至少需要讀三遍！孫正義投資邏輯最強解讀

「雖然被人認為太瘋狂，但當時這樣做就好了」，軟銀集團社長孫正義至今仍對一些未能實現的投資項目感到後悔。

孫正義所指的投資對象是美國亞馬遜、谷歌和的百度。雖然2000年代初期的IT泡沫剛剛破滅，但孫正義覺得這些IT企業具備增長潛力，於是策劃了投資方案。其中，軟銀計劃收購亞馬遜已發行股票的三分之一，而與百度之間甚至已經做了合同，完成收購只差臨門一腳。

放跑的「大魚」

然而，軟銀當時正計劃進入日本國內的寬頻業務。究竟是投IT還是投寬頻？經過一番糾結后，軟銀2001年開始提供ADSL寬頻服務「Yahoo!BB」。2006年通過收購英國沃達豐的日本法人進入日本國內的手機業務。2013年收購美國移動運營商Sprint公司，進一步強化了通信業務。

由於當時沒有足夠的資金，孫正義只能二選一。如果當時出資的話，「我覺得應該能得到50萬億日元左右的回報」，孫正義對「放跑的大魚」惋惜不已。

雖然沒能收購IT企業，但軟銀始終在積極果斷地實施併購（M＆A），集團的付息總債務截至2017年3月底達到約14.85萬億日元，超過了東京都政府的年度預算。單漫無邊際地持續增加貸款，情況果然變得不容樂觀。

於是，孫正義想到的辦法是設立10萬億日元規模的「軟銀願景基金」，將吸收沙烏地和阿聯酋阿布扎比政府的石油資金。作為投資基金，規模之大可謂史無前例。

「現在我的手裡有能預測未來的水晶球」，2016年9月，孫正義在沙烏地副王儲（當時）穆罕默德面前以其一貫的風格誇下海口。

「水晶球」是指軟銀2016年斥資約3.3萬億日元收購的英國大型半導體設計企業ARM控股。ARM設計的半導體除了用於佔全球9成份額的手機外，其用途還可能擴大到物聯網（IoT）和自動駕駛等所有新科技領域。通過半導體獲得的龐大數據將成為預測未來變化的基礎線索。

孫正義向副王儲介紹了自己的構想，通過45分鐘的會談拿到了450億美元（約5萬億日元）的出資。孫正義一臉竊喜地說：「1分鐘10億美元，還算不錯」。

軟銀願景基金的正式啟動尚需時日，但已開始通過軟銀進行投資。收購了在自動駕駛半導體領域掌握事實行業標準的美國英偉達近5％的股份（4000億日元規模）。6月9日又宣布收購機器人初創企業Boston Dynamics等2家公司。這些股票預計今後會轉移到基金中。如此巨大的基金規模相當於軟銀10年的合併營業利潤，軟銀賭上了自己的命運。

「希望他作為企業家取得成功，而不是投資家」，孫正義20多年的老朋友、同時兼任軟銀外部董事的日本迅銷公司會長兼社長柳井正這樣說。然而，孫正義最近將公司主業交給高管負責，自己在投資業務上花的時間變多了。

「我之前是利用業餘時間投資，今後要認真去做」，孫正義這樣對穆罕默德說。孫正義的目標是什麼？還想買什麼？軟銀的總市值已達到10萬億日元，在日本國內排名第五。軟銀的增長力和投資的成敗甚至將對日本股市整體產生影響。

借他人之力成自己之事

自己的資金不夠就用別人的，軟銀在此次為擴大投資而成立的「願景基金」中，孫正義的行事風格可以說得到了充分體現。

沙烏地阿拉伯的主權財富基金向這個願景基金出資450億美元（約5萬億日元），阿布扎比投資集團出資150億美元。除此之外，美國蘋果、高通、台灣鴻海等也進行了出資。

「願景基金」將成為軟銀集團的合併結算對象，不過軟銀自己的出資額僅排第二位，只有280億美元（約3萬億日元）。其中1萬億日元利用了2016年收購的英國ARM控股公司的股票。軟銀再籌集2萬億日元，就能實施10萬億日元的投資。這種做法屬於舉債經營。一家投資基金的高層說：「孫正義很擅長借他人之力成自己之事」。

軟銀籌到了超過自身籌資能力的資金，但又巧妙地阻斷了該承擔的風險。孫正義此前也一直利用這種「鍊金術」，克服了幾乎陷入經營危機的危險狀況。

具有代表性的一個例子是2006年軟銀收購英國沃達豐的日本法人。軟銀以子公司為收購母體，利用以沃達豐日本法人的資產和未來利潤作擔保進行貸款的「槓桿收購（LBO）」方式，籌集了1萬億日元以上的資金。此外這家子公司還從軟銀總公司籌集了2000億日元，從雅虎籌集了1200億日元，合計確保了1.75萬億日元的資金。

這種方式也是為了阻斷風險。即使沃達豐日本法人倒閉，軟銀損失掉的也只是出資的2000億日元。利用了槓桿收購的特點——無追索權型融資。

軟銀2016年向集團企業出售了2013年收購的美國Sprint公司的通信網路相關資產，獲得22億美元資金。另外通過使部分頻率使用權實現證券化獲得35億美元資金。均採用售後回租方式，Sprint能繼續使用設備和頻率。

Sprint公司2016財年（截至2017年3月）償還了33億美元的公司債務，2018財年（截至2019年3月）和2019財年（截至2020年3月）還要分別償還30億美元，不過償還資金要自己籌集，軟銀無需承擔財務負擔。這樣，軟銀籌集到的資金就能有效用於接下來的其他投資了。

「財務的職責是要始終與經營戰略一體化，設法在最合適的投資時機籌集到所需的資金」，軟銀集團的資金管理負責人後藤芳光常務執行董事這樣表示。

「只有一半的勝算時不能出手。要一直執拗地思考出獲得70％以上勝算的方法。反之，勝算達到90％時再出手就已經晚了」，這就是孫正義的勝負論。尤其是在技術革新速度越來越快的今天，在合適的時機投資的重要性進一步升高。2016年收購的ARM控股和6月宣布收購的波士頓動力公司（Boston Dynamics）都是孫正義與管理高層見面后在數周或數月的短時間內決定收購的。

利用「願景基金」，今後的投資在「勝算達到70％」時出手的機會將增加，因此還將考驗孫正義的鑒別力。軟銀常務執行董事後藤的眼光放得更遠：「投資如果能順利取得成果，還可以成立願景基金2號」。

日本軟銀要打造10萬億日元的史上最大規模的投資基金，對投資業務開始動真格的了。率領軟銀的孫正義將用何種方式收購哪些企業？他的終極目標又是什麼呢？分析孫正義此前發言中出現的關鍵詞，可以解讀他今後的行動。

「說到孫先生，感覺他一出手就能把整個行業給買下來，不能輕敵」，「他拿到了不追求短期效益的長線資金，應該會大幹一番吧」，在「軟銀願景基金」成立之後，歐美大型投資基金的高管們在被問及如何評價這位「競爭對手」時，給出了如此的回答。

掌控「莊家」企業

「軟銀願景基金」的運用額將在今後5年裡最多達到10萬億日元規模，超過美國全年的風險投資額（約8萬億日元）。這個基金的領導者正是號稱回報率超過40%的投資家孫正義。孫正義接下來要買什麼？不僅是投資基金行業，對於股票市場來說也是最大的關注焦點。

通過採訪和一系列發言可知，孫正義有望投資的候選對象為「物聯網（IoT）」、自動駕駛和機器人。涉足保健領域的可能性也很高。

最初的暗示藏在孫正義收購英國ARM控股之後的發言中。他說：「ARM是個平台」、「希望成為絕對的世界第1」。

這裡所說的「平台」指的是掌握行業標準的企業，簡單來說，就是制訂商業規則的「莊家」。通過智能手機打造自主「生態系統」的蘋果、谷歌、亞馬遜和Facebook均是如此。如果要通過這些「平台」賺錢，就需要遵守他們制訂的遊戲規則，新加入者要在相同舞台上戰鬥並非易事。如果形成壟斷，莊家能獲得更高的利潤率。

孫正義在各個領域控制「莊家」企業的戰略正在表面化。美國著名投資者沃倫·巴菲特也會推薦「傻瓜也能經營的（莊家）企業」，這二者的哲學具有相通之處。「IT版巴菲特」成為了孫正義的形象之一。

在晶元設計領域掌握90%全球份額的ARM控股也是此類莊家企業。但在物聯網時代，誰掌握主導權仍未確定。有分析認為，孫正義今後將尋找候選「莊家」進行投資。孫正義向填補通信網空白區的美國通信衛星風險企業OneWeb出資，也是因為該公司從事的是物聯網通信基礎設施建設。按照這一邏輯來理解，就能明白孫正義意圖。

在前景寬廣的自動駕駛領域，孫正義第一時間拿下了圖像處理半導體製造商美國英偉達。英偉達、英特爾和高通是該領域的3強，如果軟銀通過「願景基金」收購相關企業，將成為這一領域的核心企業。

軟銀在6月宣布收購美國波士頓動力公司（Boston Dynamics）和源自東京大學的風險企業SCHAFT，也是看中了機器人代替人工勞動的未來前景，孫正義將其成為「金屬領（metal color）」時代。如果結合已有的人形機器人「pepper」的技術，軟銀將在獲取自主思考和行動的機器人技術上取得領先地位。

令人意外的是，孫正義的手還伸向了保健領域。軟銀投資了美國生物科技新創企業Guardant Health。美國市場是其主要投資對象，這裡有很多具有實力的醫療新創企業。

軟銀的大手筆投資一直由日本國內的通信業務支撐。該業務每年能賺取5、6千億日元的純現金收支，可以說是軟銀的「現金牛（Cash Cow，指那些在成熟市場已經取得可觀市場份額、利潤穩定的業務）」。如今，10萬億日元規模的「願景基金」在前，孫正義無疑將再次踩下投資的油門。

不過，孫正義表示，「對於賺取眼前2～3年的小錢沒有興趣」，新基金要對軟銀的合併收益作出全面貢獻，很有可能需要數年時間。

朋友圈裡的機會

對於軟銀來說，最大的財富之一就是社長孫正義在政界、財界建立起來的人脈關係。在美國雅虎和阿里巴巴仍然無名之時就能夠發現，並賺到巨大的收益，也是因為存在與看好能力的創業者「同志式結合」。孫正義的人脈至今仍在持續擴大。

孫正義憑藉罕見的行動力構築的人脈已經不僅限於經濟界，還擴大到了政界，推動了業務擴大。孫正義從創業時期開始就毫不畏懼地向大人物靠攏，無論多忙也堅持與舊交保持聯繫。這些人全都是各行各業的佼佼者。

在人脈直接帶來業務的案例中，比較著名的是與美國蘋果的聯合創始人史蒂夫·喬布斯（已故）之間的緣分。以孫正義2006年涉足的手機運營業務為例，改變壓倒性不利狀況的是，搶在日本其他運營商之前從美國蘋果採購的「iPhone」。在軟銀2006年收購英國沃達豐（Vodafone）的日本法人進入手機運營行業之前，孫正義直接與喬布斯進行了談判。

「希望能製造這樣的手機」，孫正義拿出一份結合了音樂播放器iPod與日本手機的草圖。「別給我看那麼難看的東西」，喬布斯非常冷淡地說。從喬布斯的態度中，孫正義感到他正在開發現在的智能手機，再次見面時從喬布斯的話語中確信了自己的感覺。

「你看到我正在開發的東西一定會大吃一驚」。

這就是開拓智能手機時代的iPhone，孫正義成功與蘋果簽訂了在日本獨家銷售的協議。2011年10月，接到喬布斯訃告的孫正義說，「一想到喬布斯的遺憾我就忍不住掉眼淚」。

把喬布斯介紹給孫正義的是甲骨文的聯合創始人拉里·埃里森（72歲）。在模仿日本庭院的埃里森自家的櫻花樹下，兩人被認為談論了信息革命的未來。軟銀在涉足手機業務時曾接到大量表示「信號不好」的投訴，通過利用甲骨文系統的BIGLOBE分析，解決了網路難題。

孫正義有一張很喜歡的照片。照片上他與美國微軟的聯合創始人比爾·蓋茨（61歲）同乘一輛高爾夫球車，手握方向盤的是蓋茨。孫正義經常說蓋茨是「世界上最貴的駕駛員」。與蓋茨的相識要追溯到30年前，為了新雜誌的創刊號，孫正義親自赴美採訪蓋茨。1987年，在雜誌的採訪中首次見面的蓋茨建議孫正義閱讀一本雜誌的每一期。孫正義認為蓋茨是「決定我們行業的科技方向性的男人」，心想既然蓋茨這樣說，那本雜誌一定很出色，於是收購了雜誌的發行公司。孫正義向那家公司的總裁詢問值得推薦的項目，稱「如果只選擇1家投資對象，會是哪一家」，結果被列舉名稱的是美國雅虎。

1995年，孫正義向楊致遠創辦的雅虎出資，第二年成立了雅虎日本。在孫正義的投資中，第一個大獲成功的就是美國雅虎。孫正義與美國雅虎的聯合創始人楊致遠迅速變得意氣相投。而楊致遠「發現」的是阿里巴巴創始人馬雲。1997年首次訪問的楊致遠遊覽了萬里長城。當時，政府為其安排的導遊就是馬雲。對於盟友楊致遠感覺並非普通人的馬雲，孫正義也很看好。

據稱孫正義在見面5分鐘后就敲定了投資，面對聲稱「資金已夠」、不願意接受投資的馬雲，孫正義說：「好了，什麼都別說了，請接受」。孫正義就決定向馬雲投資20億日元。對此孫正義解釋說，「我從他的眼中看到了超凡的才能」。現在二人是互為對方企業董事的的盟友。2016年馬雲勸導了培養繼任者失敗的孫正義，二人已經成為無話不談的好友。

孫正義從20多歲的時候開始就不斷得到產業界權威人物的建議。比如夏普前副社長佐佐木正（101歲）。佐佐木對孫正義剛起步時融資受阻的銀行說，「拿我養老金和房子做擔保也沒事」，幫助孫正義擺脫了困境。佐佐木回憶說，「覺得自己做他的墊腳石也沒關係」。

現在擔任軟銀外部董事的日本電產會長兼社長永守重信（72歲）與迅銷會長兼社長柳井正（67歲）也為孫正義提供過建議。他們平時就公開聲稱「會說一些孫正義不愛聽的話」，在孫正義與川普會談，越過董事會約定實施大規模投資時，遭到了二人的反對。

孫正義的人脈遍布全球，這是在快速變化的IT行業浪潮中不斷航行不可或缺的武器。在印度、韓國和俄羅斯，孫正義也和國家元首直接舉行會談，承諾了大型投資。如今甚至有相關人士稱：「在政界和財界沒有孫正義見不到的重要人物」。

「群戰略」打造300年企業

軟銀集團社長孫正義自1981年創業以來始終強調的理念是：「希望通過信息革命讓人們幸福」。但要想實現這一點，需要找到在技術激烈變遷的IT革命中生存下來的企業。孫正義說：「沒有能持續300年的技術。也沒有能持續300年的業務模式」。軟銀自身的主力業務也在不斷變化，以軟體批發為開端，經歷了出版、網路搜索和手機的變遷。

作為克服技術過時問題的機制之一，軟銀提出的是「群戰略」觀點。通過投資的方式將經營理念相同的企業集合起來，形成「志同道合者的結合」。孫正義的構想是，按照這個戰略在30年內將集團企業擴大到5000家。

「成為獨立、分散但相互合作的企業集團」，孫正義這樣解釋「群戰略」。軟銀將投資業務作為「第二大主業」，但投資歸根到底只是實現強大企業集團的手段之一。

孫正義也沒有把投資的企業變成軟銀流派。阿里巴巴集團、美國Sprint、英國ARM控股。除了從英國沃達豐收購的日本手機業務外，軟銀在出資後為公司名稱等加上「軟銀」的情況很少。這就是與綜合企業和財閥企業的不同。儘管如此，檢測投資基金等的盈利能力的內部收益率（IRR）依然超過40%，高於實力投資基金的20～30%。

統一品牌更容易提高認知度，對營銷也有利。孫正義也表示：「如果想實現用30年時間走到巔峰的成功，單一品牌的效率更高」。

然而，這是一個連微軟和英特爾也在苦惱於增長鈍化的時代。孫正義認為，應讓集團內部擁有多種品牌和業務，這種多樣性才是應對時代變化的關鍵。

「群戰略」似乎還有一個目的，那就是建立擅長應對經濟環境驟變等外部衝擊的業務組合。孫正義表示：「在群戰略中，隨時從集團分離出去也是一開始就設想到的」。因為如果按照慣性維持集團，就會變成一個弱勢組織。

軟銀過去也有過投資後幾年時間就抽身的例子，比如半導體企業金士頓和日本債券信用銀行（現為青空銀行）等。性質與根據收益率更換股票的基金類似。

不過，收穫的也不單單是錢。例如，軟銀的第一個大型投資項目是美國計算機經銷商博覽會「COMDEX」。軟銀1995年斥資8億美元買下COMDEX的展銷部，但4年後出售了運營公司的股份，被批為投資失敗。然而，孫正義作為COMDEX的經營者，與比爾·蓋茨等人建立了每年都一起打高爾夫的關係。這些人脈成為孫正義預測IT行業前景的「地圖和指南針」，他認為「值8億美元」。這與軟銀斥資約3萬億日元收購被孫正義評價為「水晶球」的英國ARM道理一樣。做這一切的最終目標都是實現存活「300年的企業」這個理念。