年化收益2.5%的P2P哪裡有？ 馬雲的招財寶

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在2015年，百度百科上的招財寶是這樣的：

如今變成了這樣：

不到兩年招財寶從一個提供定期理財產品的中介平台變為了一個撮合借款人和出借人的信息中介。目前，招財寶上可購買的產品只有」個人貸」……

「個人貸」是什麼？據招財寶介紹，「本產品是一款由借出人直接借出資金給借入人的借款產品，並由保險公司作為增信機構提供保證保險增信措施。」咦，這不就是P2P嗎？對此，譚鴻律師曾表示招財寶的個人貸和企業貸的本質是帶擔保的P2P業務。陳雲峰律師也指出個人貸投資人對應的原始債券持有人，可以劃定為P2P業務。

於是乎，我們看到了這些年化收益率為2.5%的P2P產品……

不過這「個人貸」並不是普通的撮合貸款，其本質上就是我們熟悉的凈值標。

招財寶上的用戶基於自己在招財寶平台持有的指定理財資產數據發布借款申請，由保險公司進行風險評估並且提供還款保障措施，由借出人直接向借入人借出資金的「個人貸」直接融資項目。其他用戶通過招財寶平台購買或預約購買該筆借款后，實質是將相應資金出借給變現申請人，從而滿足變現申請人獲得現金的需求。其本質上與P2P的凈值標一樣，不過，P2P凈值標的質押物是債權，而招財寶「變現」的抵押物大多是理財產品。

以前，招財寶上的定期理財大部分產品均支持變現借款，包括金交所理財計劃、萬能險、債基、企業貸、個人貸產品，這些產品信息上會註明「可變現」字樣。可以說，招財寶的「變現」是其核心產品，與一些依賴凈值標的P2P平台類似，變現能放大投資人的槓桿提昇平台成交量以收取更多的服務費。於此同時，這些產品都由眾安保險提供保證保險增信措施，向變現人收取0.1%的服務費。所以這個模式的另一個好處是通過招財保的變現功增加眾安保險的營收，眾安某種程度上是躺著掙錢。

當然，招財寶的變現和P2P的凈值標還是有一些不同的。

首先，P2P的凈值標一般有比例限制，比如你手上的債權剩餘價值為100塊錢，平台允許你至多變現90%即90塊錢，本質上是overcollateral。但由於凈值標存在質押再出借的套利機會，所以一些平台圈養了大量的黃牛實現雙贏，理論上來說當變現率為R，你的槓桿極限為（1/1-R）倍。而招財寶沒有這個閾值，也就是你可以100%的變現，在不考慮變現費率的前提下你的槓桿理論上是無上限的。事實上，只要被質押的債權或理財產品安全兌付，對於在P2P和招財寶上的高槓桿投資人而言這是擴大收益的安全途徑。

其次，P2P凈值標的質押物即債權的收益率是固定的，加上平台兜底所以質押物產生的收益確定。而招財寶上面除了固定收益產品外和還有保本浮動類產品，比如有的萬能險就給你2.5%的保底收益，如果產品的浮動收益很低變現時就會出現損失。

這就牽涉到變現時的利率設置和平台服務費。無論凈值標還是變現，其本質上是一種質押貸款需要付出資金成本，一般這個借款利率小於質押資產的收益率減去平台收取服務費率，這樣才能產生套利空間。對於P2P上的黃牛來說，會員等級越高平台收費越低利差空間越大，其關注更多的是短期凈值標的利率波動，即資金成本的高低。而招財寶上的投資者除了設置借款利率外還要考慮到其抵押的理財產品能不能產生預期的收益率，如果一個預期收益率6%產品實際收益為5%，而你的變現利率為5.5%那就虧了，這部分差額需要變現人在產品到期之後以自有資產補足。至於這變現利率其實和P2P的凈值標利率一樣，會根據市場供需的變化而變化，畢竟「牛」是需要「草」養活的，沒有「草」「牛」也活不了。

但招財寶也不會讓你無限加槓桿，從改動后的收費規則來看，當非借款類產品在半年內變現次數超過12次以後，平台收取的費率會從千分之二增加到千分之五，這會縮小或清清空套利空間使其今後的變現更加審慎。

但不知何時，招財寶上的定期理財項目已不再出現，而僑興債違約事件似乎讓招財寶徹底翻不了身。目前平台上僅剩的「個人貸」產品，實際上是招財寶爛尾的產物，這些年化2.5%的「個人貸」其實是變現人在尋找一些愚蠢的接盤俠。

同時，招財寶的落寞也對估值600億的眾安保險有一定影響。事實上，眾安保險非常依賴與其股東、關聯方以及其他生態系統合作夥伴的合作。2015和2016年，眾安的保證保險保費分別佔全部保費的19%和15%，近兩年招財寶成交量的下降必然使眾安這部分保費收入減少。至於未來，當曾經的理財產品和債權全部到期、變現消失之後，招財寶又該何去何從，我們不得而知。

簡介：山東煎餅不加蛋的P2P民工。

文婷——合伙人律師，廣東華商律師事務所，專註於互聯網金融、融資租賃、商業保理、融資擔保、小額貸款、基金、信託、投融資併購。

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來源 | 網貸之家 作者：下木

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