英威騰:Q4收入大幅提升,2017年將是收穫之年

1.事件

英威騰發布2016年業績快報,2016年歸母凈利潤為0.66億元,較上年同期下降55.67%;營業收入為13.3億元,較上年同期增22.68%。

2.我們的分析與判斷

(一)、Q4營業收入環比、同比增速大幅提升

根據業績預告,2016年第四季度公司實現營業收入4.4億元,同比2015Q4(3.32億元)、環比2016Q3(3.21億元)的增幅均高達35%左右。

(二)、資產減值損失和營業外收入影響了Q4利潤

Q4的4.4億元營收為單季度歷史最高值,但當季的營業利潤卻是虧損2000萬元,我們判斷可能是公司計提了較大額度的一次性商譽、存貨和壞賬的減值,並非持續性的。此外,16年的營收增速高達23%,但營業外收入只有4800萬元,比2015年的5200萬元還要低,此科目或存在低估的可能。

(三)、公司凈利率僅5%,有較大的提升空間

2016年為上市以來公司凈利率的最低點,只有5%左右。凈利率偏低主要原因是毛利率小幅下滑以及費用上升過快:1)蘇州生產基地轉固,固定資產翻倍,增加約1000萬元折舊;2)股權激勵費用增加約1000萬元:3)人員增加較多,公司2012到2015年平均每年新增100名員工,而2016年為了擴張新能源汽車等業務線,新增人員估計達350人左右,薪資水平估計也有10%的上調。5%的凈利潤率不僅遠低於匯川技術、藍海華騰、信捷電氣等同行25%左右的凈利率水平,也遠低於公司自身2012到2015年10%到15%的凈利率水平,存在較大的提升空間。

3.投資建議

凈利率提升疊加下游需求的回暖,公司2017年業績將有較大彈性。隨著新能源汽車、軌交等新業務的成熟,估值水平也有一定的上行空間。預計公司2017、2018年EPS分別為0.23、0.30元,維持「推薦」評級。

4.風險提示

費用率繼續上升,壓制公司業績;應收賬款增長過快。