美聯儲縮表是什麼鬼？跟你到底有什麼關係？

近期,美聯儲官員開始密集討論縮減金融危機以來持續擴張的資產負債表。

首先，我們來看看什麼是縮表?

所謂「表」指的是美聯儲的資產負債表，資產和負債是要相等的。美聯儲的資產無非是黃金、債券和MBS等等,而他的負債就是印出去扔到市場上的美元。

我們還可以這樣說,貨幣之所以能支付其實是一種債務轉移。微信支付寶餘額能當錢用,是因為騰訊阿里對我的負債轉移給店家而已。人民幣則是人民銀行對持有鈔票者的負債,道理其實是一樣的。

而所謂縮表,就是縮減資產負債表,也就是資產和負債要同時減少,資產方面減少當時買來的債券和MBS,而在負債端收回美元。那麼會出現什麼情況,很顯然就是市場上的美元少了,而債券和MBS多了。

如果我們再簡化一下這個過程,不妨假裝開一家錢莊票號來幫助理解。

小號開張,客官來存銀子,存白銀一百兩,掌柜給開具一張銀票,憑票即兌一百兩白銀。此時,地窖里多了一百兩銀子,這就是票號的資產,而開具出的銀票就是票號對客官的負債。資產負債表是同時增加的。

客官去做生意的時候,不需要搬動大量銀兩,可以直接支付銀票即可。如果持有銀票者去票號兌現白銀,則從地窖里取出白銀,銀票銷毀,此時資產減少白銀,負債的銀票也取消了。資產和負債同時減少。

這叫資產負債表縮小,故而我們簡稱縮表的時候不需要註明是負債縮小還是資產縮小,資產負債表是同增同減的，只需要註明是擴表還是縮表即可。

直接用紙張銀票交易,要比大量現銀子方便許多,故而只要大家沒事不兌換現銀子,小號地窖里的白銀那可就越來越多啦。

如果嚴格一票對一銀,那要做的就是防火防盜,為支付做便利而已,收點手續費啥的當然也可以。當越來越多的人持有銀票而不去兌銀子的時候,能寫出銀票來「周轉」的權力可誘人得很了。做生意嘛,經常是要周轉滴。來問小號借銀子,那小號的銀子其實是欠著其他客官的。但賺利息這事情爽爽的,又不用真出銀子,只要開一張銀票給人就好,到時候帶利息還回來的,簡直無本買賣。

這時候,市面上的銀票總數是增加的,而白銀不是天上掉下來的,是從礦里提煉出來的。借貸的連本帶息，還了更多銀票,銷毀更多的銀票,那自然有一部分真金白銀就變成小號的了。記住,還款前,市面上的銀票是多過白銀總量的,如果一時之間,銀票都要求兌現成白銀,那掌柜的就要上吊了,這就是傳說中的「擠兌」。

當我們存錢到銀行的時候,如果存了一百萬人民幣,銀行給企業放貸五十萬的時候,銀行是不會給我們發簡訊「尊敬的客戶,您存款當中有一半現在借貸給企業XXX,暫時能支付餘額剩下五十萬」,並不會這樣,你的支付額度和依然是一百萬。這個過程是信貸擴張的過程。企業有五十萬可以支付,你有一百萬可以支付,大家都可以買東西。

銀票可以當貨幣用的,其實無非是債務轉移,而現代的紙幣依然是央行對拿鈔票者的債務轉移,在這裡,鈔票就是銀票,錢莊的角色就是央行。人民幣的錢莊票號就是央行,美元的錢莊票號就是美聯儲。

央行可不能像那些錢莊那樣亂來,資產負債表必須是對等的，也就是不能亂印鈔票。

美鈔就是美聯儲這家大票號開出來的銀票,所謂的美聯儲縮表就是美聯儲這家大票號減少庫銀同時減少銀票(美鈔)。

現代化的銀票開具可高效多了,我們有高科技開票工具(印鈔機)。美聯儲縮表,也就是美鈔作為美聯儲的債券的總量要變少,那對於所有美元計價物來說，美元總量的變少會導致美元更貴,而資產以美元價格計會變得更賤。為什麼要縮表暫且不管,如果縮表的話,所有資產的估價就得要變化了。美元變貴,對於當初美元便宜的時候借美元的人來說無疑是很噁心的,因為要還美元的時候,美元變稀貴了。

有人說不對啊,美元少了應該更貴啊,怎麼美元反而下跌呢?這個外匯市場沒那麼絕對,美元少了美元確實應該更貴,但美元少了必然引發資產價格下跌,經濟活力下降,對美國的經濟是個打擊,而美元說白了又是美國經濟給全世界打的白條,所以美國經濟不好,美元的實力也本應下降。

而我們觀察,去年美元對於利率更加敏感,只要一說加息美元就漲,而自打去年底之後,美元就不對加息敏感了,可能是預期太明確了,後面還有9次加息。也就不當回事了。反而美元更關注縮表和加息對於經濟的影響。

票號銀庄縮表,無非就是少存銀子少開票。美聯儲縮表的話,一樣的道理,將資產端購買的資產賣出,當初買入資產時印刷出來的美元(開出的銀票)收回即是,如今都是資料庫的數字,都不需要真的物理過程。美聯儲之前購買的資產是國債和MBS等,要減少資產端也無需大量拋售國債，這讓持有國債的人難受,只需要持有到期的國債等美國政府還本付息后不再多買便是。這裡的美債和MBS是白銀,美鈔是銀票。

有意思的是央行的資產負債表。我們打開央媽的賬本,資產端里最大頭的一項是外匯。也就是說,央媽這家票號的銀子大頭恰恰是美聯儲票號的銀票。持有人民幣,是央行為我們代持了不少外匯。而拿著人民幣去換匯,做的事情就如同拿著銀票去兌銀子。

外匯不斷流入,匯率又穩定,那央媽的表規模就是複製別人的表規模了(外匯總量無非是別國央行的表規模),這不能忍,只能調高人民幣匯率,讓外匯流入的同時,被動增加的人民幣供應少一點。

可人民幣匯率一直上漲,這對外貿企業太噁心了,兌回的人民幣越來越少,支付廠房和工人工資那可必須是人民幣。故事重演,外匯還在不斷流入,央行的表規模又變被動增加了。怎麼辦?只有人民幣匯率調高。

人民幣匯率繼續調高，外貿更不賺錢了,央行的資產負債表規模只能繼續往上走,人民幣總量跟著QE往上攀,人民幣資產價格名義繼續上升。這就是投資開廠不賺錢,資產越來越漲價的原因。

2015年的情況,資產價格下跌,哪個泡沫大,哪個就跌的狠,因為人民幣說白了就是央行的負債,多印錢的時候說白了就是貴的時候借給你,然後等便宜了還,所以貸款買房的人都發財了,而縮表回收貨幣的時候剛好相反,便宜的時候借給你,等人民幣貴了再讓你還,這就會變得相當的慘烈。

美聯儲縮錶行動必然會對央行貨幣政策產生明顯的外溢效應。然而，繼續跟隨美聯儲縮表不但無益於金融去槓桿，還可能造成市場流動性恐慌和進一步抬升實體經濟融資成本，對全年增長目標形成較大壓力。從當前實體經濟和市場利率走勢看，央行跟進實施縮表政策的可能性較低。