上汽集團:大眾銷量表現不俗、自主繼續高歌猛進

公司發布6月產銷快報,6月合計銷量實現51.7萬輛,同比增13.7%,上半年累計銷量317.5萬輛,同比+5.8%。其中上汽大眾6月銷量17.5萬輛,同比+19.7%,累計同比持平,上汽通用銷量15.2萬輛,同比+3.8%,累計同比+4.0%,上汽乘用車銷量3.4萬輛,同比+83.2%,累計同比+113%。

平安觀點:

上汽大眾銷量累計同比增幅轉正,上汽通用銷量符合預期:上汽大眾6月銷量超出之前預期,同比增幅接近20%,環比增幅為15%。我們認為這主要是由於銷量佔比較高的轎車部分去庫存效果較好,轎車批發端銷量回暖所致。另外新品SUV途觀L、途昂、柯迪亞克銷量進一步爬坡也貢獻一部分增量。上汽通用6月銷量同比微增,預計全新MPVGL8和凱迪拉克品牌表現依然不錯,期待下半年全新別克君威和MPVGL6上市,預計後續銷量會進一步走強,盈利能力改善。

上汽乘用車銷量同比增83.2%,新能源車型環比不斷改善。上汽乘用車6月銷量同比增832%,預計榮威RX5新能源版本、名爵ZS表現均比較不錯,隨後續榮威、名爵經銷商網點在三、四線城市的鋪開,其銷量有望進一步提升。新能源版本車型技術參數同行業領先,預計後續將在更多的一二線城市鋪開,銷量上環比將會明顯提高,提升整體銷量水平。

多個品牌銷量均有不錯表現,盈利能力向上。上汽大眾預計2018年將繼續推出3款定位低於途觀的SUV,覆蓋10-20萬市場,迎來新品周期。

上汽通用豪車品牌凱迪拉克銷量表現較好,預計將提振上汽通用盈利能力。自主品牌乘用車還將在未來2年繼續推出多款SUV和新能源車型,提升其銷量水平。

低估值+高分紅提供安全邊際。相對於公司目前所處周期,上汽估值仍偏低,2016年公司分紅率提升至約60%,股息率較高,股價具備安全邊際。

盈利預測與投資建議:隨去庫存周期結束,乘用車行業在三季度預計會大概率轉暖,公司自主品牌乘用車強勢崛起、上汽大眾新品SUV放量爬坡、上汽通用利潤毋須擔憂,盈利高彈性可期。維持原有業績預測2017-2019年EPS分別為342、376、419元。維持「強烈推薦」評級,目標價36-40元。