投資思考之：成長的煩惱

昨天和一個朋友聊天，說更喜歡投資成長股。當時的感覺其實自己內心也是喜歡成長股的，但是細想還是應該對自己警醒一下，冷靜看待成長股投資。

大眾喜歡投資成長股可能由於以下幾個原因，我們來分析下，拆掉思維里的牆。

1、倖存者偏差

港股的騰訊，A股的茅台、華夏幸福、雲南白藥等優秀白馬股都是從曾經的小市值企業一路成長為現在的既有大白馬。這些明星股給了投資者太多的美好遐想，但事實很可能只是倖存者偏差，因為明星股吸引了太多的目光，而更多的失敗或平庸的企業只是被人遺忘了而已。

倖存者偏差意思是指，當取得資訊的渠道，僅來自於倖存者時（因為over的人不會說話），此資訊可能會存在與實際情況不同的偏差。此規律也適用於金融和商業領域。存活下來的企業往往被視為「傳奇」，它們的做法被爭相效仿。而其實有些也許只是因為偶然原因倖存下來了而已。

2、成長的想象空間更大

想象一個市值50億的成長型企業增長10倍，市值500億貌似這樣的企業在二級市場還是挺多的，看起來並非遙不可及。而如果一個市值1000億的藍籌型企業增長10倍，市值10000億頓時讓人倒吸一口冷氣，整個市場貌似沒有幾家，實在太難了。

成長型投資收益測算

事實真的像直覺這樣可靠嗎？孫旭東先生寫過一篇文章《冷眼看成長》，文章通過格雷厄姆成長股公式對成長股投資回報有過一些論述，我們參考一下：

下面做一個簡單的測算。我們假設有6隻股票，基期每股收益均為1元，預計它們未來10年的年均增長率從0%到40%不等，假設以格雷厄姆公式對它們的評估值買入這些股票並一直持有到10年後才賣出。10年後這些股票每股收益均不再增長，市盈率為10倍，即賣出價格為10年後每股收益的10倍。為方便起見，我們假設這中間每家公司的股票數量不發生任何變化。

從表1中的測算結果來看，如果我們同樣是按格雷厄姆公式買入（增長率不同的）股票，獲得的收益率差異極大。與此同時，我們會發現如果按格雷厄姆公式確定的價格買入股票，即便上市公司未來的發展完全合乎預期，投資收益率也不是很高。

大家都知道成長型企業由於企業處於高速發展與擴張期，通常分紅率是很低，那麼投資高成長股收益並不像想象中可觀。

成長股投資收益低的原因

均值回歸

投資不能違背常識。西格爾教授對美國長達幾十年的股票數據進行統計，結果是上市企業以平均10%的增速成長，長年保持15%的優秀企業非常稀少，長期超過20%增長率的企業更是鳳毛麟角。大多數企業短期高速成之後面臨的通常增速是均值回歸，最終長期平均增速還是在統計範圍的主體之內。當一家公司已經獲得了非常顯著的擴張時，僅僅因為其規模的擴大，就使他很難再取得以往的成就。達到某一時點，增長曲線就會平緩下來，而且很多情況下會轉為下降。這很殘酷，但這就是經濟發展規律。一句話，樹不能長到天上，長期保持高速成長通常是小概率事件。

價格包含了高成長預期溢價

市場通常對高增長的企業趨之若鶩，導致估值溢價，股票價格其實已經包含了高增長預期的成分。如果企業發展確實保持了長期的高速增長，回報也就如前面測算結果一般而已。但是，如果企業成長不及預期，那面臨的就極有可能是慘烈的「戴維斯雙殺」了。

判斷失誤的風險

投資者的眼光也是極容易出錯的，所以格雷厄姆才強調「安全邊際」的重要性。如果買入市盈率較低的價值股，即便判斷錯誤，損失也不會太大，畢竟估值本來就低。而如果買入市盈率高的成長股，如果判斷錯誤，就是與價值毀滅型企業為伍，做時間的敵人的滋味就不好品嘗了。

所以我們還是要對成長股投資報以冷靜的態度，避免「成長的煩惱」，走中庸之道，投資切忌走極端！那麼投資不看利潤增速看什麼呢？當然有太多要注意的地方，最終要還是對企業與行業以及國家經濟前景的把握。如果非要找一個指標的話，那就拿巴菲特的那句話做結尾吧！@今日話題

巴菲特在《巴菲特致股東的信》裡面講：如果非讓他用一個指標進行選股，他就用凈資產收益率ROE。

（本人寫文，目的在於提高自己分析水平，同時分享給願意深入分析公司經營狀況的網友。本人歡迎有見地的不同意見，但是個別噴子言辭不遜、出口傷人。為避免口水戰影響心情，不得已設置為關注的人可評論！如需交流，）