第5次全國金融工作會議或於近日召開 大盤發展方向

國泰君安11日發布的策略報告認為，第5次全國金融工作會議或於近日召開。該會議是金融界最高規格的會議，一般5年召開一次，主要分析當前金融改革發展面臨的新形勢，同時對今後一個時期的重要金融工作做出部署。往年會議通常安排於年初(除了第一屆)，並由於逢2、逢7，與中央換屆同年。按此慣例，本次金融工作會議至今已延後半年。這種時間上的變化，或許透露出本次會議對未來金融領域改革的重要意義。

歷次金融工作會議主要圍繞銀行業風險防範、監管機構獨立性與頂層設計，展開細化並推動落實。前3次金融工作會議主要集中化解國有銀行、農信社風險;同時推動金融監管組織架構的改革，從混業走向分業監管模式，形成「一行三會」監管框架。從第4次會議開始，工作重心從銀行業拓展到非銀行金融機構。金融工作會議內容的變化，折射出近些年來金融業的廣泛發展和深度變化。

歷次全國金融工作會議前後A股市場表現如何?從歷史數據上看，存在以下四項基本特徵。

第一，金融工作會議之後，A股市場往往出現上漲。通過比較前4次金融工作會議前後A股市場表現發現：不管會議前市場整體表現如何，會議召開后，A股市場通常可以獲得正收益。

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第二，市場是否已充分預期，直接影響會議召開后的收益。會議之前，如果A股市場已進行了充分「預期」，意味著會議內容已基本被「Pricein」，會議后的市場收益將會顯著下降。例如，第三次全國金融工作會議前1個月，上證綜指上漲32.88%，會議召開后1天繼續上漲僅3.59%。相反，如果會議前，市場對會議內容預期不充分，存在一定分歧。那麼，會議召開后的市場收益較為顯著。例如第二次、第四次金融工作會議。

第三，金融板塊與市場整體相比，往往存在超額收益。第二次、第三次和第四次全國金融工作會議后，金融板塊較上證綜指取得了更高回報。同時這種超額收益，隨著交易日的增加更趨顯著，即會後第30個交易日的超額收益較會後第1個交易日更為明顯。這可能反映了：市場解讀消化會議對金融業的影響，需要一定時間。

第四，風險偏好提升，或是會後A股市場反應較為積極的重要驅動。會議前，投資者對會議內容的預期和影響存在分歧，風險偏好受到抑制。會後，金融領域改革和重大部署「塵埃落定」。A股交易者對改革目標和舉措，監管部門組織架構、形式和力度，有了更確定的預期，市場分歧走向收斂，風險偏好或進一步改善，進而帶動市場行情。

國泰君安認為，對本次會議，市場在監管協調、風險防範兩方面有所期待。首先是監管協調。這種協調可通過多種模式實現，最終取決於頂層制度安排。但目的都是要強調監管有效性，從而避免市場參與者濫用監管套利，不斷積累金融風險;同時，也將促進監管部門之間的政策協調與溝通，積極穩妥地推進金融去槓桿，盡量減輕給資本市場和經濟運行帶來的壓力。其次是風險防範。今年以來，金融領域去槓桿取得初步成效，但同時市場上也出現了一些擔憂與質疑，資本市場短期內存在一定的壓力。本次會議后，金融去槓桿的路徑、力度和節奏預計將更為清晰，不確定性會下降，將有效引導市場預期。

本次會議有望提升風險偏好、改善流動性，進一步推動龍馬行情擴散切換。會議后，對監管風險、政策風險的預期將從分歧走向一致，風險偏好或進一步提升，流動性的邊際改善預計將得以延續。以「漂亮 50」為代表的龍馬行情將向二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌進一步擴散，基於行業景氣度改善的切換邏輯也會有所表現。