貿易逆差VS外儲回升 人民幣將會如何表現

中金網03月08日訊，海關公布的數據顯示，按人民幣計，2月進口同比大增44.7%，出口同比增長4.2%低於預期的14.6%，2月出現603.6億元貿易逆差，九州證券鄧海清解讀稱，進口遠超預期主要因價格因素、春節因素疊加。

同時，周二下午央行公布數據，2月外匯儲備意外回升，重返3萬億美元關口上方，達30051.20億美元，較29982億美元的前值增加69.16億美元，自2016年6月以來首次上升。

鄧海清稱 ，結合3月7日公布的外匯儲備數據意外回升，罕見的貿易逆差和意外的外儲回升形成了鮮明的對比，誰才是人民幣匯率真正的信號彈？

如何理解2月貿易逆差對人民幣匯率的影響？

最為直觀的想法是，2月超預期貿易逆差，導致市場美元需求增加，利空人民幣 匯率，但鄧海清並不這樣認為。

結合2月外匯儲備數據，鄧海清稱，可以得出「人民幣貶值壓力可能釋放完成」的結論，人民幣在2017年可能逆轉貶值趨勢。主要邏輯是：2月央行未乾預市場，貿易部門逆差意味著金融部門順差，2014年以來的資本流出趨勢可能發生變化。

詳細解釋是：

外匯市場的參與方有三個：貿易部門、金融部門、央行，如果央行不參與外匯市場，則表現為官方外匯儲備不變（央行沒有買賣美元，或者凈買賣差額為零），這是2月發生的情況，2月外匯儲備結束連續7個月的下降（凈增加與外匯資產估值波動有關）。

簡單起見不考慮央行，則可以近似認為2月貿易部門和金融部門買賣美元規模相等，由於貿易部門為逆差，因此金融部門必然是順差，這意味著資本外逃變為資本內流。

這一方法被稱為殘差法，這一方法較為粗糙，未考慮貿易與結售匯的時間差、資產價格變動、漏損等，但大體可以反映趨勢。

2014年以來，使用上述方法估算的金融部門持續逆差，此次2月表明資本流出趨勢可能出現逆轉。

但需要強調，貿易數據和外匯儲備數據具有較強的波動性，特別是殘差法單個月很難反映趨勢，因此至少需要3月甚至4月的貿易數據和外匯儲備數據進行確認。

鄧海清認為，2017年人民幣匯率大概率逆襲，2014年以來的人民幣貶值趨勢大概率在2017年結束，主要理由是「中美四大背離消失」：

（1）經濟增長，經濟企穩回升、中美經濟方向不再背離，過去兩年經濟向下，美國經濟向上；

（2）貨幣政策，央行由「略偏寬鬆」到「中性」、中美貨幣政策方向不再背離，過去兩年寬鬆，美國緊縮；

（3）匯率政策，川普並不希望美元過度強勢，而過去兩年美元持續大幅升值；

（4）資產價格泡沫，房地產調控、資產價格泡沫有可能得到控制。

對於資本市場而言，需要認識到「2月貿易逆差只是春節因素導致的正常現象」，應當避免「貿易逆差人民幣貶值壓力資產下跌」的簡單線性邏輯。

對股票市場，仍然維持股市長期健康牛觀點不變，對債券市場，維持2017年一季度震蕩市的判斷不變，對外匯市場，看好2017年人民幣匯率表現。