划重點！中國最高規格金融工作會議：有哪些重要信息？

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導讀：

服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革，剛剛閉幕的全國金融工作會議，對當前和今後一個時期金融工作進行了全面部署。

【解局】一次意義深遠的會議

剛剛過去的周五周六，有一件大事：五年一度的全國金融工作會議，在北京召開。

1997年以來，全國金融工作會議每五年召開一次。按慣例，中央和國務院主要領導、「一行三會」的高層、各省省委書記或省長會參加，一般為期兩天。會議主要討論金融監管體制頂層設計、銀行體系改革、金融風險防範等重大戰略問題。

可以說，這次會議，信息量很大，兼具「風向標」與「壓艙石」意義。

問題

從2012年第4次全國金融工作會議以來，已經過去了五年時間。這五年內，國內外經濟金融形勢呈現出新特點，也暴露出新問題。

比如，經濟也呈現「三期疊加」的新特徵，步入新常態。除GDP進入中高速增長期外，固定資產投資增速從20%以上下降到10%；傳統工業部門產能過剩，去槓桿、去產能、去庫存矛盾突出；

又如，過去為應對實體經濟疲弱，寬鬆貨幣政策、金融制度創新應運而生，但配套的監管和改革沒有跟上。由此，貨幣資金大量湧入資產領域，推高資產價格泡沫。2014年以來，監管缺位和流動性驅動下，先後吹起股票牛市、債券牛市、期貨牛市，一二線城市房價飆漲。期間也先後發生股市異常波動、債市期市暴跌；2016年10月政府密集出台樓市調控政策后，房地產逐漸降溫。

防止發生系統性金融風險是金融工作的永恆主題。十八大以來，防控金融風險的重要性、守住不發生系統性風險的底線被反覆強調。為了維護金融安全，就必須準確判斷風險。「防風險」、「去槓桿」等關鍵詞，也頻繁出現在最高級別的會議和場合。

槓桿

金融槓桿從何而來？風險又在哪裡？這其中邏輯並不深奧，但是實踐操作起來的疊加因素就非常多。

加槓桿本質就是加負債。金融業天然具有加槓桿的動力，這是因為金融機構自有資本金較少，需要通過主動負債吸收資金、做大資產規模來賺取利差。利率市場化完成後、利差被壓縮的形勢下，就更是如此。

以銀行為例，一邊通過負債端吸收公眾存款、發行理財產品，一邊通過資產端配置貸款、債券和非標準化資產，賺取利差。在利潤最大化的經營目標下，只要有利差可賺，銀行就儘可能的擴大規模。

金融加槓桿，理想的情況是投向實體經濟，滿足實體的債務融資需求。但在實體經濟槓桿率不斷攀升、投資回報率邊際下降的時候，資金就會回到金融體系內自我空轉、自我膨脹，也就是「脫實向虛」的現象。

金融加槓桿，離不開貨幣寬鬆的環境。這些年，從中央銀行、商業銀行、非銀金融機構、實體企業到居民，都成為了加槓桿的主體；加槓桿的渠道，則又有銀行表內表外、信託、券商資管、基金專戶、基金子公司、保險等。

現在的槓桿水平如何呢？

方正證券的研究數據顯示，銀行表內槓桿，由2013年的14.99倍增長到2016年底的18.79倍；表外槓桿，由2.01倍增長至4.92倍；券商槓桿，由2014年底的8.63倍增長到2016年底的10.72倍；保險槓桿，由2014年底的7.04倍增長至2017年1季度的8.18倍。

這會帶來何種風險呢？

風險

答案是，加槓桿過度會帶來系統性風險。

一是流動性風險。我們知道，期限長的金融產品利率高於期限短的，銀行不斷發行短期理財，如1個月、3個月、6個月，然後配置3年、5年以上的標的，通過期限錯配賺取利差，通過資金池不斷的借新還舊。

過去，在央行提供廉價資金、資金充裕的情況下，這種玩法沒問題。銀行越是做大規模，越是對短期資金依賴，一旦資金面收緊，就暴露出流動性風險，進而是競相贖回、拋售資產，資產價格大幅波動，誘發系統性風險。而現在，央行已經明顯開始縮表、去槓桿。

二是信用風險。競爭下的金融機構獲取資金的成本越來越高，不得不投向更高收益率的信用債、股票、非標等資產，高收益率則意味著高風險。

同時，金融機構產品的底層資產很多是房地產、國企、地方融資平台、基建等項目，政府隱性擔保是是機構敢冒風險的保障，信用風險看似降低了，但事實上，部分地區企業的債務問題已經出現，未來打破剛性兌付是趨勢。

還有，房地產和金融業務相互滲透風險交叉，一旦地產出問題，銀行業和經濟體的系統性風險就在所難免。

因此，此次全國工作會議上，習近平就指出，「要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置』殭屍企業』工作。各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。」同時，這種風險被明確說明要「屬地處置」，也就是說，在哪兒發生的風險，哪兒就要「恪盡職守、敢於監管、精於監管」。

之所以如此看重風險，是因為從國際金融史看，金融業長遠發展的核心競爭力並不是創新、比拼誰跑得快，而是看誰走的穩走得遠。遠的不說，次債危機中，雷曼兄弟破產、貝爾斯登被收購等教訓源自他們太追求利潤，把金融搞得太複雜，放任了風險。

漏洞

客觀上說，國內的金融監管水平還有很大提高空間。過去一段時間內，國內的各種金融創新，本質就是「監管套利」。

比如大家印象深刻的股災。在本輪「救市」中，由於三監會對各類集合計劃、傘形信託的監管規則不統一，負責資本市場監管的證監會，就不能對場內場外的融資行為實行統一監管；當股市風險爆發的時候，難以拿出迅速、準確、有效的手段。

再比如，近兩年的「寶萬事件」中，寶能系動用各類槓桿、各類結構化資管計劃耗資430億收購萬科股權，包括保險資金、券商資金、銀行理財資金、股權質押等。複雜的交易背後，涉及銀行、證券、保險等多個監管主體，給一行三會的分業監管造成嚴峻挑戰。

可以說，單一的監管主體已經無法對被監管機構的業務範圍全覆蓋，監管真空就會有監管套利。

在目前的機構監管模式下，三監會都有自己的「一畝三分地」，機構開展跨領域的業務則需同時與三監會溝通，影響效率，危機發生時監管主體不明就會互相推諉。同時，在防風險、去槓桿的過程中，三監會又出現「監管競賽」的現象，出現了「處置風險的風險」。

因此，本次會議的一項重磅工作就呼之欲出了：設立國務院金融穩定發展委員會。

機制

早些時候周小川說過，金融監管協調機制已經初步設立了一個機制，叫做金融監管協調部際聯席會議。下一步金融監管協調機制在初步達成一致后，「有可能提高到更有效的層次」。

國務院金融穩定發展委員會，可謂一隻靴子落地。

在這個委員會中，強化的是央行在宏觀審慎管理中的主導地位。這倒不簡單是官員行政級別高低問題，而是央行在金融體系中的核心功能決定的。

央行制定和執行貨幣政策、統一宏觀審慎，是最後貸款人。當出現系統性金融風險和流動性危機的時候，央行如果不能對金融機構、金融產品等信息全面掌握，就無法及時有效地履行最後的貸款人職能。

「設立國務院金融穩定發展委員會，突出功能監管和行為監管」指明了未來三監會的改革方向。相對於分業監管、功能監管著眼於產品設計、法律合規，由同一監管機構按照相同的監管辦法實行統一監管，能有效消除 「監管真空」「監管套利」問題。

各國都有符合自身國情的金融監管體制，不存在唯一解。現行的金融監管體制適應了當時的監管需求，是歷史的產物，新的監管體制應在舊體制中總結經驗並加以完善。未來三監會不是簡單的合併，銀行、證券、保險業務各司其能，是不同的經營模式，釐清具體金融產品的本質和功能顯得更為重要。

可以說，很長一段時間內，金融部門都在為財政紀律鬆弛進行貨幣化埋單。未來，金融監管改革還需要配以「符合國情的金融法治體系」 ，「堅持黨中央對金融工作集中統一領導」 ，同時加強財政、國企財務硬約束。

作為經濟的血脈，本次會議重申了金融的天職：服務實體經濟。用習近平的話說，「要促進金融機構降低經營成本，清理規範中間業務環節，避免變相抬高實體經濟融資成本。」

去年，GDP增量5萬億，銀行體系卻創造了30萬億資產。金融業過度繁榮，實際上已經脫離了服務實體的本質。要讓資金「脫虛就實」，經濟好轉、實體回報率上升是前提。

這就好比一個雞生蛋蛋生雞的問題：如果實體經濟景氣，回報率增長率高，那麼大家願意投實體；但如果實體經濟不振，企業需要資金生存，但金融業反而不願意往低回報的實體領域投資，從而形成「實體愈艱-金融逐利就虛繁榮」的惡性循環。一季度經濟形勢不錯，市場預期改善，也就為金融防範風險、去槓桿創造了較好的環境。

在習近平提出的做好金融工作要把握的原則中，排在首位的是「回歸本源」。

這大概也可以看作是一種思路。大的層面，管黨，建黨90周年講話核心是「不忘初心」；治軍，思路是「準備打仗，能打勝仗」。具體的工作亦如是：紀委，要求回到「執紀」的本源；金融，本源則是服務社會經濟發展，而不是被利益綁架后的「吸血」。

國事如此，人也一樣。

人民日報記者權威解讀全國金融工作會議：釋放了哪些重要信號？

服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革，剛剛閉幕的全國金融工作會議，對當前和今後一個時期金融工作進行了全面部署。經濟發展進入新常態，金融業發展面臨怎樣的形勢和任務？如何防範化解金融風險？供給側結構性改革，金融業又該如何更好發揮作用？7月15日，人民日報記者第一時間採訪了相關專家。

主動防範化解金融風險

金融風險總體可控，但一系列險隱患仍不容忽視

「這次會議是在全球經濟增長趨緩、經濟步入新常態的背景下召開的，具有重要意義，將對金融業改革、發展和穩定產生深遠影響。」人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼表示，近年來，金融業取得了長足發展，但在發展過程中也積聚了一定問題和風險，需要結合推進供給側結構性改革，認真加以研究解決。

金融安全是國家安全的重要組成部分，這次金融工作會議強調，防止發生系統性金融風險是金融工作的永恆主題。要把主動防範化解金融風險放在更加重要的位置，科學防範，早識別、早預警、早發現、早處置，著力防範化解重點領域風險，著力完善金融安全防線和風險應急處置機制。

「當前金融風險總體可控，但一系列金融風險隱患仍不容忽視。」交通銀行金融研究中心首席研究員仇高擎表示，此次金融工作會議強調防範和化解金融風險，有利於進一步完善、深化前期金融風險綜合治理的各項舉措，切實守住不發生系統性金融風險的底線，維護國家金融安全和穩定。

「市場的穩定，是改革和發展的基礎，要堅決防止發生系統性金融風險，讓金融更好服務於實體經濟，這個要求落實到資本市場層面上，就是要防止市場大起大落。」光大證券首席分析師滕印說。

債務風險是金融風險的重要方面，當前去槓桿工作穩步推進，今年5月末規模以上工業企業的資產負債率56.1%，同比下降0.7個百分點。但在部分行業部分地區，更高槓桿率和政府隱性債務問題依然較高。

這次會議提出，要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置「殭屍企業」工作。各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。

「經濟下行壓力下，高槓桿的風險更容易暴露，要按照供給側結構性改革要求，積極穩妥去槓桿，但也不能一刀切。」南開大學金融發展研究院教授田利輝認為，去槓桿要堅持分類、精準施策原則，對「殭屍企業」該去堅決去，不能讓其佔用寶貴金融資源，同時要運用市場化法治化手段，盤活存量，優化增量。

「政府債務風險已經在逐步化解。」上海財經大學教授胡怡建表示，當前政府債務總體可控，但局部存在一些風險，容易導致金融業出現區域性風險，特別是隨著財政預算硬約束的增強，一些地方借道政府與社會資本合作、政府購買服務等繼續融資，帶來新的隱性風險。

董希淼認為，當前和今後一個時期，將繼續把防控金融風險作為金融工作重點，不斷加強金融監管協調，推進機構監管與功能監管、微觀行為監管與宏觀審慎監管有機結合。

回歸服務實體經濟的本源

脫離實體經濟，金融業就會吞下自我膨脹的惡果

近年來，金融業在不斷服務實體經濟過程中實現了自身跨越式發展，金融服務實體經濟的能力穩步提升。然而，隨著金融業規模快速擴張，也出現了一些脫離實體經濟的苗頭，金融業在一定程度上出現「脫實向虛」傾向，服務實體經濟的質效有待進一步提升。與此同時，融資難、融資貴問題突出，不利於當前供給側結構性改革的推進。

這次會議提出，金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點，全面提升服務效率和水平，把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，更好滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求。

「服務實體經濟是金融的根本宗旨，也是金融賴以存在發展的基礎所在。」仇高擎表示，近年來，影子銀行業務發展偏快，金融空轉、「脫實向虛」的現象抬頭，既不利於實體經濟的持續發展和轉型升級，也不利於金融自身的穩健發展，此次金融工作會議重申金融要更好地服務實體經濟，有利於金融發展「正本清源」、「回歸初心」，為供給側結構性改革提供更加有力、有效的金融支持。

「目前總體金融結構仍以銀行間接融資為主，直接融資成為制約金融服務實體經濟的短板。」滕印認為，提高直接融資比重，就要不斷推進資本市場制度建設，要完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場，以合格機構投資者和場外市場為主發展債券市場，為擴大直接融資創造更好條件。

「金融是服務業，需要通過優化資本資源的配置來服務實體經濟。」田利輝認為，更好服務實體經濟，金融機構要突出主業、強化服務，發揮其固有的價格發現、風險管理、資金配置等優勢，堅決防止「脫實向虛」，豐富金融產品供給，為實體經濟「解渴」，保險機構則應發揮保險資金規模大、期限長、來源較為穩定的優勢，做實體經濟的穩定器和助推器。

與此同時，為實體經濟服務也是防範金融風險、確保金融自身持續健康發展的根本舉措。

董希淼介紹，近半個世紀以來的全球金融史表明，發生金融危機的經濟體受到的影響幾近摧毀性，究其原因在於這些國家或地區的金融體系存在內在缺陷，金融發展和創新長期「脫實向虛」，脫離了服務實體經濟的本質。

「脫離實體經濟，金融業就是無本之木、無源之水，早晚要出問題。」胡怡建表示，從經濟發展角度看，金融與實體經濟是共生共榮、相互促進的，離開了實體經濟這個根基，金融業就會吞下自我膨脹的惡果，而沒有金融業的良好發展，實體經濟也會缺乏活力。

推進金融業改革開放

堅持直接融資和間接融資「兩手抓」，積極支持資本市場「走出去」

「金融改革是全面深化改革的重要組成內容，也是金融領域推進供給側結構性改革的具體表現。」仇高擎介紹，新常態下推進金融業改革，要貫徹全新發展理念，進一步優化貨幣政策框架，深化金融監管體制機制改革、利率市場化和匯率形成機制改革、多層次金融市場制度改革、金融機構現代企業制度改革，健全小微、「三農」、科創金融和綠色金融服務體系。

「深化金融改革，要堅持直接融資和間接融資『兩手抓'。」董希淼表示，在直接融資領域，要積極推進主板、新三板、區域性股權交易及股權眾籌市場建設，協同發展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨等分層有序、功能互補的多層次資本市場體系。在間接融資領域，要著重抓好銀行業金融機構的改革創新，加快大型銀行戰略轉型，發展中小金融機構，更好地服務實體經濟和金融消費者。

近年來，的金融監管體系逐步完善，在防範和化解金融風險，促進金融機構合規經營等方面取得長足發展，但隨著金融機構綜合化經營趨勢加劇，跨界交叉性金融風險產生的可能性加大，金融監管協調機制亟需進一步升級。

這次金融工作會議決定，設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責。

董希淼認為，設立國務院金融穩定發展委員會，是此次會議的重要成果之一。與原有的金融監管協調部際聯席會議相比，委員會的職能完整，層級更高，金融監管協調將會是其重要的工作之一。同時，人民銀行在宏觀審慎管理和系統性風險防範方面的職責得到強化，通過金融監管協調機制的加強和提升，深化金融監管體制改革，優化金融風險監管覆蓋方式，以更好地應對金融機構在綜合化經營過程中可能會產生的流動性風險、信用風險、操作風險，防範引發全面影響經濟和社會發展的系統性風險。

「有了統一的協調機構，可以有效防止九龍治水，各自為戰的局面，防止監管不足或監管過度，有力有效有序地引導資本服務實體經濟，從而藉助金融支持來實現夢。」 田利輝說。

改革開放以來，與全球經濟的關聯度愈加緊密。隨著「走出去」戰略的實施，「一帶一路」倡議的推進，金融對接國家戰略加強服務的意識也愈顯強烈。此次金融工作會議對金融如何助力深化改革開放提出了更高的要求。

董希淼認為，在擴大開放方面，要穩步推進人民幣國際化，加快同有關國家和地區資本市場的互聯互通，積極支持資本市場「走出去」，擴大金融機構雙向開放，鼓勵境內機構在境外設立分支機構，為境外金融機構在華設立分支機構提供發展空間。同時，逐步放寬市場准入，擴大投資範圍，加大企業境內外融資支持力度，加強跨境監管協作，便利符合條件的企業赴境外上市。

本文作者：許志峰、吳秋余、歐陽潔

本文來源： 人民日報經濟社會

一、【國君宏觀】風險問責從嚴監管，舉債終身負責——點評兼逐句解讀《金融工作會議通稿》

文章來源：宏觀長春 作者：國泰君安宏觀團隊 聯繫人：花長春、羅志恆

本文分為兩部分，第一部分是點評，第二部分是逐句解讀。

全國金融工作會議14-15日在京召開。會議提出金融工作四大原則，即回歸本源、結構優化、強化監管和市場導向，以及三項任務，即服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革。總體而言，這次會議為以後政府金融工作指明了新的主旋律，即從嚴監管，防範金融風險，基本符合預期。

金融工作會議最大的看點在政府為了糾正當前金融亂象，要對監管層落實「嚴格問責」，「有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職」。另外，地方政府舉債行為也將進入「終身負責制」時代。這些都顯示從嚴控制金融風險有了落腳點和抓手，必將改變監管層、地方政府的行為。中長期，加強監管無疑將會降低金融系統性風險，更加有利於經濟、金融協調發展，因此有利於資產價格。

我們認為此次金融工作會議最大的看點在政府為了糾正當前金融亂象，要對監管層落實「嚴格問責」，「有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職」。另外，地方政府舉債行為也將進入「終身負責制」時代。這些都顯示從嚴控制金融風險有了落腳點和抓手，必將改變監管層、地方政府的行為。更加堅定了我們對未來3-5年將是金融周期下半場的判斷。雖然短期不能排除部分監管工作人員出現矯枉過正的可能性，但是中長期有利於控制系統性金融風險。

一、會議通稿透露出什麼政策取向？

我們認為，此次會議標誌著從嚴監管、防範風險將是未來相當長一段時間內政府金融工作主旋律。首先，從機構設置方面看，此次新設國務院金融穩定發展委員會，增加了金融監管協調機制的權威性，有利於一行三會監管協調性增加。其次，會議明確了金融工作以下三大主要任務：

（1）服務實體經濟：金融要回歸本源，真實服務實體經濟，這意味著過去一段時間打著金融創新幌子在金融市場圈錢的現象將會得到清算。同時，金融資金空轉、房價飆漲等擠壓實體經濟的行為也將遭監管層打擊。投資者應該關注由此而引發的短期金融風險和黑天鵝事件。具體措施包括，發展直接金融，進行國有大行戰略轉型，發展中小和民營金融。

（2）防控金融風險：再次強調防範系統性風險，穩健貨幣政策，清晰支出金融去槓桿方向沒有變。我們認為中性偏緊的貨幣、金融政策將持續至明年二季度。重點是國企降槓桿，嚴控地方債務增量，並進行嚴格監管問責。

（3）深化金融改革：完善現代金融企業制度，激勵約束要合理。後續，不排除通過金融開放來倒逼金融改革。

二、會議內容最大的看點是什麼？

我們認為會議通稿中有兩點——雖然淹沒在整篇通稿中並不起眼——是超市場預期的：（1）嚴格監管問責和（2）地方舉債終身責任制。這些或許是本次通稿中最主要看點，因為這些必將對監管行為、地方政府舉債行為有重大影響。

（1）嚴格監管問責

通稿內容：「金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍。」

此類表述始於2013年10月23日王岐山出席中央巡視工作動員部署會的講話，當時王岐山提出：對重大問題應該發現而沒有發現就是失職，發現問題沒有客觀彙報就是瀆職，必須根據情況追究責任。2016年10月27日通過的《共產黨黨內監督條例》第二十九條正式規定：派駐紀檢組應當帶著實際情況和具體問題，定期向派出機關彙報工作，至少每半年會同被監督單位黨組織專題研究一次黨風廉政建設和反腐敗工作。對能發現的問題沒有發現是失職，發現問題不報告、不處置是瀆職，都必須嚴肅問責。

這是將紀委工作態度第一次引入金融工作，對監管行為的變化必將產生重大影響。目前的監管機構（一行三會）既負有監管職能，又負有發展本行業的使命。直至現在，監管機構一直在金融發展和風險監管保持平衡，此前幾年甚至更多傾向於發展。引進問責機制，監管層的行為必將發生改變，將可能更加偏向風險管控，甚至我們也不能排除部分監管人員出現矯枉過正行為的可能性。

（2）地方政府債務終身制

通稿內容：「各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。」

債務終身問責是非常嚴厲的，是首次出現。雖然從2014年43號文《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》中提出對脫離實際過度舉債、違法違規舉債或擔保、違規使用債務資金、惡意逃廢債務等行為，要追究相關責任人責任，到2015年財政部下發的《關於對地方政府債務實行限額管理的實施意見》中提出，對地方政府違法舉債或擔保的，責令改正，並按照預演算法規定追究相關人員責任，但並未真正發生追責行動。直至2017年1月初財政部分别致函內蒙古自治區、河南、重慶、四川等幾個地方政府及商務部、銀監會2個部委，以依法問責部分縣市違法違規舉債、擔保的行為，並依法處理個別企業和金融機構違法違規行為，這是財政部首次公開披露出來的對於地方政府違規舉債、違規擔保行為要求問責的行為。

地方債務的規模迅速增長以及隱性負債的存在使政府債務風險擴張，威脅財政穩定和政府穩定，財政是所有社會風險的總兜底，當財政風險出問題，長治久安難以實現。地方債務、PPP和政府引導基金的擴張均源於地方政府拉動GDP的政績觀，而新官不理舊賬，更是加重債務的惡性循環，終身問責是控制地方債務的利器。

三、對資產價格的影響：風險和機遇並存

正因為對監管工作人員的行為和地方政府首腦的舉債行為產生重要影響，才能保證後續政府的金融工作的重點放在金融風險防範。我們再次重申我們此前的兩個關於金融方面的觀點：（1）未來3-5年將處在金融周期下半場，金融風險防範是主旋律，貨幣中性是主基調；（2）在金融周期下半場第一階段，貨幣中性偏緊和金融監管高壓將持續至明年二季度。

對於資產價格，我們認為風險和機遇並存：

• 短中期，金融市場的風險偏好、流動性等都將受到金融監管行為的變化的影響。十九大之後，具體人事安排到位，我們認為金融去槓桿、打擊金融領域不合法、不合規等工作將將再度受市場關注，影響市場風險偏好。因此，我們對2017年4季度資產配置偏向謹慎。當然，政府會穩步、漸進式金融去槓桿，是拆雷不是爆雷，投資者不應過度反映。

• 中長期，加強監管無疑將會降低金融系統性風險，更加有利於經濟、金融協調發展，因此有利於資產價格。

附：逐字逐句解讀《第五次全國金融工作會議通稿》

（註：括弧部分為解讀部分）

全國金融工作會議14日至15日在北京召開（全國金融工作會議一般每五年召開一次，基本上為未來五年的金融改革和發展定調，自1997年開始至今五次。除第一次於1997年11月17日至19日外，一般於黨代會當年年初召開，比如第二次在2002年2月5日至7日，第三次在2007年1月19日至20日，第四次在2012年1月6日至7日，但金融發展到目前階段金融監管協調、防風險及金融穩定成為主要矛盾，涉及到機構、人事等一系列複雜的改革，因而時間不斷推遲至7月中旬）。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平出席會議並發表重要講話。他強調，金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度（突出金融的重要性，這種表態是4月25日政治局集體學習時總書記講話精神的延續，當時總書記提出「金融安全是國家安全的重要組成部分，是經濟平穩健康發展的重要基礎。維護金融安全，是關係經濟社會發展全局的一件帶有戰略性、根本性的大事。金融活，經濟活；金融穩，經濟穩……切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事，扎紮實實把金融工作做好。」金融安全事關國家安全，事關治國理政）。必須加強黨對金融工作的領導，堅持穩中求進工作總基調，遵循金融發展規律，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創新和完善金融調控，健全現代金融企業制度，完善金融市場體系，推進構建現代金融監管框架，加快轉變金融發展方式，健全金融法治，保障國家金融安全，促進經濟和金融良性循環、健康發展（明確提出三大任務，更有針對性地改變當前金融亂象）。中共中央政治局常委、國務院總理李克強在會上講話。中共中央政治局常委俞正聲、王岐山、張高麗出席會議。

【正文】

習近平在講話中強調，黨的十八大以來，金融改革發展取得新的重大成就。金融業保持快速發展，金融產品日益豐富，金融服務普惠性增強，金融改革有序推進，金融體系不斷完善，人民幣國際化和金融雙向開放取得新進展，金融監管得到改進，守住不發生系統性金融風險底線的能力增強（充分肯定過去工作的成績，落實兩點就是發展和風險，一方面發展金融，一方面防範風險）。

習近平指出，做好金融工作要把握好以下重要原則：第一，回歸本源，服從服務於經濟社會發展。金融要把為實體經濟服務作為出發點和落腳點，全面提升服務效率和水平，把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，更好滿足人民群眾和實體經濟多樣化的金融需求（服務實體經濟被作為第一原則提出，可見中央對此的重視程度之大，市場不應忽視。這意味前期打著金融創新的幌子在金融市場圈錢的行為將會得到清算，再次明確金融去槓桿、遏制資金空轉的方向不會發生變化）。第二，優化結構，完善金融市場、金融機構、金融產品體系。要堅持質量優先，引導金融業發展同經濟社會發展相協調，促進融資便利化、降低實體經濟成本、提高資源配置效率、保障風險可控（優化結構的目標依然是降成本和防風險，目前金融業增加值佔GDP比超過8%高於美國，故而提出金融業發展要與經濟社會發展相協調）。

第三，強化監管，提高防範化解金融風險能力。要以強化金融監管為重點，以防範系統性金融風險為底線，加快相關法律法規建設，完善金融機構法人治理結構，加強宏觀審慎管理制度建設，加強功能監管，更加重視行為監管（強化監管是為了防風險，涉及到微觀主體自身公司治理結構的改善及監管當局的監管，監管又分宏觀審慎、微觀審慎和行為監管。2003年銀監會設立以來，一行三會的格局形成，分業經營、分業監管，隨著金融業發展，混業經營趨勢下的分業監管尤其是機構監管逐漸不適應，而國際上的大趨勢是：1、從機構監管走向功能監管，宏觀審慎、微觀審慎與行為監管取代機構監管成為主要的監管體系劃分標準；2、由傳統的多頭監管向雙峰監管甚至是一元的超級綜合監管發展，同時強化中央銀行的監管職責逐漸成為主流；3、金融穩定與金融消費者保護成為兩大主要目標；4、無論是分業監管還是混業監管，都陸續建立起強大的監管協調及系統性風險的識別與監管機制，大幅降低協調成本，提高監管效率。所以這裡提到的加強宏觀審慎、功能監管和重視行為監管，實際上在向金融危機后的國際主流趨勢靠攏。澳大利亞和英國的監管框架就是央行+審慎管理局+行為管理局的模式，分別進行宏觀審慎、微觀審慎與行為監管，未能設立相應機構但也朝該方向行動）。

第四，市場導向，發揮市場在金融資源配置中的決定性作用。堅持社會主義市場經濟改革方向，處理好政府和市場關係，完善市場約束機制，提高金融資源配置效率。加強和改善政府宏觀調控，健全市場規則，強化紀律性（重申十八屆三中全會確定的市場在資源配置中起基礎性作用的論述）。

習近平強調，金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防範金融風險的根本舉措。要貫徹新發展理念，樹立質量優先、效率至上的理念，更加註重供給側的存量重組、增量優化、動能轉換（再次強調為實體服務。金融工作也要優化結構，從供給側入手）。要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系（提法與之前文件提法不變，發展直接融資的大方向沒有改變）。要改善間接融資結構（第一次提出改善間接融資結構。間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動，如銀行信貸、信託貸款、委託貸款、融資租賃、項目融資貸款等。這裡改善有三個可能方向：1各金融中介的監管水平不一，2各機構市場份額和風險水平，和3各機構發出的融資的投向），推動國有大銀行戰略轉型（戰略轉型，或意味著大行將更將市場化，甚至有可能向混業經營方向發展），發展中小銀行和民營金融機構。要促進保險業發揮長期穩健風險管理和保障的功能。要建設普惠金融體系，加強對小微企業、「三農」和偏遠地區的金融服務，推進金融精準扶貧，鼓勵發展綠色金融。要促進金融機構降低經營成本，清理規範中間業務環節，避免變相抬高實體經濟融資成本。

習近平指出，防止發生系統性金融風險是金融工作的永恆主題。要把主動防範化解系統性金融風險放在更加重要的位置，科學防範，早識別、早預警、早發現、早處置，著力防範化解重點領域風險，著力完善金融安全防線和風險應急處置機制。要推動經濟去槓桿，堅定執行穩健的貨幣政策（再次明確經濟去槓桿方向，中性貨幣政策基調。我們預計中性偏緊金融、貨幣政策可能延續到2018年二季度），處理好穩增長、調結構、控總量的關係。要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置「殭屍企業」工作（國有企業、殭屍企業是去槓桿的重點，最近兩個月的工業企業資產負債率連續下降至56.1%，但是國企資產負債率卻連續兩個月上行至61.3%，再次引起中央關注，市場機制要起決定性作用必然要優勝劣汰，要有殭屍企業的破產倒閉。）。

各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任（債務終身問責是非常嚴厲的，是首次出現。雖然從2014年43號文《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》中提出對脫離實際過度舉債、違法違規舉債或擔保、違規使用債務資金、惡意逃廢債務等行為，要追究相關責任人責任，到2015年財政部下發的《關於對地方政府債務實行限額管理的實施意見》中提出，對地方政府違法舉債或擔保的，責令改正，並按照預演算法規定追究相關人員責任，但並未真正發生追責行動。直至2017年1月初財政部分别致函內蒙古自治區、河南、重慶、四川等幾個地方政府及商務部、銀監會2個部委，以依法問責部分縣市違法違規舉債、擔保的行為，並依法處理個別企業和金融機構違法違規行為，這是財政部首次公開披露出來的對於地方政府違規舉債、違規擔保行為要求問責的行為。地方債務的規模迅速增長以及隱性負債的存在使政府債務風險擴張，威脅財政穩定和政府穩定，財政是所有社會風險的總兜底，當財政風險出問題，長治久安難以實現。地方債務、PPP和政府引導基金的擴張均源於地方政府拉動GDP的政績觀，而新官不理舊賬，更是加重債務的惡性循環，終身問責是控制地方債務的利器）。

要堅決整治嚴重干擾金融市場秩序的行為，嚴格規範金融市場交易行為，規範金融綜合經營和產融結合，加強互聯網金融監管，強化金融機構防範風險主體責任。要加強社會信用體系建設，建立健全符合國情的金融法治體系。

習近平強調，要堅定深化金融改革。要優化金融機構體系，完善國有金融資本管理，完善外匯市場體制機制。要完善現代金融企業制度，完善公司法人治理結構，優化股權結構。建立有效的激勵約束機制，避免短視化行為。完善風險管理框架，強化風險內控機制建設，推動金融機構真實披露和及時處置風險資產。加強外部市場約束，增強會計、審計等機構自律性、公正性和專業化水平（防範風險既要從監管做起，也要從微觀市場行為主體方面做好。加強市場約束，需要打破剛性兌付）。

習近平強調，要加強金融監管協調、補齊監管短板。設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防範職責，落實金融監管部門監管職責，並強化監管問責（新的監管協調機構—國務院金融穩定委員會千呼萬喚始出來，避免監管競賽與政策打架，強化人民銀行宏觀審慎的職責與監管機構的問責，央行被賦予更大職權，符合國際趨勢）。堅持問題導向，針對突出問題加強協調，強化綜合監管，突出功能監管和行為監管。地方政府要在堅持金融管理主要是中央事權的前提下，按照中央統一規則，強化屬地風險處置責任（屬地責任，監管不僅是中央職責，中央對地方金融機構存在信息不對稱，鞭長莫及，地方政府有責任）。

金融管理部門要努力培育恪盡職守、敢於監管、精於監管、嚴格問責的監管精神，形成有風險沒有及時發現就是失職、發現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監管氛圍（此類表述始於2013年10月23日王岐山出席中央巡視工作動員部署會的講話，當時王岐山提出：對重大問題應該發現而沒有發現就是失職，發現問題沒有客觀彙報就是瀆職，必須根據情況追究責任。2016年10月27日通過的《共產黨黨內監督條例》第二十九條正式規定：派駐紀檢組應當帶著實際情況和具體問題，定期向派出機關彙報工作，至少每半年會同被監督單位黨組織專題研究一次黨風廉政建設和反腐敗工作。對能發現的問題沒有發現是失職，發現問題不報告、不處置是瀆職，都必須嚴肅問責。這是將紀委工作態度引入金融工作，對監管行為的變化必將產生重大影響。我們三會既負有監管職能，又負有發展本行業的使命，此條一出，監管層的行為將可能更加偏向監管風險，不能排除部分監管人員出現矯枉過正行為的可能性）。健全風險監測預警和早期干預機制，加強金融基礎設施的統籌監管和互聯互通，推進金融業綜合統計和監管信息共享。對深化金融改革的一些重大問題，要加強系統研究，完善實施方案（風險防範需要基礎設施支持，需要充分的信息支持，需要綜合統計與信息共享）。

習近平指出，要擴大金融對外開放。深化人民幣匯率形成機制改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換。積極穩妥推動金融業對外開放，合理安排開放順序，加快建立完善有利於保護金融消費者權益、有利於增強金融有序競爭、有利於防範金融風險的機制。推進「一帶一路」建設金融創新，搞好相關制度設計（金融開放是大勢所趨，方向已定，但是步伐會比較緩，符合國情。周小川行長在陸家嘴論壇上的主旨即為金融業服務於的對外開放，隨著在全球治理的話語權地位不斷提高，金融對外開放是必然，人民幣要走出去，一帶一路是契機）。

習近平指出，做好新形勢下金融工作，必須加強黨對金融工作的領導。要堅持黨中央對金融工作集中統一領導，確保金融改革發展正確方向。要加強金融系統黨的建設，國有金融機構領導人必須增強黨的意識，黨的領導要與國有金融機構公司法人治理相結合，促進形成良好的現代公司治理機制。要增強黨領導金融工作能力，各級領導幹部特別是高級幹部要加強金融知識學習，努力建設一支宏大的德才兼備的高素質金融人才隊伍。

習近平指出，要從實現「兩個一百年」奮鬥目標、實現中華民族偉大復興夢的歷史高度，從推進國家治理體系和治理能力現代化的戰略高度，以高度的責任心、使命感、緊迫感，齊心協力，勤勉盡責，堅定不移推進金融改革發展，以優異成績迎接黨的十九大勝利召開（注意十八屆三中全會的論斷：全面深化改革的總目標是國家治理體系和治理能力的現代化，財政是國家治理的基礎和重要支柱。一切的工作重心必須提高到兩個一百年和國家治理的高度。）。

李克強在講話中指出，要認真學習領會和貫徹落實習近平總書記在這次會上的重要講話精神。金融是國之重器，是國民經濟的血脈。要把握好服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革「三位一體」的金融工作主題，把服務實體經濟作為根本目的，把防範化解系統性風險作為核心目標，把深化金融改革作為根本動力，促進經濟與金融良性循環，共生共榮。要創新金融調控思路和方式，繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩定，不斷改善對實體經濟的金融服務。積極發展普惠金融，大力支持小微企業、「三農」和精準脫貧等經濟社會發展薄弱環節，著力解決融資難融資貴問題。加強對創新驅動發展、新舊動能轉換、促進「雙創」支撐就業等的金融支持。做好對國家重大發展戰略、重大改革舉措、重大工程建設的金融服務。增強資本市場服務實體經濟功能，積極有序發展股權融資，提高直接融資比重。拓展保險市場的風險保障功能。優化金融資源空間配置和金融機構布局，大力發展中小金融機構。不斷增強金融服務實體經濟的可持續性，著力強實抑虛。築牢市場准入、早期干預和處置退出三道防線，把好風險防控的一道關，健全金融風險責任擔當機制，切實保障金融市場穩健運行，積極穩妥推進去槓桿，深化國企改革，把降低國企槓桿率作為重中之重，有效處置金融風險點，防範道德風險，堅決守住不發生系統性風險的底線（再次強調國企去槓桿，我們預計政府會加大企業合併重組、「債轉股」，並允許企業破產違約，防範道德風險。）。堅持從國情出發推進金融監管體制改革，增強金融監管協調的權威性有效性（暗示之前金融監管協調不順暢。克強總理在總書記講話的基礎上強調監管協調機制的權威性和有效性，針對有人擔心協調機制是否能否真正發揮效力而言），強化金融監管的專業性統一性穿透性，所有金融業務都要納入監管（政府有意將影子銀行活動也納入日常監管，避免監管套利），練就「火眼金睛」，及時有效識別和化解風險，整治金融亂象。堅持中央統一規則，壓實地方監管責任，加強金融監管問責（重申監管問責，監管是中央和地方共同的責任；監管不應該有盲區，所有企業納入監管）。堅持自主、有序、平等、安全的方針，穩步擴大金融業雙向開放。加強對金融改革發展穩定的法治、信用、人才和政治保障，創造優良的金融生態環境，以優質高效的金融服務推動經濟保持中高速增長、邁向中高端水平。

中共中央政治局委員、國務院副總理馬凱在總結講話中要求，各地區、各部門特別是金融系統要切實把思想統一到習近平總書記和李克強總理重要講話精神上來，統一到黨中央對金融工作的決策部署上來，進一步增強做好金融工作的責任感、使命感，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革三項任務，結合各地區、各部門實際，確定工作重點，明確責任主體，強化制度建設，提高隊伍素質，促進金融業健康發展，確保黨的路線方針政策在金融領域切實得到落實。

北京市、福建省、人民銀行、銀監會、證監會、保監會、工商銀行主要負責同志作大會發言。

在京中共中央政治局委員、中央書記處書記，全國人大常委會有關領導同志，國務委員，最高人民法院院長，最高人民檢察院檢察長，全國政協有關領導同志出席會議。各省、自治區、直轄市和計劃單列市、新疆生產建設兵團，中央和國家機關有關部門、有關人民團體，金融系統有關單位，中央軍委機關有關部門、武警部隊負責同志參加會議。

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