找准散戶的痛點，看看頂尖基金經理怎麼玩轉港股|微觀察

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首先感謝證券期貨業協會和香港交易所的邀請，作為壓軸演講者，我感受到了來自大家和這個城市（西安當日氣溫42°）滿滿的熱情。鑒於今天來的主要都是同行，剛才港交所的周總現場演示和調研的數據也非常有參考價值，因此我臨場調整了部分分享的內容，希望能達到更好的效果。

散戶的痛點如何解決

大家都是同行，我先介紹一下個人的背景，其實我入行時間不長，滿打滿算也就七八年時間。但和投資結緣的時間就很長了，因為母親的關係，在我很小的時候就被帶進深圳券商的VIP室，當時是一九九幾年深圳交易所還處於非常初級的階段。到了中學自己開始學炒股，大學開始母親就把全部倉位交給我操作，再後來自然而然地進入了金融這行，在傳統券商一干就干到現在。

作為接近20年經驗的老散，我幾乎犯了所有散戶能犯的錯誤，包括追高殺跌、不肯止損、聽電視專家炒股、賺錢單子拿不住等等，當時就被所謂的大師們騙了好幾次。有趣的是，十幾年過去后，我自己也成為了時不時上電視報紙和雜誌的專家之一。

剛才周曉殷總的在線調查顯示，今天到場的朋友只有5%左右接觸過港股，這數據基本符合全國平均水平。作為經紀人，最大的痛點在於我們都知道香港市場很好，應該向全球資產配置發展，然而不知道怎麼系統化地推薦給客戶。大家想一想，剛才現場調研另外一題的結果顯示有超過50%的資訊接收埠來源自券商，如果連你們都不知道，大家的客戶就更不知道如何通過港股投資賺錢，這就變成了客戶最大的痛點。

如何解決這個痛點呢？目前市場的資訊不是太少，而是太多，太雜亂，不知從何學起。所以今天我給大家帶來一個思路，向基金經理學港股投資，或許能夠幫助到大家。

為什麼要學基金經理

大家都知道雲鋒金融其中一個產品（有魚智投）是從最好的基金管理人公司中精選出最好的基金，下面這張截圖是我隨便從有魚智投平台截屏的基金產品。半年回報率是多少？超過20%！而香港散戶今年回報是多少？6月底香港電視台做過一次調查，單隻股票或許翻了一倍，然而整體資金的回報不到10%。

港股最牛的股票15年翻了336.5倍，但最牛的基金50多年來翻了3萬多倍。這是什麼概念，如果當年咬咬牙投了一筆，比買2000份人壽險回報都要高（對比內地壽險10-15倍理賠，而受益人壽命超過50年推算）。

有魚智投某基金今年表現

的股民又怎樣呢？根據天天基金網的數據調查，A股基金過去三個月、一年和三年基金的回報分別是3.28%、5.94%和-4.57%，數字不怎麼好看，而2016年散戶人均收益率是多少？是-21.5%。

所以我認同有的基金確實該罵，但如果客戶自己操作的回報比不上大部分基金，那麼向基金經理學習還是有必要的。

資料來源：雲鋒金融整理

學習基金經理的心態

砍柴先磨刀，練人先練心，心態不好，再多技巧也沒用。

在最開始炒股票的時候，我們對比的人往往是自己的熟人，比如隔壁家老王。假如老王某段時間炒股的回報比我高，心理或多或少都會有些不舒服——他也沒我聰明，不就因為膽子大一點運氣好一點買到了牛股，下次我進取一點也可以，這就帶偏了我的炒股風格。

再後來，看了點書和新聞，認識的世界更大了，對比的人就變成了市場上的名家或股神。雖然比隔壁老王要靠譜一點，但又會滋生另外一個問題——我們永遠無法跑贏他們。所以即使自己的回報其實還不錯，心理依然會有挫敗感。

向基金經理學習的第一點，應該就是他們的心態。無論是債券型還是股票型基金，對比的標準往往是某一個指數，如滬深300或香港的恒生指數。不用別人作為標準，改用中立公正的指數，我們才能夠清楚自己的水平在哪裡。不會因為別人的評價而輕易否定或過分肯定，這個心態無論港股還是A股的股民往往都是欠缺的。

學習基金經理的策略

心態很重要，也要有策略配合，今天我帶來了兩個基金公司的策略邏輯分享，都是全球都數得上號的基金公司，另外還有一個散戶小白也可以參考的策略。

國內因為投資渠道很窄，所以很多基金公司還是靠選股制勝。說到選股，鄧普頓新興市場基金非常具備參考意義。

富蘭克林鄧普頓是一個什麼公司呢？國際投行界和基金界不認識的估計非常的少，下圖右邊這位就是其中新興市場基金的創始人麥朴思先生。

資料來源：Franklin Templeton，2017年6月

作為最早深耕新興市場的專業投資人，麥朴思始終對這一市場的增長潛力情有獨鍾。他認為隨著新興市場逐步對外開放，其年輕又廉價的勞動力能夠快速承接發達國家的產業轉移，並吸納最新的科技進步。因此，新興市場的長期增長動能將明顯強於發達國家，長期投資收益也更高。

隨後的發展也印證了麥朴思的遠見：自1990年起，新興市場的經濟產出（購買力平價GDP）佔全球的比例由36%逐步攀升至近60%。過去10年，所有新興市場經濟體實際GDP年均增速達5%，遠高於同期發達經濟體的1.1%。

由於散戶投資者比重較高，新興市場波動性較發達市場更大。資產管理公司Lazard對過去25年（1988-2013）的實證分析表明，新興市場股市的收益波動明顯大於發達市場股市。比如，印度尼西亞股市和澳大利亞股市的長期年化收益相近（10.59% vs. 11.02%），但前者的波幅是後者的2.6倍（332% vs. 126%）。麥朴思認為，在新興市場更加劇烈的波動中，最穩的船也有傾覆的風險。因此每一次「潮漲潮落」都能帶來誘人的投資機會。

麥朴思認為在新興市場封閉和不確定的「迷霧」中，理應蘊藏著大量投資機會。比如蘇聯解體后，俄羅斯一度遭遇高通脹和高失業率；從當時的經濟基本面來看，並不適合投資。但經濟轉軌過程中，私有化（Privatization）有望使部分質地優良的國有企業重煥生機。另一方面，許多新興市場強勁的增長前景並未完全反映（Price-in）在股票價格中，並且這種時滯效應比發達國家市場延遲很多。

麥朴思很強調實地考察的必要性：「如果只看報告，沒有親自走一趟，根本不會發現這家公司已經出現大問題了。」

此外，每參觀一家公司，他都會橫向比較其他國家處境相似的公司，以做出有意義的結論。比如，當他在考察愛沙尼亞一家處於私有化過程中的通信公司時，麥朴思及其團隊會參照同等規模、處境類似的條件，找出巴西的一家通信公司的財務數據來對比。有時，這些公司並非處於同一發展階段，因此他會參考發展進程中相似的階段進行類比，類比的基軸包括GDP增長、私有化狀態、新市場或新產品的開發等綜合評估。

麥朴思辛勤的公司調研也實打實地提升了策略表現。其麾下的新興市場小型公司策略最近5年的表現優於市場基準，絕大部分超額收益即來自於選股。

這個老外給我們的啟示在於，從上而下找到一個具備投資潛力的市場，再從下而上進行盡職調研，方能確保收益。有一個經典的梗，別看巴菲特的基金表現很好，價值投資被全世界推崇，那是因為他出生在美國可以進行全球的資產配置，如果巴老出生在，估計表現也好不到哪裡去。

第二個策略是橋水基金的全天候策略，這個策略被譽為最穩妥的基金策略。由於時間關係我就不展開闡述了，其控制風險的能力備受市場推崇，核心的原理在於按照風險配置資產而不是按照預期的回報，並且通過低風險資產槓桿化的手段平衡回撤風險。如果有興趣的話可以回顧一下我們公眾號的文章：一圖解析橋水基金和它著名的「全天候策略」 | 【普析金】

散戶也適用的策略

在場有些人可能會認為，剛才說的策略都太高大上，要解釋給小白或散戶聽十分有難度，那麼接下來的策略或許能幫助到大家，這個策略就是恆指狗股策略。

所謂狗股，這一概念並不是我提出來的，狗股理論源於美國基金經理邁克爾·奧希金斯（Michael O『Higgins）於1991年提出的跑贏大市投資策略。具體的做法是：投資者每年年底從指數成份股中找出10隻股息率最高的股票，新年伊始買入，一年後再找出10隻股息率最高的成分股，賣出手中不在名單中的股票，買入新上榜單的股票。這樣的投資操作，便可獲取超過大盤的回報。

資料來源：Wikipedia，2017年6月

我在年初的時候根據這個策略在內地和香港各大媒體都分享過我挑選出的恆指狗股以及優化恆指狗股的選擇標的，如果有興趣的朋友可以在百度或谷歌搜索我的名字加上恆指狗股的關鍵詞。

半年過去后，我必須很忠實地跟各位報告，我給出的策略回報是17.15%和13.85%，恆指狗股略微跑贏恆指，然而如果考慮上派息比盈富基金（2800.HK）的18.78%回報略微跑輸，優化策略更加糟糕，跑輸了整體組合超過4個百分點。

如果允許我解釋的話，事實上不單狗股策略跑輸恆指，市面上除了科技類型的基金外，絕大部分基金的產品都跑輸盈富基金，原因只有一個：就是因為漲勢強勁的騰訊（0700.HK）。

截至2017年6月30日個股對恆指貢獻

從上圖可見，今年以來恆指一共漲了3963點，股王騰訊（700.HK）就貢獻了超過1000點。要知道恆指成分股一共有50隻，騰訊已經不是一個打十個，而是一個把後面30隻股份的權重升幅都包下來了。剔除騰訊，恆指實際升幅只有12.25%，較傳統狗股和優化狗股低5%和1%。所以除非基金重倉騰訊，否則基本沒有跑贏恆指的可能。

半年結算，盈富基金跑贏狗股，結果是否意味著「狗股策略」失靈？時間往往是後者的朋友。一來，從十年甚至二十年的統計，即使某些年份恆指狗確實落後，整體複利回報卻大幅跑贏恆指表現；二來，2017年上半年，騰訊股價已經累積不少升幅，而最近美國科網股已經開始回吐，短線股王的壓力增大；相反加息對金融尤其是銀行股較為有利，下半年誰能跑贏還是未知之數。

狗股理論上普遍能跑贏恆指同期表現，然而從實際操作的交易成本考慮，平均資金買入2017年狗股組合中10隻股份，一套組合需要約57萬港幣。因此優化組合選取頭五高息的股份，在兼顧分散風險同時，建倉成本大幅減少到13萬港幣，這就是筆者在年初提出優化組合最重要的目的。以結果觀察，雖然優化組合犧牲了3.3%的回報，但減少了75%持倉成本，換來的是更多投資者可以在實際操作中複製，並非沒有可取之處。

狗股策略對於我們經紀人拓展海外業務的好處在於，能夠非常簡單地跟客戶闡述投資的理念，尤其是每年只需要換一次倉位，十分適合散戶學習和理解。更加重要的是，通過配置資產在恆指成分股當中，踩地雷的可能性也大大減少，對於培養客戶價值投資或理性投資有非常好的效果。套用這個策略，每個經紀人或客戶都可以成為組合的基金經理，體會到這點，今天我的演講也就有一定價值了。

香港在全球資產配置中獨特優勢

香港剛剛迎來了回歸20周年，最高領導人也在回歸紀念日到訪香港。作為對外開放和國際化的一個重要窗口，香港具備十分重要的地位，尤其是剛才我說的策略和基金中實際操作的部分。

為什麼把這些基金策略直接套用在A股不可行？從下圖可以看到，A股假如我們用滬深300作為對標，在某些時候買A股是非常賺錢的。比如2007年、2009年和2014年滬深300的回報都是全球資產類別中最高。但問題是，A股的大起大落讓投資者回報十分不穩定，比如2008年、2010年和2011年的回報都是全球最糟糕的。

資料來源：彭博、摩根資產管理，雲鋒金融整理

套用基金經理的做法，就不能一年好一年壞，壞的那年就停止交易了，所以全球資產配置就顯得尤其重要。在香港投資者不單可以買到香港本地的產品，還可以通過多元化的產品投資到全世界。

比如下圖是我們雲鋒金融宏觀研究的大拿周道傳給出下半年的宏觀資產配置方案，在上半年中我們的建議如果跟著買，是很容易賺錢的。但如果單獨在國內，這個配置方案只能是理論上的策略，因為國內根本無法找到適應的標的。而通過港交所的產品，投資者可以有非常多的組合進行買賣和俗稱的「跟單」，對於高凈值客戶，是非常有利的。

資料來源：雲鋒金融

歸根到底，國內投資者還是要加強對香港的認識。

今天港交所和其他演講嘉賓都給各位介紹了很多港股的資訊，然而想靠一次的講座就讓大家全部弄懂並不可能。雲鋒目前也在設計更多的港股投教相關文章，在產品端也在設計如何更加方便地讓內地投資者體驗到港股投資的風險和回報。我們的目的除了幫助自家品牌推廣之外，我作為一個香港人，也希望把更多香港好的一面和正確的投資理念介紹給內地的小夥伴們。

今天我的主題是向基金經理學投資，這就是一個不錯的切入角度，如果有興趣的朋友，可以關注我們的公眾號和產品，相信能夠學到更多關於資產配置和投資策略方面的知識。如果有講得不好的地方，還請多多見諒，希望我們有機會再交流，謝謝！

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本文由雲鋒金融集團有限公司授權發佈於本平台，不構成具體投資建議。敬請投資者注意，投資涉及風險。

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