銀河期貨：供需背離之下 鎳價重心抬升

一、行業要聞

1、菲律賓新人環境部長：允許開展負責任的採礦活動

菲律賓新任環境部長西馬圖(RoyCimatu)周二(5月9日)表示，只要生產活動負責任，可以允許在國內開展採礦活動，相比前一任部長洛佩斯，他的立場更加溫和。洛佩斯曾下令關閉菲律賓半數的礦場。

曾任前武裝部隊總參謀長的西馬圖在電台DZBB上稱：「對我來說，我認為只要負責任、不破壞環境，並妥善經營，我們就可以批准他們採礦。」

菲律賓總統杜特爾特周一任命西馬圖代替洛佩斯擔任環境部長一職，這一做法得到了礦商的支持，但卻遭到環保組織的反對。環保組織稱，西馬圖沒有任何自然資源保護方面的功績。

2、Antam再提出口底含量鎳礦370萬噸

今年4月，Aneka Tambang(Antam)公司已獲得270萬噸低含率鎳砂(nikel)出口許可證。

如今，該公司計劃，再度提出370萬噸低含率鎳砂出口要求。

5月上旬，Antam公司運作經理哈里。威查延多(HariWidjajanto)向記者稱，需再增加100萬噸低含率鎳砂出口准證，俾能向日本出口。「我們將提出370萬噸(增加出口配額)，如果被批准，我們考慮向日本出口，我們與日本有很長的貿易歷史。」

他解釋說，270萬噸低含率鎳砂是向出口的，獲得能源和礦物資源部(ESDM)出口推薦書後，今年4月底，Antam公司也獲得貿易部(Kemendag)的出口許可。如果一切順利的話，Antam公司將使用3隻能容納(vessel)15萬噸的輪船運輸鎳砂。「目前，正在Pomala裝船，共有3三艘輪船，希望今年5月能全部向出口。」

向出口后，Antam公司將聯絡從前曾向Antam公司購買鎳砂的日本客戶，其中如Pamco公司、Nippon公司和住友(Sumitomo)公司。如果政府批准該370萬噸鎳砂出口，則Antam公司將向上述日本公司出口。

二、現貨價格

1、純鎳市場

人民幣現貨升貼水 單位：元/噸

資料來源：銀河期貨

5月，受期鎳震蕩趨弱走勢影響，國內鎳現貨升貼水繼續分化，金川與俄鎳現貨價差整體維持在2200-3000元/噸。上旬升貼水幅度走低主要是受主力移倉因素影響，俄鎳升貼水整體表現得較為平穩，金川的惜售使得市場流通金川現貨資源較少，其升貼水始終維持在高位。隨著鎳價的企穩抬升，金川鎳升水幅度或逐漸收窄，鎳板產地價差也將隨之縮小。

保稅區俄鎳Premium單位：美元/噸

數據來源：銀河期貨

5月，保稅區貿易升貼水整體表現平穩，市場升水報價波動範圍維持在150-160美元，主流成交在150美元附近。5月鎳進口窗口持續關閉，且進口虧損幅度有所擴大，在鎳生鐵經濟性偏強的當前，鋼廠對純鎳的需求將處於低位。預計6月保稅區貿易升水將維持平穩狀態。

進口盈虧平衡表 單位：元/噸

數據來源：銀河期貨

5月份，國內鎳進口窗口持續關閉，盈虧變化整體表現為小幅擴大。月內最大虧損幅度出現在中旬，為1583元/噸，月內虧損幅度略有擴大。滬倫比值的下降導致進口虧損幅度有所擴大，同時人民幣匯率的窄幅升值對進口虧損擴大起到了一定的助推作用。鎳鐵較鎳板升水維持在較低水平，凸顯的是鎳鐵的高庫存，鋼廠對純鎳需求會有所下降，預計6月國內鎳進口窗口仍將維持關閉狀態。

2、紅土鎳礦

國內紅土鎳礦港口現貨價 單位：元/濕噸

資料來源：Wind，銀河期貨

5月份，國內港口低、中、高鎳礦報價整體呈現為下跌態勢，環比分別下跌10%、10.26%和8.33%。

鎳鐵廠受成本持續倒掛影響，生產積極性下降，減產範圍有所擴大，對鎳礦的採購需求下降。低鎳礦主要是受環保以及200系工廠減產因素影響，同時，菲律賓雨季后鎳礦發運量快速增加，供應增加而需求需求下降觸發鎳價下跌。

外礦方面，5月份菲律賓低鎳礦CIF報價環比下降3.5美元/濕噸，中、高鎳鐵礦環比下降4美元/濕噸。

3、NPI價格

國內NPI出廠價格 單位：元/鎳；元/噸

資源來源：SMM，銀河期貨

5月份，國內高、中、低鎳鐵行情整體表現為下跌走勢。中鎳鐵受生產因素影響，市場已鮮有現貨資源，高、低鎳鐵月度環比下跌4.88%、6.61%。

高鎳行情的持續下跌主要是受期鎳下跌影響，同時，進口鎳鐵的增加以及鋼廠的小幅減產使得鋼廠對國產鎳生鐵的打壓力度增加，國產鎳生鐵的惜售、托盤等措施使得鎳鐵社會庫存仍在相對高位，壓制了鎳鐵升水幅度，這樣的被壓制狀態或將持續到6月中旬。

低鎳鐵行情的持續走弱，主要是受200系鋼廠減產因素影響，對低鎳鐵的需求下降，同時，中頻爐去產能的持續使得廢碳鋼行情被壓制，廢碳鋼經濟性凸顯，與之對應的低鎳鐵的經濟性有所下降，鋼廠原料採購結構有所變化，從經濟性角度去看，當前低鎳鐵行情已顯超跌，預計6月或將企穩小幅反彈。

4、不鏽鋼價格

國內不鏽鋼現貨價格 單位：元/噸

資料來源；wind,銀河期貨

5月份，國內不鏽鋼各鋼種行情延續此前的跌勢，304、201、430冷軋月均行情環比分別-6.42%、-8.35%和-5.63%。

5月不鏽鋼行情的全系下跌詮釋的是流通去庫存與鋼廠產量相對高位之間的矛盾。前期流通的高庫存在資金收緊后的去槓桿引發的行情踩踏形成慣性，結合5月鋼廠鎳、鉻原料的大幅度下跌，使得現貨價格隨成成本重心下移而下跌。流通市場的去庫存需求強烈，終端庫存已在相對的地位，但低價行情以及實體資金偏緊因素影響下終端採取按需採購模式操作，鋼廠端庫存壓力仍較大。

預計6月不鏽鋼行情將完成築底，200系已有實質減產，300系行情底部與高度取決於德龍的復產節奏及中頻爐改革的實質推進程度。

三、庫存

1、純鎳庫存

LME與上期所鎳庫存變化 單位：噸

資料來源：wind，銀河期貨

截止2017年5月19日，LME鎳庫存量為37.89萬噸，環比下降0.2萬噸，降幅為0.53%。5月19日上期所鎳庫存量為8.22萬噸，環比下降0.17萬噸，降幅為2.03%。兩者整體庫存表現為小幅下降。

國內顯性庫存的上期所交割庫存及保稅區等庫存，兩者的庫存總量在5月下旬為17.5萬噸，加上同期LME鎳庫存，全球顯現存鎳庫存量為55.34萬噸，環比下降0.1萬噸。全球鎳顯性庫存保持平穩。

當前LME鎳庫存中，鎳板佔比為32.88%，鎳球、粒佔比為67.12%，鎳板佔比繼續下降。

2、鎳礦庫存

國內港口鎳礦庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，銀河期貨

截止5月19日，國內港口鎳礦庫存總量為858萬噸，環比增加0.82%；其中高、中鎳礦總量為511萬噸，環比增加1.39%；低鎳礦347萬噸，環比持平。

國內港口鎳礦庫存經歷了前期連續5個月下降后，自5月以來實現庫存持續小幅增長，主要是受菲律賓雨季后礦放量及國內鎳鐵減產面的擴大因素影響，預計6月港口鎳礦將繼續維持小幅增長態勢。

四、國內鎳金屬月度供需

1、鎳供應

國內鎳生鐵產量 單位：萬噸

資料來源：SMM；銀河期貨

4月份國內鎳生鐵產量(金屬當量)為3.03萬噸，環比下降6.77%，產量為7個月以來的最低值。

4月國內鎳鐵產量的下降主要表現為高鎳鐵產量的下降，而低鎳鐵產量整體平穩，中鎳鐵已近絕跡。高鎳鐵產量的下降主要受鎳鐵廠成本持續倒掛影響，同時進口鎳鐵的增量對國產鎳鐵的市場份額形成了衝擊。預計5月份國內鎳鐵產量繼續表現為下降，但降幅將放緩。

電解鎳月度進口量 單位：萬噸

資料來源；wind,銀河期貨

4月份，國內純鎳凈進口量為1.82萬噸，環比增長41.88%，同比下降62.63%。4月精鍊鎳進口增加主要是來自俄羅斯和的增量，其中俄鎳進口增加主要是由於5月合約的交倉需求，而來自出口轉進口主要是金川的高升水引發的迴流需求。結合5月進口窗口持續關閉及鋼廠需求結構性的調整，則預計5月精鍊鎳進口量環比將小幅下降。

2017年4月國內原生鎳資源供應結構(單位：萬噸)

資料來源：wind、SMM、銀河期貨

4月，國內範圍內的原生鎳供應量為7.08萬噸，環比增長4.42%，同比下降8.17%。其中源自進口部分為3.66萬噸，佔比為51.69%；國產原生鎳供應量為3.42萬噸，佔比為48.31%。根據原生鎳資源的屬性來區分，純鎳部分的量為3.1萬噸，佔比為43.78%；鎳合金部分金屬量為3.98萬噸，佔比為56.22%。

2、鎳需求

國內300系不鏽鋼月度鎳資源需求量 單位：萬噸

資料來源：銀河期貨

4月，國內不鏽鋼粗鋼產量為193.38萬噸，環比下降15.44%，同比下降16.84%。其中300系粗鋼產量為101.87萬噸，環比下降7.63%。4月國內不鏽鋼產量全系列出現下降，主要是受行情快速下跌影響，流通、終端市場接貨速度放緩，鋼廠庫存壘庫壓力下被迫減產，這樣的被迫式的減產仍在延續，個別鋼廠將部分產能轉換成碳鋼產能。預計5月份國內300系不鏽鋼產量仍將繼續下降。

2017年4月國內鎳資源需求結構(單位萬噸)

資料來源：銀河期貨

4月，國內市場對原生鎳(不含鎳鹽)的需求量為8.64萬噸，環比下降6.8%。同期國內範圍內(含進口)原生鎳的供應量為7.08萬噸，供應缺口為1.56萬噸。

5月底，國內鎳顯性庫存庫存(含保稅區)環比下降了0.46萬噸，那麼可以認為4月國內消化鎳隱性庫存1.1萬噸。鎳生鐵庫存一定程度上充當了當前的國內鎳隱形庫存。

五、成本

1、原料經濟性比較

不鏽鋼廠鎳原料採購經濟性比較 單位：元/鎳

資料來源：wind；銀河期貨

5月份，國內鎳原料經濟性表現為「廢不鏽鋼＞高鎳鐵＞『低鎳鐵+鎳板』」。廢鋼較高鎳鐵的經濟性在5月有所收窄，主要是受鉻鐵價格大幅下跌影響，低鎳鐵+鎳板」模式經濟性持續失去，個別鋼廠採取「廢碳鋼+鎳板」模式來取代低鎳鐵。不排除6月鉻鐵價格繼續下跌使得廢不鏽鋼經濟性暫時性失去的可能。

2、NPI生產成本

國內NPI生產成本 單位：元/鎳

資料來源：wind，銀河期貨

5月份，國內RKEF工藝工廠成本繼續倒掛，以一個月備礦周期來看，其虧損幅度達92元/鎳，若備礦周期在兩個月，則其虧損幅度高達150元/鎳。鎳鐵成本倒掛，主要是受鎳鐵廠備礦模式及鎳價下跌因素的影響，同時，鎳礦的跌幅仍小於鎳鐵價格的跌幅。成本的深度倒掛及補礦積極性的下降因素影響，鎳鐵減產將倒逼鎳礦價格加速下跌，鎳鐵虧損幅度將逐漸收窄，但難改虧損的本質。

六、後市展望

◆4月，國內原生鎳供應(含進口)7.08萬噸，原生鎳需求8.64萬噸，需求缺口為1.56萬噸；國內鎳顯性庫存環比下降0.46萬噸，隱性庫存消化1.1萬噸

◆6月份鋼廠生產成本重心將繼續小幅下移，鋼廠利潤空間仍存，影響鋼廠產量因素主要為接單的下降，預計6月鋼廠產量仍將小幅下降，與之對應的鎳需求也將小幅下降

◆鎳鐵成本持續深度倒掛，將倒逼國內鎳鐵減產擴大，鎳礦需求也將隨之下降，菲律賓雨季已過，鎳礦發運量大幅抬升，鎳礦對鎳價缺乏基礎支撐。印尼鎳鐵仍處於增量階段，其增量將大於國內鎳鐵減產量，預計6月國內鎳供給環比將出現增加

◆6月基本面整體或呈現為需求下降而供應增加的背離局面，而華東300系鋼廠的復產進度以及中頻爐改革截止時間點的臨近都將促進鎳價重心的上移。預計6月鎳價或呈現「V」型走勢，關注滬鎳主力74500的底部支撐力度

銀河期貨 凌開偉