廣發證券：併購重組上會審核趨嚴

數據顯示，今年6月份併購重組上會審核項目達21個，創下今年單月新高。相較今年前5個月的月均10個項目，6月上會審核項目數量提速明顯。然而，提速並不意味著審核標準降低，21個項目中僅有14個獲無條件通過，5個獲有條件通過，2家未能通過，預計未來高效率會與嚴標準同行。

併購重組審核趨嚴

上半年A股共有162家公司發布公告終止併購重組事項，併購重組名義否決率為8.33%，同比增加約25%，這一比例尚不包含主動回撤的項目。

申萬宏源表示，目前嚴厲打擊忽悠式重組的政策導向明確，併購標的資產盈利能力及持續性、業績承諾和估值的合理性、上市公司控制權的穩定性等依舊是審核關注的重點。

2013年，A股併購重組開始了爆髮式增長，全年發生併購案件1226起，合計金額5116億元。2016年，A股整體發生併購案件2127起，約為2013年的2倍；合計金額接近2萬億元，幾乎相當於2013年的4倍。

廣發證券指出，由於經濟增長放緩，上市公司尋找新業務增長點的需求顯著提升。同時，A股上市公司普遍具有較高的估值溢價，這為外延式併購的大規模增長奠定了基礎。2015年期間，A股外延式併購規模達到歷史高點。商譽快速增長、忽悠式併購、跨界併購炒作概念、炒殼賣殼等一二級市場套利問題隨之而來。

證監會於去年5月叫停了涉及互聯網金融、遊戲、影視、VR四個行業的上市公司跨界定增，遏制傳統行業上市公司進行跨界併購「蹭概念」的行為。同年9月，證監會修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》，完善借殼上市的認定標準，促進市場估值體系理性修復，繼續支持通過併購重組提升上市公司質量，引導更多資金投向實體經濟。業內人士指出，隨著併購重組法律法規體系逐步完善，上述問題將從制度層面上得到規範。

轉向內生性增長

截至2016年末，中小板累計併購金額約1萬億元，占中小板總資產的19%；主板累計併購金額超過8萬億元，僅佔主板總資產的5%。雖然從絕對規模來看，主板的併購金額遠超中小創，然而從板塊比重來看，中小創無疑是併購重組的主戰場。

2010年以來，創業板累計併購金額6263億元，佔2016年末創業板總資產的37%。2013年創業板併購規模404億元，2015年創業板併購規模2145億元，相對於2013年擴大了5倍。廣發證券表示，在創業板併購金額大幅增長的同時，創業板業績也進入了高速增長期，甚至創業板業績增長有超過一半是由外延式併購貢獻的。

廣發證券指出，通過對比可以發現，「發生過併購的創業板公司」業績增速，長期高於「沒發生過外延式併購的創業板公司」，2015年以來，「發生過外延式併購的創業板公司」業績增速約為「沒發生過外延式併購創業板公司」的一倍以上。

數據顯示，2015年創業板外延式併購規模2145億元，同比增速高達172%，但相比2015年，2016年創業板的外延式併購規模已出現小幅下滑。

廣發證券指出，由於併購重組審核趨嚴以及再融資監管趨緊，預計未來創業板外延式併購的規模將繼續下滑，創業板公司業績增速也將進入下行周期，或越來越依賴於內生性增長。

很多時候在闡述企業發展的時候會從內生式和外延式兩種角度其判斷。

內生式發展一般只通過內部管理技術革新等手段在既定主營業務和市場中達到業務增長的情況。

而外延式發展則是通過業務的擴展、公司主營業務的多元化或向產業鏈上下游等方式達到業務增長的目的。

因此外延式併購一般指產業上下游的整合或產業多元化併購。 區別於同行業橫向整合。