萬科股價跌跌不休之下，寶能資管計劃的極限承受線究竟在哪裡？

2017年5月10日，萬科A收盤於18.67元/股，微漲0.27%，這是繼前一個交易日上漲0.81%之後連續連續2個交易日收紅。

自4月27日以來，受安邦概念股全線下挫的影響，安邦參股的萬科也未能倖免，其股價從20.36元/股一路走低至18.32元/股的最低點，累計最大跌幅達到10%。

隨著萬科股價的一路走低，關於寶能資管計劃所持有的萬科股票面臨平倉壓力的問題，又再度引發外界關注。

根據萬科披露的數據，寶能系目前持有萬科25.4%股權，其中10.38%是通過9個資管計劃持有的。而9個資管計劃的平均持股成本，均高於前海人壽與鉅盛華直接持股部分。

萬科自2016年7月4日復牌以來，股價曾在短期內累計下跌超過30%，最低曾跌至16.74元/股。當時就引發過一輪吃瓜群眾圍觀討論寶能的桿杠持股是否爆倉。

2016年7月19日，萬科管理層曾公開一封名為《關於提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規行為的報告》的萬言舉報信，特別是詳細披露了寶能9個資管計劃各自的規模、倉位、持股數、持股成本等明細數據，令外界對寶能資管計劃的承壓能力一目了然。

2016年7月19日之後，寶能系既未再增持也未減持過萬科的股票，換句話說，其資管計劃的持股詳情，依然維持著萬科曝光該等資管計劃時的狀態。那麼，我們不防再來詳細計算一下9個資管計劃詳細的平倉價及預警價。

數據顯示，寶能9個資管計劃的總規模為236.25億元，累計使用資金215.7億元，意味著其整體倉位為91.3%。

從披露數據來看，9個資管計劃的規模從15億元到45億元不等，除了廣鉅2號、泰信1號、信鑫7號之外，其餘全部滿倉。規模為18.75億元的信鑫7號，已經累計使用資金18.15億元，實際也已經接近滿倉。

根據寶能的資金使用額及持股數計算，各個資管計劃的持股成本介於15.31元/股至22.06元/股之間，持股成本最低的是安盛1號，持股成本最高的是廣鉅2號（下表）。

通常而言，資管計劃的槓桿比例為1:2，即自有資金佔1/3、外部融資佔2/3。外部融資為優先資金，自有資金為劣后資金，假如產生本金虧損，首先由劣后資金承擔。為了確保優先資金的安全性，資管計劃往往會設定「預警線」及「平倉線」，分別為計劃份額凈值0.9及0.8。

當資管計劃觸及預警線式，則劣后資金方須向資管計劃補充資金，如果未及時補充資金且資管計劃凈值進一步下跌並觸及平倉線時則會被強制平倉。換句話說，無論是預警線還是平倉線，並非持股成本直接打9折及8折，而是實際要根據該賬戶的持股市值與剩餘現金合計的金額計算，如果合計金額低於初始金額的90%，則需補充資金；如果合計金額低於初始金額的80%，才進行強制平倉。

根據新財富的計算，寶能的9個資管計劃，整體預警價為16.82元/股，相較萬科當前股價可承受1個跌停板；整體平倉價為14.75元/股，相較萬科當前股價可承受2個跌停板。

就平倉線而言，寶能9個資管計劃各自的平倉價介於12.24元/股至15.96元/股之間，整體平均平倉價為14.75元/股。無論是最高值、最低值還是平均值，相較於2017年5月10日的收盤價18.67元/股而言，皆還有不小的距離。即便按平倉價最高的金裕1號資管計劃來說，在當前股價的基礎上再有1.5個跌停板才能觸及平倉線。

就預警線而言，寶能9個資管計劃各自的預警價介於13.77元/股至17.99元/股之間，整體平均預警價為16.82元/股。換句話說，目前尚無哪個資管計劃需要補充資金。按照預警價最高的信泰1號資管計劃來說，尚有0.68元/股（3.64%）的下跌空間方觸及預警線。

不過，按照9個資管計劃的平均持股成本18.89元/股計算，相較於18.67元/股的當前股價，已經產生約1%的輕微浮虧。如果再加上各資管計劃桿杠融資的利息成本，則其整體浮虧或達到5%左右。

因而，整體而言，寶能的資管計劃於萬科的持股壓力，尚有一定的承壓空間，但也不甚樂觀。