經濟企穩奠定大宗商品市場向好基礎

國內生產增長季度同比增速曲線圖(%)

2016-2017年進出口走勢

今年上半年，宏觀經濟企穩態勢確立，由此奠定大宗商品市場向好基礎。大宗商品市場向好主要表現為市場價格同比大幅上漲、行業利潤明顯增加、企業積極增產，而在資本市場上，相關板塊成為股市「龍頭」。展望年內市場形勢，內外需求穩定增長，供給側結構性改革產生積極影響，同時，因原料成本大幅提高，樂觀情緒引導，大宗商品市場整體將保持升溫態勢，但由於相關風險涌動，未來市場行情或呈寬幅震蕩。

今年以來經濟增長超出預期，L型企穩態勢已經確立。據統計，2017年上半年全國經濟(GDP)增長6.9%，其中一季度同比增長6.9%，二季度同比增長6.9%。預計全年經濟增長可以達到6.7%，或者更高一些。從環比來看，今年二季度全國GDP增長1.7%，延續了2016年以來各個季度的環比回升態勢。國際貨幣基金組織等權威機構亦紛紛調高2017年經濟增速預期目標，預測經濟將增長6.7%。2017年實現6.7%，或者更高一點兒的經濟增速，勢必高出或者與2016年經濟增速持平，而且各季度經濟環比持續增長，這就表明持續多年的經濟增速回落將告一段落，基本確立了企穩回升態勢。

一些重要經濟指標中，2017年前6個月，全國規模以上工業增加值同比實際增長6.9%，增速比一季度加快0.1個百分點，比上年同期加快0.9個百分點。同期全國貨物貿易進出口總值(人民幣計價)同比增長19.6.%，比去年同期增速提高了23個百分點， 創近年來半年度最高增速。其中，出口同比增長15%，提速17個百分點；進口增長25.7%，提速30個百分點。

雖然上半年全國固定資產投資同比增長8.6%，增速比一季度回落0.6個百分點，但仍然高於2016年全年8.1%的增長水平，而且環比增長0.73%。固定資產投資結構中，上半年全國基礎設施投資增長21.1%，比1-5月份加快0.2個百分點，比上年同期加快0.2個百分點；上半年全國房地產投資增長8.5%，比去年同期提速2.4個百分點；民間投資與高新技術投資增速也都有加快。

穩中有進、穩中向好的發展態勢，提振了市場信心。統計數據顯示，2017年6月採購經理人指數(PMI)為51.7%，比上月上升0.5個百分點，連續11個月處於50榮枯線上方。6月PMI指數為50.4，也強於市場預期。兩大PMI分項指數中，產出指數、新訂單指數、出口指數普遍揚升，顯示內外需逐步向好，製造業增長後勁充足。

總體來看，受到宏觀經濟企穩與市場信心增強推動，今年上半年大宗商品市場繼續升溫。主要體現為以下幾個方面：

一是消費需求穩定增長

宏觀經濟穩中有進、穩中向好態勢，確保了全國大宗商品需求的穩定增長。根據統計數據測算，今年上半年全國礦石、石油、金屬、橡膠、大豆等重要大宗商品表觀消費量同比增長在5%以上，其中粗鋼表觀消費同比增幅超過8%，並且帶動鐵礦石、焦煤、焦炭、廢鋼的冶鍊原料消費普遍較大幅度增長。

消費需求的較快增長，致使上半年全國庫存消化能力明顯高於往年。從製造業採購經理指數(PMI)中的兩項庫存指數來看，2017年6月份產成品庫存指數為46.3%，原材料庫存指數為48.6%，都位於臨界點以下，表明製造業企業存量處於偏低水平。另據鋼鐵工業協會市場調研部數據，2017年5月，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存總量連續3個月下降，其中螺紋鋼庫存量332萬噸，環比下降27.5%，已經接近3年多來的最低水平。

由此可見，儘管在高價格的刺激之下，全國螺紋鋼產量逐月攀升，目前接近60萬噸的日產水平，但依然落後於需求增長，所以才會出現庫存量的逐月下降。全國重要原材料庫存處於歷史較低水平，並且繼續下降，這就表明，今年以來的大宗商品新增資源量(同期國內產量加進口量)，基本上都進入了消費，因此也促進了實際消費水平的提高。

雖然當前鐵礦石、煤炭顯性庫存量(港口庫存)出現增長，其中鐵礦石港口庫存達到了1.4億噸，但這是前期偏低庫存水平的修復增長，對於國內8億多噸的粗鋼年產量而言，也就是一個月的需求量，並不算是很多，不必過於擔憂。尤其需要引起注意的是，在港口鐵礦石顯性庫存增加的同時，相關生產企業及貿易商的隱性庫存卻在下降，甚至向零庫存靠攏。

市場監測數據顯示，今年7月中旬，全國港口煤炭庫存有所增加，其中秦皇島港口和曹妃甸港口煤炭庫存量分別為580萬噸和304萬噸，分別增加了5.5萬噸和6萬噸，但沿海6大電廠的煤炭庫存卻有較多下降。其中，國電的煤炭可用庫存量降至19天，大唐的煤炭可用庫存量降至12天，上電的煤炭可用庫存量降至僅8天。這種局面難以承受市場風吹草動，孕育著很大市場階段性短缺風險。

大宗商品需求繼續旺盛，還可以從全國鐵路貨運量較大幅度增加獲得驗證。據統計，今年1月至5月全國鐵路貨物發送量完成12.03億噸，同比增長14.70%。其中，5月份完成2.41億噸，同比增長13%，實現連續第10個月正增長。不僅如此，能夠反映大宗商品消費活動的裝載機銷售亦強勁增長。統計數據顯示，2017年1至5月全國裝載機累計銷量同比增長約26.06%，其中5月份銷售量同比增長69.50%，連續8個月來持續升溫。上述兩大重要指標趨向活躍，反映了實體經濟增強和大宗商品消費增加。

二是大宗商品進口規模很大

國內需求旺盛，由此拉動大宗商品進口較大數量規模。據海關統計，2017年上半年，進口鐵礦砂5.39億噸，同比增長9.3%；進口原油2.12億噸，增長13.8%；進口煤炭13326萬噸，增長23.5%，進口大豆4481萬噸，增長14.2%；進口天然氣3109萬噸，增長15.9%；進口銅223萬噸，減少18.4%。重要大宗商品進口數量較大，顯示了全球大宗商品需求因素依然強勁，也因此成為國際市場價格的重要支撐因素。受其影響，今年6月巴西鐵礦石出口量同比增16.4%，平均出口價從去年6月的37.3美元/噸(FOB)漲至40.4美元/噸(FOB)。今年上半年原油進口量大幅增長，再次成為全球最大原油進口國，對於國際市場原油行情也是一個有力支撐，一定程度上對沖了美國原油產量增加的衝擊。

三是市場價格同比上漲幅度較大

今年上半年，全國大宗商品價格同比繼續較大幅度揚升。權威機構監測數據顯示，2017年6月，全國大宗商品綜合價格指數為118.28點，比去年同期上漲16.9%。6月份重要大宗商品價格同比漲多降少。其中，鋼鐵類、有色類、能源類、礦產類、食糖類分別上漲45.8%、24.7%、24.3%、23.6%和18.4%；有四大類商品下降，牲畜類、油料油脂類、農產品類、橡膠類分別下降16.9%、4.3%、2.3%和0.3%。

大宗商品價格同比繼續上漲的同時，價格環比卻出現回落。市場監測數據顯示，全國大宗商品價格指數在今年2月份達到高點后，連續4個月持續回落，6月份價格指數比2月降7.9%。重要大宗商品價格中，與年初相比，6月份，除農產品類、有色類分別上漲2.6%和0.7%外，其餘七大類商品均下降，橡膠類、礦產類、牲畜類、油料油脂類分別下降44.1%、18%、12.2%和11.9%，能源類、食糖類、鋼鐵類分別下降11%、0.7%和0.2%。大宗商品價格回落主要因素還是在於價格本身，隨著價格的大幅回升，一些較高成本產能相繼有利可圖，致使供應增多，由此產生很大價格壓力，比如動搖世界主要產油國的減產協議。

上半年大宗商品價格同比繼續上漲，奠定了整體物價穩定揚升的基礎。據統計，今年上半年全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲6.6%，工業生產者購進價格同比上漲8.7%，全國居民消費價格(CPI)總水平同比上漲1.4%。

四是行業利潤明顯增加

銷售價格大幅上漲，致使大宗商品相關行業利潤水平迅速提高。據統計，2017年1至5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長22.7%，比上年同期加快16.3個百分點。主要大宗商品行業中，煤炭、鋼鐵、有色等由上年同期虧損轉為持續性盈利大幅增長，由此成為全國工業企業利潤增長的主要推手。另據統計，上半年全國央企累計實現營業收入12.5萬億元，同比增長16.8%，已連續5個月保持兩位數增長；實現凈利潤5353.2億元，同比增長18.6%。

央企各月效益均保持兩位數增長，6月當月實現利潤1596.7億元，為單月利潤歷史最高水平。其中，全國黑色金屬冶鍊和壓延加工業利潤總額同比增長21倍，一些鋼材品種噸鋼利潤達到千元之多，鋼鐵行業再次成為「暴利」行業。大宗商品行業實現利潤明顯增加，也鼓舞了相關股市板塊，「煤飛色舞」等相關股市板塊行情創下新高，吸引大量購買資金，成為股市行情「龍頭」。

五是相關企業積極增產

有需求就會有生產，另一方面，市場價格的較大幅度上漲，致使行業盈利水平提高，也刺激企業積極增產。據統計，2017年1至6月累計，重要大宗商品中，全國粗鋼產量41975萬噸，同比增長4 6%；10種有色金屬產量2760萬噸，同比增長7.2%；此外全國原煤產量也同比增長9.1%。

之所以預計下半年大宗商品市場依然向好，除了宏觀經濟企穩、市場信心增強等因素在下半年繼續存在以外，還在於一些新的動力。

一是基礎設施建設在下半年將進入投資品消費高峰

2017年6月非製造業商務活動指數中，建築業企業商務活動指數為61.4%，比上月上升1.0個百分點，連續10個月位於60.0%以上的高位景氣區間。從市場需求和預期看，新訂單指數和業務活動預期指數為55.4%和67.6%，環比分別提高1.3和1.8個百分點，表明下半年建築市場需求較強，生產經營活動持續活躍。另一方面，為了對沖房地產投資回落的衝擊，地方政府紛紛集中開工交通、民生等一批重大項目，總投資規模將近萬億元，致使基本建設投資進入下半場，勢必拉動下半年投資品與大宗商品需求。

與此同時，今年上半年全國重型卡車、挖掘機與裝載機等銷量強勁增長，同比漲幅都在5成以上，尤其是挖掘機銷量同比增速連續10個月都在40%以上。按照半年左右的滯後期測算，挖坑之後將逐步進入水泥澆築(或鋼結構)與設備安裝等高峰，勢必加大單位投資中的投資品消耗強度，從而拉動下半年礦石、能源、化工等初級產品消費量的更多增長。受其推動，預計全年重要大宗商品表觀消費增速在5%以上，其中粗鋼、高品位鐵礦石等表觀消費增幅超過8%，原油與大豆的表觀消費亦不會低於6%。

二是供給側結構性改革對商品市場產生積極影響

今年是深化供給側結構性改革的重要一年。按照相關部門部署，在2016年壓減過剩產能的基礎上，2017年要再壓減煤炭產能1.5億噸以上，鋼鐵產能再壓減5000萬噸左右，而且要將「地條鋼」產能在今年上半年徹底清除。此外，電解鋁等有色金屬產能也要求壓減。截至2017年5月底，全國已退出的煤炭產能9700萬噸左右，鋼鐵過剩產能壓減任務已完成80%。

不僅如此，2017年內還將嚴格環保執法，亦會對於一些落後產能釋放產生很大抑制。以上幾個方面的供給側結構性改革的深化，由此涉及數量巨大的國內實際供應，其中僅鋼材供應量就接近億噸。尤其是「地條鋼」產能的徹底取締，在其他條件不變的情況下，市場上一下子少掉數千萬、上億噸的鋼材供應量，而且是最低價格的供應量，這就使得市場供求關係獲得很大改善。

三是企業成本有較多增加

許多大宗商品都是互為成本，而且大宗商品的進口依賴度較高，普遍在三成以上，有些還達到70%。因此，礦石、油氣、煤炭、橡膠等最為基礎的原材料進口價格的提高，勢必推高國內一些大宗商品的生產成本。據海關總署統計，今年上半年進口價格總體上漲12.7%。其中，鐵礦砂進口均價上漲55%，原油上漲47.9%，大豆上漲18%，天然氣上漲10%，成品油上漲35.6%，銅上漲29.5%，煤炭上漲130.1%。此外，2017年鐵路運費優惠政策取消和公路運輸治超引發物流成本較多增加；而近期資金供應緊張也使其融資成本明顯上升。所有這些，無疑都會增加國內大宗商品成本，構築價格堅挺基礎。

供求關係好轉、成本增加與信心增強等諸多方面的共同推動，將使得下半年全國大宗商品價格繼續在相對高位運行。即便下半年石油、鐵礦石等價格有所回落，亦不會淹沒前段時期漲幅，全年大宗商品平均價格依然高出上年水平，尤其是比2016年一季度價格低點強勁揚升。還需要引起注意的是，部分大宗商品價格出現回落，其實是對前期過高價位的暫時性調整，並不表明價格的下降趨勢。相反，因為去產能、嚴格環保等因素推動，國內大宗商品價格還有可能出現新的上漲。比如近期動力煤、鋼鐵、鋅等有色金屬等貨緊價揚，就表明了這一點。

大宗商品市場向好的情緒，受四大「樂觀猜想」的影響。

首先是「雄安新區」建設所體現的城市化趨勢。

改革開放以來，城市化取得了很大進展，據統計，到2016年末，城市數量達到657個。2016年，常住人口城鎮化率達到57.4%。即便如此，與發達國家80%左右的城鎮化率仍有較大差距。因此，現階段仍處在城市化快速發展時期，遠沒有達到已完成的階段。

為此需要在既有大城市之外的合適地點，打造新的、足夠規模的都市空間，以承接經濟產業與人口的區域性集聚。正因為如此，所以在深圳經濟特區、浦東新區之後，中央決定設立河北雄安新區。由此可以預計，因為城市化趨勢推動，今後還有可能出現更多的「城市新區」，打造數十個新的百萬以上人口都市，藉此實現數億農村人口進城，實現經濟轉型，實現各地區平衡發展。

而更多大城市的湧現，又打造出世界級別城市群及城市群的互聯互通，激發巨量基礎設施投資。最近，有關粵港澳大灣區的規劃引起各界廣泛關注。有關人士表示，大灣區需要建設高速公路、鐵路、城市軌道、世界級港口群和空港群，構建高效便捷的現代綜合交通運輸體系，建設穩定安全的能源和水供應體系，進一步提升信息通信網路基礎設施水平、擴大網路容量等，由此將激發萬億級基建投資，這就使得大宗商品需求增添巨大潛力，即未來巨大規模的鋼鐵、有色金屬、礦石、煤炭、石油、橡膠等大宗商品需求，尤其是建築材料相關產品需求。

其次是「一帶一路」基礎設施建設打開了未來投資品出口的巨大空間。一方面全球範圍內存在巨大產能過剩，致使相關企業效益低下，相關國家經濟低迷，難以實現充分就業，千百萬人為貧窮所困；另一方面，當今世界又有著巨大的基礎設施缺口，很多國家，也包括發達國家，普遍存在交通、電力、供水等基礎設施老化，供應能力不足，急需更新改造與新的建設，這已經成為目前全球經濟的最大不平衡。

正是在這個背景之下，「一帶一路」倡議應運而生，藉此龐大基礎設施建設，推動全球經濟增長與全球化，因此受到世界各國普遍歡迎。前不久， 2017年「一帶一路」國際合作高峰論壇在北京召開，一些建設投資項目的推出與落實，為「一帶一路」基礎設施建設的實施，增添了新動力。據有關資料，今年一季度與「一帶一路」沿線國家雙邊貿易額同比增長26.2%；對沿線43個國家的新增非金直接投資為29.5億美元，佔全國總額的14.4%；與沿線國家新簽對外承包工程合同額227.7億美元，占同期新簽合同總額的51.8%。

「一帶一路」建設，首先是搞好國內的互聯互通。最近全國油氣管網建設藍圖公布。按照其要求，到2020年全國油氣管網規模將達到16.9萬公里，到2025年將達到24萬公里，分別比2015年增長5成以上和1倍多。這項巨大建設投資，加上齊頭並進的全國交通網路建設、通訊網路建設等，並與周邊國家乃至全球相關網路建設對接，對於大宗商品需求的拉動作用是巨大的。

第三是美聯儲貨幣政策回歸正常。為了擺脫金融危機威脅，美聯儲一度實施極度貨幣寬鬆政策。近段時間以來，美聯儲極度寬鬆貨幣政策逐步回歸正常，其重要標誌就是美聯儲停止債務購買、多次加息以及即將「縮表」。今年上半年美聯儲已經連續兩次加息。美聯儲加息的前提條件是美國經濟增長，實現較為充分就業，以及通脹率好轉。因此，在不嚴重誤判經濟形勢的前提下，美聯儲貨幣政策逐步回歸正常，則意味著美國經濟與全球經濟的回暖。

第四是歐盟或履行加入WTO第15條條約義務。本來，按照加入WTO第15條約定，在加入世界貿易組織(WTO)15年(2016年)之後，世界貿易組織成員國將停止在對華反傾銷、反補貼調查中使用「替代國」作法，但是美國等一些西方發達國家對此食言，致使商品出口環境未能得到相應改善。前不久，德國總理默克爾表示，德國支持歐盟履行加入WTO議定書第15條條約義務。默克爾這番表態意義重大。一旦取消「替代國」作法，歐盟就很難再對出口商品徵收高額反傾銷稅，這就等於在西方國家對於商品出口「高稅聯盟」當中撕開了一個口子，由此相應增強商品出口的價格競爭力，從而產生對貨物貿易出口的積極影響，最終刺激國內製造業產能釋放，增加大宗商品需求。

在2017年大宗商品市場升溫的同時，四大「樂觀猜想」的湧現，亦會提供未來大宗商品需求巨大增長空間，致使全球大宗商品市場因素更為強勁，絕對不會出現所謂減量發展。在其推動之下，預計未來原油、天然氣、礦石、有色金屬、大豆、橡膠等重要大宗商品進口數量，還將在現有基礎上增長5成以上，比如今後粗鋼未來年度粗鋼消費峰值(含出口)將超過10億噸，甚至達到12億噸，高品位鐵礦石的進口數量峰值有可能達到15億噸，有色金屬、石油、天然氣、大豆等進口量都會繼續增長。對此，不可因為暫時性回落而輕言已到峰值，或者是什麼「弧頂區」回落。

市場風險總是伴隨著市場升溫，並且隨同市場升溫而逐步積累。換言之，大宗商品市場越是升溫，所積累的市場風險亦越大。因此，面對上半年市場的繼續升溫，大宗商品市場的參與者們，也要警惕未來市場風險。初步分析，這種風險可能會在以下幾個方面爆發。

1、相關企業開足馬力增產

自去年下半年以來，受到價格大幅上漲刺激，世界範圍內大宗商品相關企業開始積極增產。據有關資料，力拓等世界礦業巨頭鐵礦石產量與出口量。石油生產方面，雖然歐佩克與俄羅斯等主要產油國一度達成減產協議，但其執行不太理想，美國的油氣產量藉此大幅增加。儘管高壓去產能，鋼鐵產量卻增速持續提高。據市場監測，截至6月初全國百家中小鋼企高爐開工率再度接近90%，這已經是滿負荷生產。

世界範圍內大宗商品產量因為價格上漲刺激而大幅增產，最終逆轉供求關係，壓迫大宗商品價格高位回落。國際投行巴克萊發布報告預計，鐵礦石噸價將回落至50-60美元區域。據彭博社報道，俄羅斯認為年內石油價格可能跌至每桶40美元，並且明后兩年都會在這一價位附近徘徊。澳大利亞央行以及一些採礦企業也警告，市場供求平衡將會因為全球新開啟的供應能力而被打破，從而拖累礦產品價格下跌。應該說，這是下半年大宗商品市場的最大風險。

2、房地產投資形勢逆轉

近一段時間以來，全國各地普遍收緊房地產，尤其是收緊居民住房銷售政策。預計今後全國房地產市場降溫明顯，進而制約房地產投資增長。受其影響，相應的大宗商品需求勢必受到衝擊。如果房地產市場降溫超出預期，下半年內全國房地產投資出現大幅下降，該領域金屬、施工機械、能源等消費迅速冷卻，也會產生大宗商品市場風險。

3、投機資本反向「做空」

前期與大宗商品市場升溫，投機資本乘勢買進做多功不可沒。由於人氣揚升，市場補充庫存與囤積庫存行為較多增加，也助長了市場升溫，並且產生一定的看漲預期「溢價」。而伴隨著上述市場風險的不斷積累，大宗商品市場階段性看空氛圍逐步濃厚，投資資本亦開始轉變操作方向，隨時準備或者已經反向「做空」。一旦投資資本開始大規模打壓市場行情，前期累積庫存尤其是投機性囤積庫存勢必集中湧向市場，由此產生現貨價格的很大壓力，所謂「過山車」行情再次演繹。這是最需要防範的市場風險。

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