美聯儲紀要：多數委員支持年內「縮表」

【財新網】（駐華盛頓記者 李增新）美聯儲發布3月議息會議紀要，內容顯示美國央行官員已經開始大範圍討論停止資產再投資計劃以收縮美聯儲資產負債表。他們支持年內開始「縮表」，但具體為逐步減少還是一步到位尚不確定。

4月5日下午，美聯儲發布公開市場委員會（FOMC）在3月14日至15日的會議紀要，顯示大多數決策者認為，自1月議息會議以來出現的經濟數據，反映出經濟正朝著預期的方向發展，就業市場繼續改善，通脹朝著2%的目標邁進，由此決定加息0.25個百分點，使聯邦基金利率達到0.75%至1%。

美聯儲在3月15日決定進行自2008年以來的第三次小幅加息，並維持到期資產本金「再投資」計劃不變，以維持漸進式加息的步伐，同時確保貨幣政策仍是「支持性的」（寬鬆）。

貨幣政策委員們的最大分歧發生在對通脹的預期。一部分官員認為，核心通脹率在1月已經達到1.75%，未來存在通脹快速上升的風險，因此可能要求貨幣政策收緊提速；另外一些委員則表示，通脹長期維持在2%以下，證明經濟中仍存在「冗餘」，需要寬鬆貨幣政策加以支持。

與此前議息會議不同的是，3月15日的會後聲明及隨後美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）的講話，都提到了「對稱性」通脹目標，意味著既然通脹率此前長期維持在目標以下，未來也可以出現「過沖」而不代表美聯儲要立即收緊。會議紀要表明，一些官員希望以此提示外界，2%並非美聯儲能夠容忍的通脹上限。

在3月15日的10名投票委員中，明尼阿波利斯聯儲主席卡什凱伊（Neel Kashkari）投票反對加息。會議紀要顯示，他認為，近期數顯示經濟並沒有向委員會的雙重目標方向明顯改善，因此應該再等更多數據出現后再做決定。另外，他建議FOMC在再次加息以前，先公布具體的資產負債表「正常化」計劃。

會議紀要還首次公布了FOMC參會成員的不確定性預測「扇形圖」，展示出各成員對經濟增速、政策利率、通脹水平等的預測區間，顯示出他們的預測極值有較大差別。不過，這並不改變在3月議息會議后發布的預測中值與政策利率「點陣圖」結果。在當日會議上，決策者調高了對GDP增速和通脹的預期，多數委員預計今年加息三次。

本次會議紀要的最明顯的變化是開篇新加入對美聯儲資產再投資計劃的討論。美聯儲在2008年金融危機后實施購買國債和機構按揭貸款支持證券（MBS）的「量化寬鬆」（QE）政策，使美聯儲資產負債表擴張至4.5萬億美元。自2015年底以來，美聯儲開始漸進式加息，但一直實施到期資產的本金再投資計劃，以維持資產負債表大體不變，繼續為經濟提供支持。

在當日的會上，委員們同意，在貨幣政策正常化（加息）穩步實施（well under way）的基礎上，將以漸進和可預期的方式，通過逐步停止本金再投資來削減美聯儲持有的資產。而究竟何為「穩步實施」取決於委員們對經濟和金融條件的評估。

一些委員提出應當給縮表設立觸發的「門檻」（threshold or trigger），另外一些委員認為時點應當基於「硬」的數據指標。

「綜合考慮到這些設想，大多數委員預計，漸進式加息將繼續，而在今年晚些時候開始調整再投資計劃是合適的，」會議紀要稱。許多委員強調，縮表必須是以「被動」和「可預知」的方式進行。另外，縮表時將對國債和機構MBS「一視同仁」，不先從一類資產停止再投資。

而對於本金再投資是逐步縮小還是「一步到位」停止，委員們提出二者各有利弊。逐漸縮小金額有助於降低金融市場的波動性，避免向市場傳遞錯誤信號；而「一步到位」可以一勞永逸，更快縮表。

不管怎樣，委員們指出，要事先做好對公眾的溝通工作。這意味著在實際行動前留出充足時間，通過公告和官員講話等形式，提前做好「預告」。■