三季度CPI中樞難以抬升，PPI季末重回跌勢--6月物價數據點評

事項

6月CPI同比1.5%，前值1.5%，PPI同比5.5%，前值5.5%。

主要觀點

6月CPI和PPI均和前值持平，其中CPI服務項保持高增，但食品價格環比跌幅擴大，疊加基數抬升，CPI同比回升勢頭暫緩；鋼鐵、有色等止跌回升帶動PPI環比跌幅收窄，加之基數顯著回落，PPI同比下行趨勢也暫緩。展望後市，蔬菜和豬肉價格均有望企穩回升，大宗價格在流動性改善和悲觀預期修正的提振下也迎來一波反彈，預計CPI和PPI的環比在三季度都有望重回正增長，CPI同比的中樞在基數抬升的壓制下還將在1.5附近徘徊；PPI同比7、8月將維持在5.6左右，9月開始重回跌勢。

食品價格疲軟疊加基數抬升，CPI同比回升勢頭暫緩。6月CPI環比下跌0.2%，跌幅較前值擴大0.1個百分點，其中食品類環比下跌1.0%，非食品類環比上漲0.1%，疊加基數的抬升，同比1.5%，與前值持平，2月以來的回升勢頭暫緩。具體來看，豬肉、蔬菜和鮮果是拖累CPI的主因，上述三項合計拖累CPI環比下跌0.10個百分點，雞蛋則結束2016年Q4以來的持續下跌，環比上漲6.2%。非食品方面，CPI服務項總體保持高增，其中房屋租賃和旅遊步入旺季，房租、旅遊和機票項環比漲幅擴大；受國際油價低迷影響，交通燃料項環比四連跌，6月跌幅為年內新高。

鋼鐵有色止跌回升加之基數回落，PPI同比下行趨勢暫緩。6月PPI環比下跌0.2%，跌幅較前值收窄0.1個百分點，加之基數的顯著回落，PPI同比5.5%與前值持平，3月以來的快速下行暫緩。6月主要工業品價格漲跌互現，其中原油受減產未能超預期、庫存仍在高位壓制，回吐5月漲幅並再創新低；煤炭、鋼鐵和有色價格6月均較為強勢，煤炭由於前期的快速回調，月度均值仍在下跌；鋼鐵和有色則轉跌回升，是6月PPI環比跌幅收窄的主因；生活資料類與生產資料類一道，二季度三連跌。

三季度CPI中樞難以抬升，PPI季末重回跌勢。從高頻數據來看，7月初以來豬肉和蔬菜均小幅反彈，結合季節性規律，三季度蔬菜價格有望持續上漲，豬肉需求雖進入淡季，但高溫天氣下的疫病高發對價格有一定支撐，服務項在換季和旅遊旺季的提振下也將保持高增，預計三季度CPI環比將重返正增長，但考慮到基數也一併抬升，CPI同比預計還將在1.5附近徘徊；PPI方面，近期鋼鐵、有色等期貨價格漲幅明顯，我們認為主要來自流動性的邊際改善和對經濟過度悲觀預期的修正，7、8月PPI環比預計將止跌轉正，同比也將維持在5.6左右，9月開始隨著基數的快速抬升，PPI同比也將重回跌勢。