寶城期貨：聯儲分歧加大 金銀寬幅震蕩

行情回顧

上周川普新醫改投票難以通過被迫取消，「川普新政」再受打擊，通脹預期也有所回落。美聯儲官員分歧較大。美元持續弱勢，金銀仍然震蕩偏強，重心不斷上移。

美黃金主力日線：

美白銀主力日線：

美元指數：

基本面消息

1.川普在最後一刻撤回醫改議案，取消投票。

2.美國耐用品訂單環比+1.7%，預期+1.3%

3.費城聯儲主席Harker：數據表明3月加息是合理的。目前並未將財政政策納入考量。不排除年內加息超過3次。

4.芝加哥聯儲主席Evans：將在6月份獲得經濟和財政的更多細節后決定是否加息。如果經濟更加強勁，美聯儲可能會在2017年加息4次。

5.克利夫蘭聯儲主席Mester：支持今年調整資產負債表的再投資，認為今年加息將不止一次。

6.達拉斯聯儲主席Kaplan：今年加息三次是合理的。在允許美聯儲資產規模縮減之前，還應進一步加息。

7.聖路易斯聯儲主席JamesBullard：相對低的政策利率很可能仍然合適。美聯儲可以等等看財政政策如何演變。沒必要加息過快，預計今年最多再加一次。

8.紐約聯儲主席杜德利：相當接近美聯儲的就業和通脹兩大目標。貨幣政策的寬鬆程度應該降低，通過小幅加息讓經濟實現軟著陸。

重要指標監測

上周CFTC黃金基金凈多增加10214手，至116252手，偏多。

黃金與CFTC基金凈多

上周美國10年期實際利率小幅降至0.42%，略偏多。

美國10年期實際利率與金價

上周黃金SPDR持倉減少1.5噸，中性。

SPDR黃金ETF持倉與金價

白銀主要指標

上周CFTC白銀基金凈多減少3766手，至79112手，偏空。

白銀CFTC持倉與銀價

comex白銀庫存升至1.9億盎司，略偏空。

白銀comex庫存與銀價

SLV白銀ETF持倉10342噸，中性。

白銀SLV的ETF持倉與銀價

後市展望

上周川普新醫改投票難以通過被迫取消，「川普新政」再受打擊，通脹預期也有所回落。美聯儲官員分歧較大。美元持續弱勢，金銀仍然震蕩偏強，重心不斷上移。

美聯儲三月利率決議后，多名美聯儲官員發表講話，總體顯示美聯儲內部對於未來加息路徑分歧較大。

明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari認為，在縮表計劃到位前應當推遲下一次加息。費城聯儲主席Harker認為，數據表明3月加息是合理的。目前並未將財政政策納入考量。不排除年內加息超過3次。芝加哥聯儲主席Evans認為，將在6月份獲得經濟和財政的更多細節后決定是否加息。如果經濟更加強勁，美聯儲可能會在2017年加息4次。克利夫蘭聯儲主席Mester支持今年調整資產負債表的再投資，認為今年加息將不止一次。達拉斯聯儲主席Kaplan認為，今年加息三次是合理的。在允許美聯儲資產規模縮減之前，還應進一步加息。聖路易斯聯儲主席JamesBullard認為，相對低的政策利率很可能仍然合適。美 聯儲可以等等看財政政策如何演變。沒必要加息過快，預計今年最多再加一次。美聯儲「三號人物」、美國紐約聯儲主席杜德利表示，當前經濟非常好，相當接近美聯儲的就業和通脹兩大目標。貨幣政策的寬鬆程度應該降低，通過小幅加息讓經濟實現軟著陸。

近期美國經濟總體表現出色。花旗美國經濟意外指數持續維持在50的高位水平，顯示經濟指標普遍高於市場預期。但美元指數的表現與靚麗的美國經濟並不相稱，美聯儲加息后，美元指數反倒持續走弱。

我們認為美元近期偏弱主要是三方面因素的共同作用。首先，新一輪美聯儲的加息預期仍未生成，5月基本加息無望，6月的加息概率也只有50%；其次，川普財政政策的細節仍不明朗，之前「川普新政」交易出現明顯逆轉；最後，由於歐洲經濟穩健復甦，歐洲央行持續有寬鬆退場的預期在釋放。

市場對川普一系列改革計劃將會延後的擔憂，導致「川普交易」有所退潮。目前川普新的「美國醫療法案」在眾議院遇到極大阻力，上周六已經被迫放棄新的醫改方案投票。未來川普大規模減稅和刺激的前景也變得暗淡。目前來看，減稅政策由於非常複雜，稅改可能要到秋季才能完成。眼下基於高通脹、美聯儲加息提速的交易策略會迅速退場。在此情景下，美債收益率和實際利率將重新走弱，利空美元，利多貴金屬。

回顧過去兩次加息時黃金的表現，2015年12月的美聯儲加息當周，黃金漲跌互現，總體橫盤。震蕩兩周后黃金便展開了凌厲的反彈攻勢。一個半月的時間內，金價從1060美元大漲至1260美元，漲幅達到近19%。2016年12月的加息當周，黃金在加息前三天連續重挫，累計跌幅約4.5%。而加息的利率決議公布后，金價隨即止跌。橫盤一周后也開始了上漲的趨勢。兩次加息后黃金的表現均有「賣事實」的共同特點，即加息正式落地成為金價的階段性低點，而之後的反彈行情是空頭不可忽視的重大風險。我們認為，今年的情況可能和過去兩年「既類似又不同」。類似之處在於，金價「賣事實」行情仍如約而至，目前反彈幅度也已經達到5%。但由於更強的加息預期將加快醞釀，這讓反彈行情較以往更為短暫，反彈的幅度也會較以往更小。

黃金的驅動指標方面，上周CFTC黃金基金凈多增加10214手，至116252手，偏多。上周美國10年期實際利率小幅降至0.42%，略偏多。上周黃金SPDR持倉減少1.5噸，中性。

綜上，美聯儲三月加息落地后，缺乏進一步加息條件，「縮表」也暫無計劃。預計目前美聯儲將按兵不動，觀察經濟狀況的「窗口期」會持續到六月的政策會議。美國經濟數據靚麗，但美元受到三方面因素的打壓：1.加息預期未起；2.「川普新政」不及預期；3.歐元區穩健復甦。弱美元顯然助推了美聯儲加息后貴金屬的反彈行情，但由於今明兩年美聯儲加息步伐料將加快，反彈幅度將較為有限。目前黃金驅動指標多空交織，季節性偏空。綜合來看，金銀呈現寬幅震蕩行情的概率較大。

寶城期貨 曹崢