港股業績會紀要系列：中廣核新能源、Samsonite（新秀麗）

一、中廣核新能源(01811.HK)

1，CEO報告

發展亮點

一．韓國情況，韓國受去年市場的一系列影響，業務收入有所下降。但是總體業務情況還是良好的。

二．國家行業發展，應該說按照國家發展政策，我們大力發展新能源的趨勢是不可逆轉的。新能源作為中廣核新能源唯一的全球平台，我們將持續收購集團新能源項目，獨立發展上市公司新能源項目，兩條腿走路。我們認為我們的前景是廣闊的，同時我們維持我們項目的多樣性，爭取為我們的股東帶去最大的回報。

三．打造軟能力，增加贏利點。去年重組了內部架構，提升了我們的效率，我們爭取在未來幾年從一個新建能源的發電商向新建能源的綜合提供商，服務商做轉變。

四．公司的派息，董事會建議年度派息每股0.47美仙，派息比率是25.4%。

五．我們去年做了很多公司內部結構改組，精簡了我們的部門，優化了我們的成本。

六．分批收購，達到3-5百萬千萬的風電和太陽能項目。明年我們將繼續努力來達到招股書中的承諾。

七．維持業務多樣性，上市公司遍布韓國和的九個省份，一個自治區和一個直轄市。我們為維持多樣性來為股東帶來回報。

業務回顧

一．去年我們優化業務模式，成立了一些售電公司，還會繼續成立，總部也成立了售電中心，統籌全國手電筒業務。

二．積极參加市場交易，去年我們積極開展了風光水的電量的市場化交易，提升了內部的售電服務水平，同時通過售電公司的運作，培養了對電量電價的專業預測能力，提升了競價和參與市場交易的能力，同時鎖定了大客戶。

三．跨區交易。在北京成立中廣核售電公司，專門組織開展跨省跨區交易。

四．積極開展增值業務，結合電改模式，積極開展業務，已經與國家級產業園區，央企簽訂了增量配網等協議，而且與多個園區達成合作，開展增量配網、儲能、綜合能源等新興業務。完成重組，將中廣核節能公司全部劃到了新能源下面，作為新能源供應商。

行業發展勢頭

新能源發展的勢頭還是很好的，首先大力發展新能源的趨勢是不可逆的，再者根據國家的規劃，新能源的發展前景是十分廣闊的，借國家出台的一系列政策，包括十三五規劃，還有ZF關於碳排放的承諾等等。從去年下半年開始，國家出台了一系列政策來鼓勵清潔能源的發展。對我們來說，是很好的發展優勢，目前還有很多政策上的不確定性，但是從長遠來看，我們堅信我們的行業是前景一片光明的。

發展展望

行業想法：我們認為行業未來展望充滿機遇，從幾個方面來看：

一．風電和太陽能的儲能方面。風電的技術在不斷進步，比如區域風機的推陳出新以及海上風電項目的開展，太陽能系統的成本在下降，競爭力不斷增強，未來幾年，預計我們的成本會不斷下降。我們將積極開展與其他行業融合的方式，發展一系列的項目。儲能是整個新能源發展的關鍵，儲能技術的進步將大規模促進新能源業務的發展，應該說整個行業都在朝著技術進步的方向在發展。開發商和設備製造商不斷磨合，形成一種戰略聯盟的關係，同時引入金融產品，來整合整個行業的發展，行業技術不斷發展，引領行業的持續發展。

二．國家出台的一系列政策有利於行業發展。

三．積極開展輕資產發展，逐步由發電商向服務商轉型。積極布局售電業務，積極拓展互聯網A+以及綜合能源的供應。同時探索工程開發，業務管理，技術應用等領域的輸出，充分利用政策利好給我們帶來的機遇。

四．海外發展，一帶一路戰略合作的推進，產業能力不斷提升，為公司國際業務提供了很好的機遇。

總體來看，國內行業的發展仍處於機遇期，我們將通過技術進步和創新不斷推進公司的發展。

2，CFO報告

2016年收入10.74億美元，同比減少0.78億美元，減幅6.7%，主要是由於韓國電價下降導致收入下降1.6億美元。導致業務的收入減少。2016年EBITDA3.2億美元，同比上升5000萬美元，升幅約18%，EBITDA利潤率為29.8%，上升的原因是本年計入風電業務的全年業務，2016年凈利潤9100萬美元，同比15年下跌了3100萬美元，跌幅是25.7%，歸母凈利潤是7900萬美元，凈利潤率是8.5%，下跌原因是國家上網電價下調，以及上半年的煤價上升。2016年的能量達到了498.5萬千瓦，比去年同比稍微降低，下降原因是我們處理了一部分核企業。16年售電量是118.37億度電，同比增長了14.6億度電。升幅是14.1%，主要來自於風電的增長。其中太陽能上漲了1.9億度電，風電上漲了12.7億度電。16年的年度供應量是229萬噸比15年上升了23萬噸，增幅是8.6%，主要是來自於南通當地需求上漲。

2016年我們的整個趨勢是上升的。

風電的甘肅和山東的利用小時數均達到預期，浙江的項目盈利十分好，也達到預期。青海1705小時的，甘肅是1076小時，高於地平均1034的2%，2016年風電和太陽能的凈利潤分別是4700萬和1600萬美元。水電的利用小時數497。2016年發電小時數4287小時，輕微下跌1%，主要是淮海地區水情況比較差。收入利潤主要受售電量的影響。

平均含稅電價下降了1.9%，主要是因為16年1/2月全國下調了煤電電價，2016年下半年煤價提升11%，導致我們16年全年利潤整體的下降。

電量同比增長主要受益於南通海灣項目的上升。氣價下調3.8%，主要受煤電售價下跌的驅動。

經營利潤減少1400萬美元，主要是收入降低導致的。年終出售的四川項目，售出2億元人民幣，帶來了7800萬美元的轉讓收益。

韓國項目4800萬小時，相對於15年4703萬小時上升2.7%,在全國這個費用上升的情況下達到這樣也非常難能可貴。平均電價2015年每度122韓元，下降至2016年94韓元，主要是燃料價格下降，以及能量儲備率上升導致的。大家可以看到電價的下調基本和天然氣價格下降是統一趨勢的。

收入情況是燃氣項目同比下降20%，主要是韓國燃氣收入下降1.6億美元，燃氣上面的經營利潤下降約32%，主要還是因為韓國SMP的下跌。整個韓國的氣電調度水平低，盈利水平也低，公司未來還是希望從「危」中看到「機」。韓國燃油項目由於匯率影響，輕微下降1%，受益於經營成本的控制，經營利潤還上升了32萬美元。

整體來說，我們收入是10.74億美元，同比15年減少了7800萬美元，主要還是韓國帶來的影響。經營利潤是1.77億美元，同比15年增加了1800萬美元，主要是因為風電本年度貢獻了3600萬美元，燃氣項目利潤下跌2500萬，燃煤項目利潤下跌1400萬美元。整體因為售電價格下調和煤價上升，利潤降低。每股收益1.85美分，跌幅和凈利潤跌幅一致。

3，QA

Q:資產注入計劃是怎麼樣的？甘肅風電限電？競價比例是多少？

A:截止到去年年底，我們整個集團的風電在運營已經突破了1000萬千瓦，每年還按照一個相當的幅度在發展，但是我們注入到上市公司的也就是140萬千瓦這樣一個規模，去年在重新整合我們的架構以後，我們在全力以赴推動資產發展雖然市場目前面臨些困難，但是我們還是非常有信心盡量多的把我們風電和太陽能的資產按投資者可以接受的方式注入，完成整個平台的打造。這對我們來說是個挑戰，但同時也是管理層最重要的一個工作。

我們甘肅競價大於6個億，其中70%是跨省交易，30%是省內交易。70%跨省交易大概讓利了0.12元左右，30%省內讓利在0.02元左右。太陽能的情況是青海和甘肅大概參與了2500萬的交易，每度讓利0.03元。我們相對於去年肯定是有所好轉，而且三月底已經開始了酒泉到株洲的調試，調試完畢以後，整個項目將按照6.4%的比例上升。預計2016年全年能有90億度電，極大緩解在甘肅的限電情況。

Q:資產注入有規模目標嗎？風電業務主要在哪些地方？

A:一個是在招股說明書裡面我們有個安排，我們的目標整個集團的載運裝機達到了1000萬千瓦，我們首先會超過招股說明書裡面的承諾，再就是我們要通過投資者能夠接受的方式能把我們的資產注入到上市公司裡面來。相關工作我們都在進行當中。

風電的整個格局已經朝著非限電地區轉移，所以我們在資產注入的時候會考慮整個資產包的平衡。我們的目標是儘可能快，儘可能多的注入。

Q:資產注入到底面臨什麼困難？本身股東佔了70%多的股份，怎麼注入？煤電實際上是不利的東西，有可能剝離出去嗎？

A：還是剛才那句話，我們內部也成立了相關小組，我們正全力以赴按照整個投資者可以接受的方式在注入資產。當然我們希望可以儘快完成。

關於煤電這個方面確實是個問題，公司上市初期煤電也為公司帶去很多的利潤，雖然現在煤電的電價下調和利用小時數的下降，但是我們參股控股的煤電是有長期的購電協議的，每年有固定的安排，這個範圍內是會比當地實時電價是要高一毛錢左右的。雖然利潤在下降，但從整個行業來看，我們的盈利還是很好的。但是從公司發展趨勢來看，公司定位是「新能源」，煤電的比重肯定會逐步下降，是不是剝離還得看市場的情況了。

Q：中廣核收購的馬來西亞項目可以具體談一下嗎？

A：這個項目不是我們上市公司的業務，去年中廣核收購了馬來西亞項目，去年三月份完成的交割。共662萬千瓦，主要以氣電為主，資產主要分佈在馬來西亞、埃及、孟加拉三個國家，收購完成後，中廣核成為馬來西亞第二大發電商，成為埃及和孟加拉的第一大獨立發電商，現在項目發展良好。

Q:公司會不會計提減值損失。

A:2016年沒有，預計2017年會產生相關損失。

二、Samsonite(新秀麗)(01910.HK)

1，業績要點

截至2016年末，本公司的銷售額按不變貨幣計算增長17.3%至28.1億美元，按美元計算增長15.5%。撇除於2016年8月1日所收購的Tumi品牌，銷售額增長6.0%，這主要是受惠於全球旅行的穩定增長。

毛利由2015年的12.8億美元增加18.9%至15.2億美元。毛利率由2015年的52.6%上升至2016年的54.1%，部分增長是由於新增利潤率較高的Tumi品牌所致。撇除Tumi，毛利率上升至53.0%，這主要是受惠於直接面向消費者渠道占銷售額比重上升和部分產品成本下降。

本公司的股東應占凈利潤同比增長29.4%至2.6億美元。撇除已反映稅務影響的收購相關成本和美國退休保險的稅項抵免，本公司的股東應占凈利潤仍然增長11.6%。

經調整EBITDA由2015年的4.0億美元增長21.1%(以美元計)至4.9億美元。經調整EBITDA利潤率由2015年的16.5%增長至2016年的17.3%。撇除Tumi，經調整EBITDA為4.2億美元，同比增長5.0%。經調整凈利潤同比增長18.9%至2016年的2.6億美元。

經調整基本EPS由2015年的0.154美元增長至2016年的0.183美元。經調整的攤薄EPS由2015年的0.154美元增長至2016年的0.182美元。截至2016年12月31日，申報的基本和攤薄EPS由2015年的0.140美元增長至0.181美元。董事會建議向股東作出9700萬美元的現金紅利，較於2016年派付的9300萬美元現金紅利增長4.3%。

按國家劃分的表現而言，受新增Tumi品牌所帶動，日本錄得強勁的同比增長29.0%。撇除Tumi，日本的銷售額同比增長12.2%。的銷售額受新秀麗品牌的銷售額增加帶動而增長5.3%。由於年內消費意欲疲弱及到訪購物的遊客減少，韓國的銷售額減少1.0%。香港和澳門的銷售額增長41.4%。撇除Tumi，香港和澳門的銷售額下跌11.5%，主要由於到訪購物的內地旅客減少。澳洲錄得強勁的銷售額增長21.5%。在北美，2016年銷售額增長26.8%至10.3億美元。撇除Tumi，銷售額增長3.8%。

在歐洲，2016年銷售額增長16.1%至6.2億美元。除法國外，公司於所有主要歐洲市場均錄得強勁的銷售增長。受年初的恐怖襲擊的負面影響，法國的銷售額減少1.7%(撇除匯率影響)。撇除Tumi，歐洲的銷售額增長10.3%(不變貨幣基準)。最後，在拉丁美洲，2016年銷售額增長17.4%至1.3億美元。

縱然面對充滿挑戰的經濟及營商環境，所有地區於2016年均錄得穩健的銷售額增長。特別是最大市場美國經歷2016年上半年相對疲弱的銷售情況后，於下半年錄得銷售額增長。縱然面對充滿挑戰的經濟環境，受惠於B2B銷售及電子商務渠道的強勁增長，當地下半年的銷售額大幅反彈。歐洲錄得穩健的銷售額增長。拉丁美洲在商品價格持續疲弱及貨幣波動為帶來負面經濟影響的情況下仍錄得強勁增長。

按產品類別劃分的四個主要產品類別中，旅遊產品為本公司的傳統強項，並繼續成為其最大產品類別，占本公司2016年的銷售額總額64.7%。於2016年，旅遊類別的銷售額增長11.4%(撇除匯率影響)至18.2億美元。撇除Tumi，旅遊產品類別的銷售額增長4.5%(撇除匯率)。商務產品類別的銷售額增長38.2%(撇除匯率)，這主要受惠於Tumi。撇除Tumi，商務產品類別的銷售額增長3.8%(撇除匯率)。

批發渠道的銷售額較之前一年增長10.5%，直接面向消費者渠道的銷售額增長42.4%。2016年凈增設285家新自營店，包括於2016年8月1日所收購的202家Tumi自營店及於收購后凈增設9家新Tumi店鋪。撇除Tumi，批發渠道的銷售額同比增長4.5%(撇除匯率)，而直接面向消費者渠道的銷售額則同比增長11.8%(撇除匯率)。直接面向消費者渠道的強勁銷售額增長反映本公司投放資源以支持其實體零售業務及直接面向消費者的電子商務業務增長的策略。

北美洲的同店零售銷售額增長0.8%，該地區的同店零售銷售額由2016年上半年下跌4.4%回升至2016年下半年增長5.2%。歐洲及拉丁美洲亦分別錄得同店零售銷售額增長7.6%及9.4%。其他地區的同店銷售額則下跌4.8%。

2，QA

Q:2017年的第一季度會取得跟去年一樣的強勁收入增長嗎？在廣告支出增加之後，你們是否會預計Tumi的EBITDA利潤率下降呢？收購Tumi的融資將二組合償還？

A:在今年的第一季度，我們會預計同樣錄得與去年下半年同樣強勁的收入增長。國家之間可能不同，去年下半年我們的核心業務大概是中等單位數增長，我們認為今年上半年我們期待的，也許全年都是這樣。一些國家可能不同，比如韓國可能持續疲軟，但歐洲的增長比較強勁。

我們相信Tumi這個級別的品牌應該應該花費600到650個基點的廣告費用，這也是將會對其他品牌投入相符的水平。從歷史來看，這是一個被低投入的品牌，過去也就100到150個基點。我們希望提升這個比例。我們相信在成本配合以外，公司的毛利也有機會提升。

我們已經開始償還一些債務，我們16年末也有一些小的攤銷。我們將會在2017年末償還部分債務。由於我們的現金流超過債務，因此一部分將用於償債，2017年末大概有50到100百萬美元。再過幾年我們的槓桿率將會下降。

我們的還有一部分現金流剩餘，有一部分是Tumi的現金流。我們最終會買回Tumi的經銷商。1月的時候已經買回了一些韓國的經銷商權力，我們還會繼續努力，所以一些現金流也會被用在這裡。

Q:美國新政策對公司採購端的影響和公司發展戰略？稅收方面，退休計劃的流動性情況如何？如果對管理費用有影響的話，北美的EBITA率會怎樣？Tumi的知識產權的稅務影響如何？

A:我們近年來一直在重新評估採購端，若干年前，我們已經投資了匈牙利的製造廠，我們希望將工廠放在離市場近的地方。如果在東方採購，將會有6個月的運輸途徑(pipeline)。如果工廠離市場近，我們將會把庫存調整從月度調整為周度。在匈牙利，我們發現商品價格沒有比高，因為技術的變化，生產更加自動化。所以生產在哪裡不是收到一個總統影響的，這是生產成本決定的。我們談論的是如何更迅速追隨市場潮流，更好為市場服務。我們已經做了一些內部研究，研究的結果就在那裡。這與合意的增加或者減少的進口責任無關。如果我們發現了一些事情，我們會做合適的決定。製造業的決策不是一個根據一任政治領袖做出的。我們承認，我們非常滿意TimParker做出的擴大歐洲生產線的決定。

我們以前有美國退休金計劃，目前正想辦法向年金計劃轉移。所以美國的生意成本比較低，可能200萬美元。所以不會對我們的PL費用有流動性影響。風險是將來養老金責任隨著時間增長。我們移動Tumi的知識產權，會產生一些稅務影響，可能會比我們指引的少一點。我們預計現金稅務成本大噶1500到2000萬美元，這些可能會在未來1到2個月內結束(finalized)。

Q:去除Tumi以外的核心業務，去年下半年基數較高，那麼理想的全年目標是多少？美元現在開始走強，會影響美國旅遊市場，這將會對你們2017年和以後的銷售情況和定價帶來什麼影響？關於Tumi，您提到一些市場將會由批發向直接零售轉變，韓國市場已經做完了，年底一些市場也會搞定，那麼是那些市場呢？和香港呢？

A:我認為去除Tumi的核心業務我們能實現中等單位數增長。關於美元走強，它影響所有人。和過去一樣，我們將定價政策導向保護毛利，所以一些市場會漲價。但另一些地方我們需要對我們的產品進行估值調整(valueengineering)。總之，我們將會保證毛利和往常在同一水平。而Tumi不一樣，我們將會致力於提高Tumi的盈利能力。Tumi在韓國的分發商我們已經收回了，日本已經是直銷市場了，這是兩個大市場。一些其他市場比如英國也被收回了。西班牙也收回了。印尼和泰國、和香港將會在Q2收回。明年下半年可能其他的我們想直接向消費者銷售的就全部收回了。可能會有一些小的市場不會收回，但很小。

去年Q4一些美國的入口(gateway)城市因為遊客比Q3減少而疲軟，所以美國是有些影響，但歐洲增長不錯。我認為人們不會取消旅遊計劃，而是會更加審慎選擇旅遊目的地。我觀察到奧地利、德國和希臘非常好的數字，但這些是小市場。俄羅斯的市場正在膨脹，大概40%以上。我相信這不只是俄羅斯人買的，很有可能是人買的。所以，消費者不會改變習慣，而是換到另一個國家。

Q:直接銷售的經營槓桿？減值的指引？

A:基於我們2017對Tumi的額外投資和在許多市場由代理銷售轉為直接銷售，所以Tumi會雙位數增長。Marginexpansion方面，沒有太多經營槓桿，我們關注成本整合，一部分在約2017年5月SAP部署后，我們將會看到相當大的堅實(chunk)，另一部分的成本組合將會在2018年完成，一共大約2500萬美元每年，將會產生經營槓桿。

與新秀麗的採購整合后，我們將會看到1000個基點的毛利提升。其中的一部分會用來支持額外的600基點的廣告費用。當我們拿到成本節省后，會用來支持廣告費用，所以我們的指引是，2017年margin保持和去年不變。2018年將會有額外的400基點，所以Tumi2018將會提升margin。

Q：公司的市佔率和目標市佔率？戶外運動越來越流行，公司考慮收購其他品牌嗎？

A:我們將會比行業的6%複合增長率更高，去年計算的五年複合增長率12%多，將來5年也是。

我們已經有3個戶外品牌，HighSerria、Xtrem和Gregory。戶外行業的增速很快，但分發商和我們的優勢不同。我們還在學習。Xtrem和Gregory2016年的增速我們呢很滿意，HighSerria有些令人失望。我們的經驗表示，我們需要一步一步來。我們將會在Gregory的亞洲其他市場繼續增加營銷，像韓國、日本和台灣。我們也將會在澳洲以外的地方擴張HighSerria，例如美國、中東和韓國。Xtrem的擴張計劃已經開始了，2015年前的市場只在智力，現在在拉美也開展了，像墨西哥，哥倫比亞，秘魯等國家偶讀很成功。

這是一個很大的業務，但我們還在邊做邊學。目前沒有收購其他戶外品牌的計劃，但機會合適，我們也會考慮。

Q：Tumi和公司的成本整合如何？零售渠道的租用物業和自有物業比例如何？

A：目前和新秀麗沒有協同(synergies)。我們也不會出售新秀麗或者Tumi的門店。Tumi對零售的理解更深，比新秀麗更好更深。所以我們會藉助Tumi的知識和經驗幫助我們的其他品牌。儘管我們不會整合Tumi和新秀麗的渠道，但我們會看到一些渠道同時出售這兩種產品。

Tumi和新秀麗各有所長，Tumi善於零售，新秀麗善於批發。新秀麗的一些經驗也會用於Tumi，但不意味著新秀麗的店會出售Tumi。

Q：1、產品購買周期；2、Tumi怎樣做到如此的盈利能力，在廣告費用提升100-150基點的情況下；3、電商的盈利水平。

A:目前沒有實際的數字，我們認為旅行箱的周期是3年，有可能會加速。提供價值和好的設計的產品將會吸引消費者來購買。我在這個行業18年了，過去我在印度的餓時候，我們說1年內將會有20%的產品更新，後來Tim來到董事會，我們改為了33%，意味著3年更新一次的周期。現在我們希望所有門店50%的產品1年內更新換代一次。這樣我們的顧客將會更願意買新的，而不是等著舊的放棄(giveaway)。旅行以外的產品更新周期比較短，大概1年。

廣告費用上，過去我們曾經很少使用廣告推廣。前任管理層認為選好門店用好的員工激勵，就會有好的結果。但是現在，金融行業的人將Tumi視為制服，這很好。但是我們希望Tumi是一個超過10億美元的生意，所以我們的目標不只是金融家們和諮詢顧問們。Tumi的產品不止旅行箱，Tumi必須和消費者溝通來擴大自己的影響力，所以廣告費用必須花。一些像中日韓的市場，Tumi的知名度很低。如果按照舊的風格做，可能我退休了也看不到Tumi在的繁榮。

電子商務長期看，盈利能力將會和現有的渠道類似。長期來看，電子商務是動態變化的，既不會稀釋也不會增值margin。目前來看佔據我們營收的6%。

Q：定價政策如何？去除Tumi的核心業務內生增長如何？

A：新秀麗的定價一直追隨一些價格指數，我們接受的偏差是-10%到2%。

核心業務增長中單位數。Tumi雙位數。Tumi的主要推動力是以前表現不好的市場或者品類。Q4我們將會拿出一些新的Tumi品牌產品進軍這些市場。

Q：市場能看到增長再加速嗎？由B2B還是C2C推動？

A：我們從渠道來觀察，能看到電子商務的增長，B2B業務的增長，也能看到一點點的增長回歸在departmentstore。departmentstore分為兩種，一種在郊區商場，將會看到人流回歸。還有一種在premiumcitycenters，目前仍然在失去市場份額。

所以我們認為郊區的零售門店將會帶來增長。電子商務和B2B也會帶來強勁增長。獨立門店和hypermarket將會失去比表現的好的電子商務更多的市場份額