關注經濟增長持續性，結構性行情更為突出

凱石金融產品研究中心在對資本市場分析中遵循「非常6+1」的分析框架，其中經濟基本面、資金面、政策面、國際面、匯率、市場面是常規分析的6個對市場影響較大的因素，而國際政治等其他因素也會對資本市場產生影響，我們將不定期進行分析。本周各個影響因素的情況如下：

經濟面：財新PMI回落，經濟數據好壞參半

財新製造業服務業PMI雙雙回落，與官方數據走勢相反。3月財新PMI數據公布，其中製造業PMI 51.2和服務業PMI52.2雙雙回落，這與官方公布的PMI走勢相反，3月官方製造業和服務業PMI分別較2月提高0.2個和1個百分點， 分別創出近五年新高和近三年高位。但相同的是，兩個製造業PMI中，產成品庫存指數、原材料庫存指數均處於收縮區間，顯示企業補庫存意願有所下降，原材料購進價格指數和出廠價格指數均在高位回落。

從高頻數據來看，3月經濟數據出現分化，其中下游地產、汽車增速下滑，而中游發電、粗鋼產量增速好壞參半，關於1季度經濟是否為全年高點，2季度經濟是否面臨回落風險，需要密切關注後續經濟金融數據的發布以及政策走向。

資金面：央行暫停逆回購，管好流動性閘門意圖明顯

大資金面上維持緊平衡，央行連續十日暫停公開市場操作。上周央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於較高水平，不開展公開市場操作。央行連續十日暫停公開市場操作，上周凈回籠1000億。一季度央行多次上調政策利率后，目前7天、14天和28天期分別為2.45%、2.60%、2.75%。貨幣利率短端穩定，長端大幅下降，上周R007均值下行65BP至3.03%，R001均值上行1BP至2.54%。債市在央行近期公開市場連續多日暫停操作，加上國債招標偏弱打壓二級市場情緒下下跌，但資金利率下跌加上受美國打擊敘利亞消息影響避險情緒發酵，跌幅在周五縮小。具體來看， 1年期國債上行9BP至3.00%，10年期國債上行3BP至3.30%，1年期國開債上行1BP至3.59%， 10年期國開債上行1BP至4.07%。

股市資金面保持穩定。槓桿資金方面，截至4月6日，A股兩融餘額報9286.38億元。從交易結算資金來看，截止3月31號，證券交易結算資金餘額為1.15萬億元，較3月24號的1.28萬億略微下降，相比去年四季度2萬億以上的餘額處於低位。從投資者賬戶來看，上上周新增投資者數量為47.09萬戶，其中主要以自然投資者的為主，數量為46.99萬戶，非自然人0.10萬戶。

政策面：積極的財政政策搭配邊際收緊的貨幣政策

財政政策方面，設立雄安新區，PPP值得關注。中共中央、國務院決定設立河北雄安新區，規劃範圍涉及河北省雄縣、容城、安新3縣及周邊部分區域。新華社稱，這是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之後又一具有全國意義的新區，是千年大計、國家大事。國資委消息，初步統計，截至4月8日中午，已有26家央企集體發聲「雄安新區建設不缺席，與發展政策同頻共振」。目前，發改委和財政部正大力推廣PPP模式，以吸引社會資本的參與在新城的建設周期長、資金需求量大的情況下PPP無疑是一個好的解決方法。事實上，在政府強力推進雄安新區的建設之前，華夏幸福、京漢股份、先河環保等PPP模式已經在雄安新區開展。專家表示，最先參與雄安新區建設的央企應該是基建和交通行業，預計首先進入雄安新區的將是基本建設企業。作為黨中央、國務院親自抓的新區，採用PPP模式來建設基礎設施、提供公共服務和社會服務產品，這也給各地的地方政府做好示範帶頭作用。

貨幣政策邊際收緊。2017年政府工作報告中首次明確「穩健中性」基調，在「穩健」的基礎上加上「中性」二字，與中央經濟工作會議、央行貨幣政策執行報告的定調一致。周小川在兩會發布會上明確表示，今年人民幣匯率會比較穩定，同時貨幣政策在穩健方面會適當做得更加中性一些。處在金融周期下半場，為抑制資產泡沫、推進去槓桿和穩匯率，貨幣政策有縮緊必要，疊加美聯儲加息加快，對貨幣政策形成制約，未來貨幣易緊難松。央行金融穩定局局長陸磊在中共中央黨校主管的《學習時報》撰文表示，當前金融風險隱患正在積累，而建立金融監管宏觀審慎管理框架是防控系統風險的「治本」之道；保持貨幣供給定力，將貨幣政策委員會轉變為真正的決策機構，管好流動性閘門。

國際面：美軍空襲敘利亞推升避險情緒

股市方面，市場避險情緒重，美股下跌。俄羅斯聖彼得堡捷運發生爆炸，官方證實系恐襲，美國政府對敘利亞採取軍事行動令市場感到緊張，催生了市場避險情緒，美股下跌。全周來看，道瓊斯指數、標普500指數、納斯達克指數漲跌幅分別為-0.03%、-0.30%、-0.57%。歐洲市場，全周德國DAX指數、法國CAC40指數、英國富時100指數漲跌幅分別為-0.71%、0.25%、0.36%。此外，MSCI新興市場指數上漲0.34%，恒生指數上漲0.65%。

消息面上，非農不及預期，縮表在計劃中。美聯儲FOMC公布3月會議紀要，紀要顯示，委員支持循序漸進地加息，部分委員認為今年可加息3次以上；紀要還顯示計劃從今年開始縮減其總額已經高達4.5萬億美元的資產負債表的規模。此外，美國紐約聯儲主席杜德利稱，縮表將為美聯儲在未來擴大規模提供空間，預計2017年年底或2018年年初開始縮表。而上周五早間公布的非農就業人數僅增加9.8萬，遠遜於市場預期，但可能是由於暴風雪天氣與每月的非農就業數據調查期相重合產生的負面影響。

黃金震蕩，原油反彈。黃金方面，經濟數據有好有壞，美國政府對敘利亞採取軍事行動令市場感到緊張，催生了市場避險情緒，但美元匯率走強，降低了黃金的投資吸引力，黃金總體震蕩，全周COMEX黃金上漲0.36%。原油方面，市場預計季節性的石油精鍊活動高峰期將有助於削減美國的巨量原油庫存水平，原油期貨價格因此得到支撐。同時美軍空襲敘利亞導致地緣政治關係緊張，推動油價上漲，全周NYMEX原油上漲2.83%。

匯率面：外儲連續兩月增長，預期人民幣匯率穩定

外儲連續兩月增長，企穩明顯。3月以美元計價的外匯儲備30090.88億元，連續兩月增長，企穩態勢明顯。中美同步進入新一輪加息周期，有助於人民幣匯率企穩、以及貶值壓力和資本流出壓力的緩解。截至4月7日收盤，美元兌人民幣即期匯率收6.9010，較上周五的6.8915上升95點；美元兌離岸人民幣即期匯率收6.8881，較上周五的6.8716上升165點；12個月NDF收於7.0940。「離岸-在岸」利差為-129點。12個月NDF與CNH價差為2059點，長期來看市場對未來人民仍有貶值預期。但是中短期預計人民幣兌美元匯率今年將基本走穩，扭轉前兩年超過5%的態勢。

市場面：雄安概念橫空出世，點燃做多熱情

雄安概念橫空出世，點燃做多熱情。上周僅三個交易日，清明節期間雄安概念橫空出世貫穿全局，推動大盤走高，收報3286.62點，創4個月新高。盤面上，雄安概念利好刺激京津冀板塊大漲，建築、建材、環保等行業板塊也被資金髮掘，可以說只要和雄安新區有關的概念股都輪著漲了一遍；雄安概念還蔓延至一帶一路板塊，中字頭股表現出色；受美國軍事行動消息影響，黃金股走高。成交額方面，萬得全A日均成交金額為5647.88億，較前一周增加9.17%。

全周來看，上證綜指上漲1.99%，滬深300上漲1.78%，中小板指上漲2.03%，創業板指上漲2.03%。從概念板塊來看，雄安新區指數（22.20%）、京津冀一體化指數（18.50%）、污水處理指數（9.63%）表現相對較好。29個中信一級行業中全線上漲，建築（6.26%）、綜合（5.37%）、建材（4.39%）等行業表現相對較好，非銀行金融（0.77%）、食品飲料（0.68%）、銀行（0.03%）等行業表現相對較弱。

A股短期展望

展望4月份，影響A股的幾大因素方面：基本面中性，財新製造業服務業PMI雙雙回落，與官方數據走勢相反，高頻數據出現分化，關於1季度經濟是否為全年高點，2季度經濟是否面臨回落風險，需要密切關注後續經濟金融數據的發布以及政策走向；政策面正面，財政政策整體偏積極，供給側改革等事件市場符合預期，而設立雄安新區將有密集政策配套，該政策或有助於提升市場的風險偏好；資金面中性，政府定調貨幣政策穩健中性，整體實施邊際收緊，央行去槓桿意圖明顯，整體符合市場預期；國際面中性，國際面目前整體對國內市場影響有限；匯率面中性，美元兌人民幣整體圍繞6.9波動，整體較為平穩；市場面中性偏正面，雄安概念的火熱刺激建築、環保等板塊做多熱情上升。

春節以來的上漲主要源於基本面超預期，一季度經濟數據亮眼源於去年地產基建的推動，中期來看：隨著地產的調控，經濟數據是否持續向好值得持續觀察；短期來看：設立雄安新區，被評論為千年大計國家大事高度前所未有，或提振市場整體的風險偏好。展望未來，如果基本面不出現超預期的下行，我們認為市場仍將保持震蕩向上的趨勢，但是目前在臨近前期高點的情況下或許會有所回調。從結構上來看，維持從政策驅動和業績驅動尋找方向的策略，特別是政策相關方向，一方面關注京津冀、一帶一路、基建、環保等政策驅動主題；另一方面，關注業績確定性較高的行業，如大消費板塊等；如果風險偏好持續的上升，激進品種或也有結構性機會。