來伊份、元祖股份、煌上煌、周黑鴨， 2017 年3 月1 日的平均PE(TTM)為86 倍。Wind 一致預期中值2016 年的平均PE 為75 倍，2017 年的平均PE 為48 倍，算數平均值為70 倍。由於公司受制於產能瓶頸收入4 年沒有增長，隨著募投資金到位新建產能陸續開始投產，預計今後三年投產比例25%/75%/100%，公司年收入增速超過20%，考慮新生產線轉固及人員的增加，前期利潤增速可能小於收入增速，隨著新生產線滿產，公司凈利潤率將得到提升，我們認為公司合理估值為70-75 倍。首次覆蓋，給予「增持」評級。

公司以麻花銷售為主，集中在天津地區。公司主要生產以十八街麻花為代表的傳統特色休閑食品，以及糕點、麵包、甘栗、果仁等其他休閑食品，共計100 多種產品，其中生產麻花品種六大系列50 餘款。麻花是公司核心產品，收入佔比超過70%，天津地區銷售收入佔比超過96%，公司以直營為主（門店44 家，收入佔比64%），普通經銷商、商超、電商等為輔，2013-2016 年公司營業收入在4.6 億左右，並略微下滑，主要受制於公司產能瓶頸。公司控股股東桂發祥集團持有43.80%股權，實際控制人為天津市河西區國資委。

休閑食品行業持續高景氣度。2014 年國內休閑食品市場規模達到3875 億元，同比增長23.66%。而2004-2014 十年間休閑食品行業規模平均複合增長率高達21.78%。麻花市場規模持續增長，2000 年麻花市場規模11.57 億元，2011 年達到33.66 億元，CAGR達10.19%，預計2016 年達到60 億。麻花市場「南北格局」逐步顯現，目前麻花市場形成由八大城市組成的四大核心區域，其中京津滬市場規模約佔40%。

公司募投項目解決產能瓶頸提振公司業績。公司以16.6 元/股的價格發行3200 萬股，募集資金5.3 億元，資金投資於空港經濟區生產基地建設項目2.87 億元，營銷網路建設項目3757 萬元，償還銀行貸款和補充營運資金1.6 億元。其中空港項目麻花產能由4583 噸增加到10400 噸，糕點及節令食品產能由633 噸增加到113.95 噸。空港項目建設期3 年，實現達產產能25%的5 年有望給公司營業收入帶來的增量分別是1.46/4.4/5.8/6.3/6.3億，凈利潤帶來的增量分別是2201/6913/8974/10554/10004 萬。

股價表現的催化劑。隨著空港基地產能釋放，公司收入同步增長。

核心假設風險。收入增速不達預期，食品安全問題。

文科園林：預中標大體量旅遊項目，未來業績增長有保障

研究機構：招商證券

事件：

2017年3月1日，公司公告作為水滸影視文化體驗園（一期）建設項目設計採購施工（EPC）總承包項目第一中標候選人，項目金額7.3億元。