創新層與A股同一風險等級 新三板競價交易只欠東風

【研報要點】

1、投資者適當性管理7月1日起正式實施，監管層將創新層掛牌公司股票和A股、B股納入同一個風險等級，這為推出創新層競價交易制度做鋪墊。

2、股轉系統對掛牌公司處罰數量逐年增加，監管體系日漸完善，層層推進的監管制度為「競價交易」保駕護航。

3、新三板在線研究中心根據交易活躍度、營收、凈利潤和資產規模四個指標的權重，篩選出未來在競價交易中可能先拔頭籌的100家創新層公司。

引言

6月28日，證券業協會發布了《證券經營機構投資者適當性管理實施指引(試行)》，文件顯示，7月1日起，普通投資者將按照不同的風險承受能力，被劃分成C1、C2、C3、C4、C5五個等級，其中C1為最低風險承受能力投資者。

此外，通過上表中列舉的投資者類型后，新三板在線研究中心發現了非常有意思的一點，就是新三板的創新層和基礎層也被納入到統一的風險評級管理中了。其中與創新層掛牌公司股票處於同一風險等級的還有A股、B股;而基礎層掛牌公司股票則主要面向積極型以上級別的投資者開放。

新三板在線研究中心認為，此舉或是為了在新三板創新層之上推出「競價交易」而做的準備工作，這將有利於投資者正視新三板。

監管層層加碼為推出「競價交易」保駕護航

(1)股轉系統對掛牌公司處罰數量逐年增加

堅實的市場制度是保障投資者權益和交易安全的重要一環，一個健康的交易環境不僅可以增強投資者信心、吸引更多的投資者參與，同時對於避免滋生內幕交易、坑害投資者等行為也起到了法律震懾作用。

新三板從2014年正式擴容后，股轉系統對掛牌公司的處罰數量呈現逐年遞增態勢，從2014年的6起到2016年97起，處罰案例增加了約16倍。截至2017年6月23日，股轉對掛牌公司的處罰已經有54起，預計全年將超過110起。

雖說處罰頻率的增加，固然有掛牌公司數量增加的原因，不過從最近股轉系統對掛牌公司處罰的類型和關注點來看，力度仍在繼續加大。

(2)監管的主要類型

從股轉系統對掛牌公司開出的罰單類型看，數量最多的是「未依法履行其他職責」，有83起;其次是「披露違規」，包括未及時披露、虛假披露等，有77起;再是「涉嫌違反證券法律法規」，有38起。

不過從時間順序來看，「涉嫌違反證券法律法規」是2017年6月以後集中處罰最多的案例，一定意義上來說，這代表了最新的監管動向和關注重點，因此並不能因為處罰數量只有38起而掉以輕心。

根據新三板在線研究中心的進一步研究，我們發現，造成違規的主要原因，還是掛牌公司的管理層和董秘缺乏相關知識所致，而真正故意違反規定的還是少數。例如，營邑股份就是因為不了解相關規定而吃了一張罰單。據悉，營邑股份在董事會和股東大會上均審議通過了2015年度利潤分配方案，隨後自己實施了上述分紅程序，但是由於未向證券登記結算有限公司北京分公司申請辦理權益分派業務，也未通知股轉系統及主辦券商，而被實施了相應處罰。從這一案例中可以看到，雖然公司只有2名股東，但只要在新三板掛了牌，那麼做起事來就不能像過去一樣隨心所欲了，而正因為公司高管缺乏相關經驗和知識，根本不知道該怎麼操作，最終才吃到了一張罰單。

(3)官方地位確立 只欠東風

有了強有力的監管，才能創造一個公平、公開、公正的良好投資環境，從而保障投資者的正當權益。

如今，新三板的監管主體——全國中小企業股份轉讓系統，經歷了兩三年光景，對掛牌公司的監管也越來越駕輕就熟，並且從嚴格程度來說，監管的觸角已經覆蓋到更深的層次。

此外，新三板在線研究中心認為，本次風險評級將新三板創新層與A股、B股和AA級別信用債放在了一個等級，這充分說明了官方對於創新層的認可，至少從風險評級上給予了比新三板基礎層更高的「待遇」。

因此，新三板在線研究中心認為，接下來基於新三板創新層之上的「競價交易」推出，可謂是萬事俱備只欠東風了。

既然新三板創新層的政策紅利只是時間問題了，那麼在此之前我們應該做好準備，對創新層的公司有一個大致了解，接下來，新三板在線研究中心，將為讀者們進行一番創新層的摸底測試。

創新層公司情況摸底

(1)創新層公司財務平均水平

一直以來，許多投資機構都將創業板作為新三板創新層的對標板塊來進行對比。通過兩者財務數據的比較，我們可以發現，新三板創新層公司的營收規模和凈利潤水平還是不如創業板公司的。不過新三板創新層公司在成長性和估值水平方面明顯勝過創業板不少。

根據2016財年的數據，新三板創新層公司的平均營收同比增長幅度為59.35%，高於創業板一倍還多;而凈利潤增長率則更高，比創業板高出3倍多。

新三板創新層在成長性好於創業板的同時，估值卻僅有創業板的一半，因此，從這個角度來看，新三板企業的投資機會也許更豐富。

(2)創新層各方面TOP10公司

最有可能獲得競價交易青睞的創新層公司

未來新三板競價交易的推出，其實是對新三板現有交易制度的補充和升級，而根據歷史經驗，大多數股票的交易都有慣性，也就是說目前創新層中交易最活躍的一批股票，很有可能在未來競價交易中同樣屬於「活躍分子」。

因此，根據這一思路，新三板在線研究中心通過2017年以來創新層股票的實際交易天數占可交易天數的比例，以及創新層公司的營收、凈利潤和資產規模等方面進行梳理，並賦予交易活躍度、營收、凈利潤和資產規模四個指標的權重，從而篩選出未來在競價交易中可能先拔頭籌的創新層公司。

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