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李少君:握緊龍頭白馬股 穿越金融監管震蕩市

李少君:握緊龍頭白馬股 穿越金融監管震蕩市

導讀

股債商三市皆震蕩下行,金融監管影響仍待消化。經濟增長動能趨弱,金融去槓桿繼續發力。集中度提升、競爭優勢突出,龍頭白馬盈利能力與持續性體現。

摘要

股債商三市皆震蕩下行,金融監管影響仍待消化。經濟景氣度回落和貨幣、監管趨緊背景下,股市、債市、大宗商品市場三市皆出現較大跌幅。去槓桿進程下監管全面趨緊,債券資金成本和違約風險上升。

經濟增長動能趨弱,金融去槓桿繼續發力。需求端沒有明顯改善的情況下,企業主動補庫存動力較小,經濟增長動能呈減弱趨勢下,本周商品市場價格下行。資金面上,貨幣政策由中性悄然收緊,銀行間存款類機構質押式回購利率上行。4月末市場情緒剛有所緩和,5月權威媒體發文再次表明央行加強金融監管的政策基調。貨幣中性趨緊與監管全面從嚴疊加,預計短期金融市場保持流動性趨緊態勢。

集中度提升、競爭優勢突出,龍頭白馬盈利能力與持續性體現。16Q4/17Q1財報顯示行業出清,營收與凈利潤向上市公司集中。而上市公司內,向龍頭白馬集中。以CR2角度為例,上市公司集中度提升,龍頭白馬受益;結構上,依然印證「周期主唱,消費伴唱」。對於龍頭集中度效應,周期行業的廣度和深度均較消費行業明顯。

供給側預期主線將逐漸明晰,看好具有競爭優勢龍頭價值重估。「經濟高位橫平+貨幣政策中性+金融監管加強+結構分化加劇」將是A股市場未來一段時間面臨的基本環境,市場關注點將從邊際增量轉向存量結構,預期主線將從存量結構的邊際變化上而來。經濟周期動能的相對弱化,需求驅動依循產業鏈配置邏輯趨於弱化,行業內部存量格局優化,具有競爭優勢的龍頭企業將與行業內部與其他企業拉開距離,受金融監管加強,市場風險偏好、流動性短期將受到衝擊,但影響相對有限,隨著「穿透+去槓桿」的落實,金融體系運行優化,將有效降低股市資產配置機會成本,從供給側邏輯出發,行業具有相對競爭優勢的龍頭白馬有望迎來價值重估。

行業配置,弱化輪動、精耕細作。重點關注三條主線:1)經濟仍穩、工業生產仍強、題材催化輪動,周期類建築(葛洲壩)、建材(北新建材)仍是相對收益的首選。 2)消費類價值龍頭抱團延續,建議繼續以中性倉位博弈趨勢,推薦家電(蘇泊爾)、食品飲料(瀘州老窖).3)監管衝擊帶來金融板塊超調,估值性價比進一步提升,銀行、券商、保險PB均處於歷史相對低位,安全墊增厚提升板塊配置價值。

隨著後續催化不斷出現,把握政策事件催化引導的一帶一路、國企混改、環保主題。1)一帶一路(推薦:中鋼國際);2)國企混改,(推薦:國航);3)環保ppp(推薦:碧水源);4)雄安新區,(推薦:華夏幸福);5)新能源汽車(推薦:天齊鋰業).

正文

1、股債商三市皆震蕩下行,金融監管影響仍待消化

經濟景氣度回落和貨幣、監管趨緊背景下,股市、債市、大宗商品市場三市皆出現較大跌幅。5月1日至5日,A股震蕩下行,且較上周成交量皆呈緊縮態勢,上證綜指5日漲跌幅-1.56%,收於3103點;深證成指5日漲跌幅-2.00%,收於10024點;創業板指跌1.34%,收於1818.1。行業漲跌幅方面,建材(1.08%)、家電(0.38%)、鋼鐵(0.30%)、建築(0.06%)等板塊以較弱漲勢居前,其餘行業全線處於跌勢,尤其是食品飲料(-2.87%)和國防軍工(-5.09%)板塊表現相對靠後。去槓桿進程下監管全面趨緊,債券資金成本和違約風險上升,僅4月就154隻債券取消和推遲發行,債券市場上利率債現券明顯走弱,10年國債收益率較上周同比上行6-9BP,已達2015年8月以來最高,10年國開上行7BP左右,非國開債上行8BP。期貨市場亦現全線大跌,5年期國債期貨主力合約TE1706周跌幅-0.62%,10年期國債期貨主力合約T1706周跌幅-0.77%,滬深300期貨(IF1705)下跌1.61%,上證50期貨(IH705)下跌1.31%,中證500期貨(IC1705)下跌1.49%,商品期貨中DCE豆一(2.1%)和CZCE白糖(1.9%)價格上漲,但價格維持低位的概率較大,而DCE鐵礦石(-4.2%)、SHFE橡膠(-3.6)均現較大跌幅。

2、經濟增長動能趨弱,金融去槓桿繼續發力

4月服務業PMI指數為52.6,較3月下降1.6個百分點。製造業PMI指數、生產指數、新訂單指數分別為51.2%、53.8%和52.3%,較3月下降0.6、0.4和1.0個百分點,雖然仍均處於榮枯線以上,但增速明顯放緩。而製造業產成品庫存指數(48.2%)、原材料庫存指數(48.3%)和出廠價格指數(48.7%)則皆位於榮枯線以下,需求端沒有明顯改善的情況下,企業主動補庫存動力較小,經濟增長動能呈減弱趨勢下,本周商品市場價格下行。資金面上,貨幣政策由中性悄然收緊,銀行間存款類機構質押式回購利率上行。5月3日和4日,央行均開展7天、14天和28天逆回購操作,本周公開市場累計凈投放100億元,為繼4月第二周以來第4次連續凈投放,但投放額度大幅減少。雖然央行尚未調整OMO操作利率,但銀行間存款類機構7天回購利率已上升到2.99%-3.18%高位,SHIBOR1周從5月2日2.87%上升到5月5日2.92%,DR利率的上行將直接推高銀行購進利率債的資金成本,從而推高10年國債收益率,反映央行的貨幣中性趨緊態度。4月銀監會監管文件密集出台,銀行同業業務和槓桿操作監管全面從嚴。保監會連發多項通知,降風險方向明確,險資的配置力量減弱帶來股市資金流出壓力。4月末市場情緒剛有所緩和,5月新華社發文再次表明央行加強金融監管的政策基調。貨幣中性趨緊與監管全面從嚴疊加,預計短期金融市場保持流動性趨緊態勢。

3、集中度提升、競爭優勢突出,龍頭白馬盈利能力與持續性體現

16Q4/17Q1財報顯示行業出清,營收與凈利潤向上市公司集中。造紙及紙製品業、煤炭開採和洗選業、化學纖維製造業等一批行業近2年行業企業單位數量顯著減少,同時行業內上市公司營收與凈利潤份額實現了顯著提升;同時,食品製造業、酒、飲料和精製茶製造業、醫藥製造業等行業,雖然行業企業單位數在增加,但上市公司同樣實現了營收與凈利潤占行業比重的雙提升。而上市公司內,向龍頭白馬集中。以CR2角度為例,上市公司集中度提升,龍頭白馬受益;結構上,依然印證「周期主唱,消費伴唱」。對於龍頭集中度效應,周期行業的廣度和深度均較消費行業明顯。例如,鋼鐵CR2(16Q4為24.6%,17Q1為33.4%),煤炭開採CR2(16Q4為44.5%,17Q1為47.4%),造紙CR2(16Q4為36.9%,17Q1為39.7%);相比之下,家電CR2(16Q4為31.0%,17Q1為38.2%),醫藥生物(16Q4為18.0%,17Q1為21.5%),家用輕工(16Q4為29.6%,17Q1為40.2%),汽車(16Q4為38.4%,17Q1為41.2%)。在周期品領域,行業最優1/10企業在16Q1-16Q4持續擴大對全行業及最末1/10企業在營收、毛利率、凈利率方面的優勢,直至17Q1行業其他企業由於更低的基數等原因才與最優1/10縮小差距,龍頭白馬的盈利能力與盈利持續性正在爆發體現。

4、供給側預期主線將逐漸明晰,看好具有競爭優勢龍頭價值重估

「經濟高位橫平+貨幣政策中性+金融監管加強+結構分化加劇」將是A股市場未來一段時間面臨的基本環境,市場關注點將從邊際增量轉向存量結構,預期主線將從存量結構的邊際變化上而來。經濟周期動能的相對弱化,需求驅動依循產業鏈配置邏輯趨於弱化,行業內部存量格局優化,具有競爭優勢的龍頭企業將與行業內部與其他企業拉開距離,受金融監管加強,市場風險偏好、流動性短期將受到衝擊,但影響相對有限,隨著「穿透+去槓桿」的落實,金融體系運行優化,將有效降低股市資產配置機會成本,從供給側邏輯出發,行業具有相對競爭優勢的龍頭白馬有望迎來價值重估。

5、行業配置,弱化輪動、精耕細作

整體來看,在市場繼續消化金融監管形成的短期衝擊過程中,下遊行業受益於後周期特徵,相對支撐強於中游,而隨著金融監管的影響邊際影響減弱,中遊行業將回歸相對強勢。重點關注三條主線:1)經濟仍穩、工業生產仍強、題材催化輪動,周期類建築(葛洲壩/蘇交科)、建材(北新建材/海螺水泥)仍是相對收益的首選。 2)消費類價值龍頭抱團延續,建議繼續以中性倉位博弈趨勢,推薦家電(蘇泊爾/新寶股份/青島海爾)、食品飲料(瀘州老窖/貴州茅台).3)監管衝擊帶來金融板塊超調,估值性價比進一步提升,銀行、券商、保險PB均處於歷史相對低位,安全墊增厚提升板塊配置價值。

6、隨著後續催化不斷出現,把握政策事件催化引導的一帶一路、國企混改、環保主題

1)「一帶一路」峰會臨近,市場關注熱度趨升(推薦:中鋼國際);2)國企混改,第二批試點近期將批複實施,第三批試點的遴選工作已經著手啟動(推薦:國航);3)環保ppp(推薦:碧水源);4)雄安新區,未來催化仍可期待,後續主線將向新發展模式靠攏(推薦:華夏幸福

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