申萬宏源：維持中廣核新能源買入評級

中廣核新能源公布2016年收入10.74億美元（同比下降6.7%），低於市場預期3%，2016年歸母凈利潤為7950萬美元（同比下降23.5%），低於市場一致預期30%。

韓國市場低迷。2016年韓國市場表現低於預期。公司韓國電廠收入由2015年8.14億美元下降至2016年的6.58億美元，同比下降19%。此外，韓國市場毛利同比下降15.5%，主要由於供給增加及燃氣價格下降導致韓國燃氣電價的下降。公司2016年韓國燃氣項目的平均電價（包含增值稅）為94.2韓元/千瓦時（2015年為121.8韓元/千瓦時），韓國2016年天然氣均價為467韓元/ Nm3（2015年為598.2韓元/ Nm3）。此外，凈利潤下降部分歸因於2015年下半年公司收購風能和光伏項目而增加的銀行借款導致2016年財務費用增長約50%。

潛在資產注入。中廣核新能源預計在2018年底前由母公司注入3-5GW非核可再生能源資產，2015年已完成注入1.4GW。我們認為2017年資產注入可能性較大，且注入資產可能位於限電問題不嚴重的東南部地區。2015年注入資產中，69%的風電裝機位於甘肅省，根據國家能源局統計，2016年甘肅省棄風率高達43%，因此該部分資產2016年表現欠佳。

維持買入。我們下調公司EPS預測如下：2017年由0.026美元下調至0.019美元，2018年由0.026美元下調至0.022美元，並且預測公司2019年EPS為0.029美元。我們將目標價從港元1.57下調至1.44，對應17年9.9倍PE和1.03倍PB，或18年8.37倍PE和0.94倍PB。基於目前股價較目標價仍有20%上漲空間，我們維持買入評級。